新股解讀|0收入的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，能否復(fù)制微創(chuàng)醫(yī)療(00853)的“輝煌”?

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人離上市又近了一步。

10月21日，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，微創(chuàng)機(jī)器人-B自10月21日起至10月26日招股。公司擬發(fā)行3620萬股H股，其中90%為國際發(fā)售，10%為香港發(fā)售，另有最多15%超額配股權(quán)。每股發(fā)行價(jià)36-43.2港元，每手500股，入場費(fèi)2.18萬港元，且預(yù)期于11月2日上市。

由于背靠微創(chuàng)醫(yī)療這一只明星股，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人一亮相資本市場就仿佛自帶BGM出場，吸睛無數(shù)。

據(jù)悉，微創(chuàng)醫(yī)療(00853)是國內(nèi)一家領(lǐng)先的創(chuàng)新型高端醫(yī)療器械公司，于2010年上市的它近一兩年市值一度突破千億港元，是港股市場頗有名氣的醫(yī)療股。業(yè)務(wù)范圍則涵蓋心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)、骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)和外科醫(yī)療器械等多個(gè)板塊，截至2020年末共擁有300多個(gè)醫(yī)療器械產(chǎn)品，覆蓋10000多家醫(yī)院。

除了在醫(yī)療器械頗有名氣之外，微創(chuàng)醫(yī)療在資本市場也以“分拆術(shù)”聞名。

在此次微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人赴港上市之前，微創(chuàng)醫(yī)療就已經(jīng)將心脈醫(yī)療(688016.SH)、心通醫(yī)療(02160)先后分拆送上科創(chuàng)板、港股主板上市，因此微創(chuàng)醫(yī)療也被外界戲稱為“可以產(chǎn)生很多上市公司的上市公司”。

而將目光拉回到微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人身上，該公司是一家致力于手術(shù)機(jī)器人研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的醫(yī)療器械公司，目前旗下?lián)碛?款旗艦產(chǎn)品，即腔鏡手術(shù)機(jī)器人(“圖邁”)、三維電子腹腔內(nèi)窺鏡(“蜻蜓眼”)及骨科手術(shù)機(jī)器人(“鴻鵠”)，這些產(chǎn)品均為第III類醫(yī)療器械，且均被納入國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械的綠色通道。

那么，“一魚多吃”下，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能否再創(chuàng)微創(chuàng)醫(yī)療的輝煌呢?

吸金能力強(qiáng)悍，但至今0收入、未盈利

說起微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，其在手術(shù)機(jī)器人界現(xiàn)身的時(shí)間并不算早。

該公司最初只是微創(chuàng)醫(yī)療的一個(gè)孵化項(xiàng)目，于2015年才正式注冊成立。雖然成立時(shí)間不算早，但微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在資本市場上的吸金能力則確實(shí)是不容小覷的。

自成立以來，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人便開展了多輪融資，吸引了高瓴資本、遠(yuǎn)翼投資、CPE、貝霖資本等多家知名機(jī)構(gòu)出資，融資總額超過40億元。去年10月，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人完成B輪融資后，估值便升至250億美元。而至2020年12月底，高瓴資本仍為其最大機(jī)構(gòu)投資方，持有超8%的股權(quán)。

不過，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人雖然吸金能力強(qiáng)悍，但實(shí)際盈利能力卻并不怎么樣。

口說無憑，下面來看幾組數(shù)據(jù)。

營收方面，至今0收入。

凈利潤方面，則是一直處于虧損的狀態(tài)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年、2020年及2021年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人錄得虧損凈額分別為0.7億元、2.09億元及2.43億元。而虧損原因也是有跡可循的，其在招股書中解釋稱“由于公司的研發(fā)成本及行政開支所致”。

這也就說，目前微創(chuàng)醫(yī)療目前不僅還沒錄得收入，還因?yàn)檠邪l(fā)及行政開支出現(xiàn)了虧損的問題。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年上半年，該公司的研發(fā)成本分別為0.62億元、1.35億元及1.6億元，呈不斷擴(kuò)大之勢;期內(nèi)行政開支則分別為0.11億元、0.27億元、0.52億元，亦不斷增加。而隨著商業(yè)化的步伐加快，其營銷開支，今年上半年銷售及營銷開支就有1400多萬，同比增幅逾16倍。

(數(shù)據(jù)來源：微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人招股書)

而鑒于上述的未盈利表現(xiàn)，該公司也在招股書中直言表示：“自成立以來已產(chǎn)生重大凈虧損，并預(yù)計(jì)將于可見的將來繼續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營虧損，且可能永遠(yuǎn)無法盈利?！?/p>

如果光憑盈利就定調(diào)一家公司的發(fā)展前景，那么投醫(yī)藥股的風(fēng)投可能都會(huì)哭暈在廁所了...

