歐美公司債市場(chǎng)為何異常平靜？

過(guò)去幾周，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)受到各種來(lái)源的波動(dòng)的沖擊：一份好壞參半的美國(guó)就業(yè)報(bào)告、大宗商品價(jià)格大幅上漲，加劇了有關(guān)滯脹的擔(dān)憂;多家央行的措辭越來(lái)越強(qiáng)硬。這些擔(dān)憂加在一起，導(dǎo)致了市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，一個(gè)多月以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)先下跌了約4%，隨后回升上漲6%，上周四更是再創(chuàng)新高。

而美國(guó)國(guó)債收益率曲線的形狀已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債利率從1.30%左右升至1.65%左右，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)的定價(jià)大幅上升。

相比之下，大西洋兩岸的公司債市場(chǎng)基本上顯得格外“平靜”。在美國(guó)和歐洲，投資級(jí)、高收益和杠桿貸款的信貸利差徘徊在52周低位附近，波動(dòng)幅度出人意料地有限。

信貸市場(chǎng)的貝塔系數(shù)相對(duì)于股票市場(chǎng)仍然很低。強(qiáng)勁的債券發(fā)行趨勢(shì)表明，各信貸領(lǐng)域企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入一直保持強(qiáng)勁，其發(fā)行速度與一年前持平或領(lǐng)先。

如何解釋信貸市場(chǎng)與其他市場(chǎng)之間的這種明顯差異?

答案可以歸結(jié)為信貸基本面明顯改善和資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性增加，使得未來(lái)12個(gè)月違約可能性較低。

信貸策略師Srikanth Sankaran和Vishwas Patkar強(qiáng)調(diào)，新冠疫情造成資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p失的的局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。第二季度末，美國(guó)投資級(jí)債券的總杠桿率大幅下降至2.4x，回到疫情前的水平。凈杠桿率目前低于疫情之前的水平，而利息覆蓋率已大幅上升至7年高點(diǎn)。

高收益類債券的趨勢(shì)更顯著，而且這種廣泛的改善，不僅受到收益反彈的推動(dòng)，也受到債務(wù)負(fù)增長(zhǎng)的推動(dòng)。2021年第二季度高收益公司的杠桿率中值為3.87x，環(huán)比下降了0.5x，同比下降了0.89x。在從2020年第二季度的峰值連續(xù)四個(gè)季度下降后，杠桿中值目前低于疫情之前的谷值。其次，71%的發(fā)債機(jī)構(gòu)報(bào)告總杠桿率環(huán)比下降，這反映出全面的改善。

同樣，“尾部群體”的規(guī)模也已開(kāi)始正?；獔?bào)告杠桿率為6x以上的發(fā)行人的比例環(huán)比下降了7個(gè)百分點(diǎn)。以中位數(shù)衡量，債務(wù)余額同比下降3.9%，而長(zhǎng)期息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)則上升17.5%。利息覆蓋率中值在二季度上升至4.68x，環(huán)比增長(zhǎng)0.52x。82%的發(fā)行者公布改善了利息覆蓋率?，F(xiàn)金與債務(wù)比率仍接近15.6%的歷史高位。即使在杠桿收購(gòu)領(lǐng)域，2021年收購(gòu)活動(dòng)快速增長(zhǎng)、交易倍數(shù)和債務(wù)倍數(shù)處于歷史高位，但史無(wú)前例的股權(quán)緩沖使發(fā)行人和貸款人的利益更好地協(xié)調(diào)一致，有助于緩解擔(dān)憂。

這些信貸基本面的改善解釋了信貸相對(duì)于股票市場(chǎng)的低貝塔情況。對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)的收益和利潤(rùn)率也很重要，但資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的力度和廣度更為重要。鑒于股市的大幅反彈，資本結(jié)構(gòu)中的股本緩沖有所增加，以債務(wù)/企業(yè)價(jià)值衡量的杠桿率有所下降。

分析師表示，由于信貸利差位于底部區(qū)間，更有可能看到其擴(kuò)大而不是縮小。事實(shí)上，信貸策略師對(duì)該利差的基本預(yù)期是小幅擴(kuò)大。然而，強(qiáng)勁的信貸基本面表明，違約前景是良性的，可能低于之前的長(zhǎng)期平均違約水平。