天風(fēng)證券：維持太平鳥(niǎo)(603877.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 股票激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)積極性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持太平鳥(niǎo)(603877.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為10.5/12.5/15.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.2/2.6/3.2元，對(duì)應(yīng)P/E為17/15/12X。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q1-Q3營(yíng)收74.1億同增34%，歸母凈利5.5億同增79%

其中Q3營(yíng)收23.94億元，同增3.92%，主要系三季度終端零售增速放緩所致;21Q3歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比減少24.66%，主要系三季度收入增速放緩，同時(shí)公司25周年慶、品牌宣傳、設(shè)計(jì)研發(fā)、捐贈(zèng)等費(fèi)用支出增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)降低。

分品牌看，21Q3PEACEBIRD女裝收入10.95億元(占總營(yíng)收比例為46%)，同比增長(zhǎng)4%;PEACEBIRD男裝收入6.43億元(占比27%)，同比增長(zhǎng)8.80%;樂(lè)町LED-IN收入3.33億元(占比14%)，同比減少3.76%;MiniPeace童裝收入2.52億元(占比11%)，同比增長(zhǎng)12%。

分渠道看，1)線下渠道：收入17.98億元(占比76%)，同比增長(zhǎng)4%;同比增長(zhǎng)4%;其中直營(yíng)收入8.31億元(占線下渠道收入比46%)，同比減少7%;加盟收入9.67億元(占線下渠道收入比54%)，同比增長(zhǎng)16%。2)線上渠道：收入5.79億元(占比24%)，同比增長(zhǎng)6%。

公司毛利率同比增長(zhǎng)0.05pct至50.02%，歸母凈利率減少2.26pct至5.96%

分品牌看，2021Q1-3PEACEBIRD女裝毛利率為56.47%(+1.77pct);PEACEBIRD男裝毛利率為54.31%(+1.50pct);樂(lè)町LED-IN毛利率為48.34%(-2.60pct);MiniPeace童裝毛利率為49.51%(+4.15pct)。

分渠道看，2021Q1-3線下渠道毛利率為57.87%(+2.44pct);其中直營(yíng)渠道毛利率為65.88%，同增3.70pct;加盟渠道毛利率為45.13%，同比增長(zhǎng)0.92pct。21Q1-3線上渠道毛利率為43.90%，同比減少2.29pct。

費(fèi)用率穩(wěn)定，2021Q3銷售費(fèi)用率33%(+1pct)、管理費(fèi)用率7%(-1pct)、研發(fā)費(fèi)用率2%(+1pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1%。

周轉(zhuǎn)效率提升，2021Q3公司存貨28.17億元，同比增長(zhǎng)25.09%;庫(kù)存周轉(zhuǎn)期為199天，同比減少8天。

發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)積極性。公司發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象一次性授予限制性股票552.6萬(wàn)股，約占該計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額4.8億股的1.16%。

維持盈利預(yù)測(cè)，考慮到公司未來(lái)線下渠道運(yùn)營(yíng)效率及盈利能力有望穩(wěn)步提升，且數(shù)字化賦能背景下，精準(zhǔn)設(shè)計(jì)、需求感知、柔性供應(yīng)及場(chǎng)景營(yíng)銷價(jià)值鏈路打通后運(yùn)營(yíng)效率有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致門(mén)店銷售不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇擠占原有份額;流行趨勢(shì)把握不當(dāng);存貨管理、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。