招商證券：維持卓勝微(300782.SZ)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí) Q3業(yè)績受手機(jī)需求影響 建議關(guān)注新品進(jìn)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告，維持卓勝微(300782.SZ)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，短期供需或有波動(dòng)，長期看好濾波器/PA等新產(chǎn)品拓展能力和成長空間。預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收46/63.5/96.8億，歸母凈利20.3/25/34.4億，對應(yīng)EPS 為6.1/7.5/10.32元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為50.2/40.8/29.6倍。

事件：公司公告，Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.13億元，同比/環(huán)比+40.9%/-1.7%，高于前期預(yù)告區(qū)間中值，環(huán)比略下滑主因安卓智能手機(jī)需求疲軟。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

下游安卓手機(jī)需求不振，Q3扣非歸母凈利潤同比/環(huán)比+43/+5%。

公司2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收34.84億元，同比+76.6%;歸母凈利潤15.27億元，同比+112.8%;毛利率/凈利率為57.9%/43.8%，同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利潤率同比顯著增長主要系5G、LFEM模組等新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。

據(jù)測算，三季度實(shí)現(xiàn)營收11.24億元，同比/環(huán)比+15.3%/-4.4%;歸母凈利潤5.13億元，同比/環(huán)比+40.9%/-1.7%，高于前期預(yù)告區(qū)間(4.85~5.21億元)中值;扣非歸母凈利潤5.13億元，同比/環(huán)比+42.5%/+5.3%;毛利率58.6%，同比/環(huán)比+8.5%/+1.2%;凈利率41.58%，同比/環(huán)比+8.3%/+1.3%;存貨為11.6億元，環(huán)比+32.0%。分析如下：

1)收入：Q3單季度收入環(huán)比下滑主要系安卓手機(jī)需求不振，根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，國內(nèi)Q3手機(jī)出貨量環(huán)比下滑3.3%，其中7/8/9月手機(jī)出貨量環(huán)比+10%/-17%/-7%，8、9兩個(gè)月環(huán)比下滑。

2)毛利率：Q3單季度毛利率環(huán)比略增，預(yù)計(jì)原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有優(yōu)化。

3)扣非歸母凈利潤/歸母凈利潤：兩者環(huán)比增速分別為+5.3%/-1.7%，兩者環(huán)比增速有所背離，其中差異主要來源于公司持有股份的某上市公司股價(jià)波動(dòng)。

4)存貨：Q3存貨水平明顯提升，預(yù)估受需求不振及自主備貨雙重影響，公司存貨以通用品為主，未來減值風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

中長期行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，建議關(guān)注SAW濾波器、PA模組等下一代產(chǎn)品進(jìn)展。

展望21Q4-22H1，智能手機(jī)市場需求或有波動(dòng)，但SAW濾波器及PA發(fā)射模組產(chǎn)品量產(chǎn)將為公司打開第二成長曲線。據(jù)測算，公司目前已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的產(chǎn)品2025年合計(jì)市場規(guī)模為42億美元。而公司若突破濾波器和PA，將有機(jī)會(huì)切入4G接收模組、手機(jī)WiFi器件、分立濾波器、主集發(fā)射模組產(chǎn)品，2025年總計(jì)市場規(guī)模高達(dá)200億美元。

卓勝微在產(chǎn)品線布局、技術(shù)積累、管理層戰(zhàn)略、現(xiàn)金流、人才等方面能力突出，中長期行業(yè)龍頭地位較為穩(wěn)固，建議關(guān)注新產(chǎn)品發(fā)展節(jié)點(diǎn)：

1)SAW濾波器：擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展穩(wěn)定，Q3Capex大幅增長，預(yù)計(jì)明年中進(jìn)入量產(chǎn)。Q3Capex高達(dá)17.7億元，環(huán)比+105%，主要系購建濾波器廠房、設(shè)備所致。芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目各棟主體結(jié)構(gòu)已于2021年6月底順利封頂，計(jì)劃于年底前投入使用。目前主體結(jié)構(gòu)的土建工程正進(jìn)行收尾工作，即將進(jìn)入工藝設(shè)備搬入環(huán)節(jié)，公司引進(jìn)的具有國內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)技術(shù)管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)工藝研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和多年豐富生產(chǎn)制造管理經(jīng)驗(yàn)的人員已逐步到位，預(yù)計(jì)明年中將進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)。

2)5GLPAMiF模組：首款PA發(fā)射模組處送樣階段，即將迎量產(chǎn)。公司首款發(fā)射模組產(chǎn)品正處于客戶拓展階段，公司LPAMiF產(chǎn)品采用低成本的IPD濾波器，有望取得較高市場份額。

3)其他模組產(chǎn)品：公司DiFEM、LNABank、WiFiFEM等模組產(chǎn)品已處于份額提升階段，將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能機(jī)出貨量不及預(yù)期，新品拓展進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)