而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人之所以未盈利還能虜獲資本的“芳心”，本質(zhì)上還是因?yàn)槠鋼碛杏星熬靶缘漠a(chǎn)品組合。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要手術(shù)?？?即腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道及經(jīng)皮穿刺手術(shù))產(chǎn)品組合的公司,目前其核心產(chǎn)品圖邁、鴻鵠、蜻蜓眼均已被納入國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。其中，圖邁及鴻鵠處于注冊批準(zhǔn)階段，而蜻蜓眼已于最近獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。除旗艦產(chǎn)品外，該公司亦有六款處于不同發(fā)展階段的在研產(chǎn)品。

上述豐富且全面的產(chǎn)品組合，也促使微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人躋身全球頂級(jí)公司之列，位列手術(shù)機(jī)器人界第一梯隊(duì)。

(圖片來源：微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人招股書)

除此之外，微創(chuàng)醫(yī)療部分產(chǎn)品目前也達(dá)到對標(biāo)國際龍頭“達(dá)芬奇”的水平。據(jù)悉，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的核心產(chǎn)品之一的—圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人，是國內(nèi)唯一一款完成注冊臨床實(shí)驗(yàn)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人，而目前國內(nèi)獲批上市也只有達(dá)芬奇一家腔鏡手術(shù)機(jī)器人，這也意味著微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人這一款腔鏡手術(shù)機(jī)器人對標(biāo)的是國際龍頭達(dá)芬奇。

手術(shù)機(jī)器人，待挖掘的“大藍(lán)?！?/p>

自1985年P(guān)UMA560完成了歷史上首次機(jī)器人手術(shù)之后，手術(shù)機(jī)器人便撕開了一層面紗，呈現(xiàn)快速增長的底色。

至2000年，美國公司Intuitive Surgical(中文名為“直覺公司”)開發(fā)的“達(dá)芬奇手術(shù)系統(tǒng)”，則又加速了這一賽道的發(fā)展步伐，而Intuitive Surgical也憑借這一研發(fā)成果，成為賽道上炙手可熱的香餑餑，市值和業(yè)績翻了一倍又一倍。

這些表現(xiàn)足以說明手術(shù)機(jī)器人在醫(yī)療賽道的發(fā)展?jié)摿?，那么它的市場空間究竟如何呢?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，手術(shù)機(jī)器人現(xiàn)在主要用于五個(gè)快速增長的主要外科領(lǐng)域，即腔鏡手術(shù)機(jī)器人 、骨科手術(shù)機(jī)器人、泛血管手術(shù)機(jī)器人、經(jīng)自然腔道手術(shù)機(jī)器人、經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人。需要指出的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人便是全球唯有一家擁有覆蓋五大主要手術(shù)專科的醫(yī)療器械公司。

而在手術(shù)機(jī)器人減少手術(shù)傷口、術(shù)后恢復(fù)較快及較少術(shù)后并發(fā)癥、操作精準(zhǔn)、手術(shù)結(jié)果的穩(wěn)定性高等優(yōu)勢助持之下，這一行業(yè)的發(fā)展速度也變得越來越快，市場空間也變得越來越廣闊。

近年來，全球手術(shù)機(jī)器人市場蓬勃發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，其由2015年 的30億美元增至2020年的83億美元，復(fù)合年增長率為22.6%。預(yù)期全球手術(shù)機(jī)器人市場將 繼續(xù)快速增長，并可能于2026年達(dá)到336億美元，自2020年起的復(fù)合年增長率為26.2%。

在這其中，腔鏡手術(shù)機(jī)器人為手術(shù)機(jī)器人最大的細(xì)分市場，至2020年市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到11.86億美元，并有可能于2026年達(dá)到60.22億美元，年復(fù)合增長率約為22.8%，具體市場規(guī)模如下圖所示：

分區(qū)域來看，美國目前為全球最大的手術(shù)機(jī)器人市場，于2020年手術(shù)機(jī)器人市場規(guī)模為46億美元，占全球市場的55.1%。歐盟為手術(shù)機(jī)器人的第二大市場，于2020年的市場規(guī)模為18億美元，占全球市場的21.4%。而中國盡管患者人數(shù)龐大且可能需要使用手術(shù)機(jī)器人進(jìn)行的常規(guī)微創(chuàng)傷手術(shù)數(shù)量眾多， 2020年的手術(shù)機(jī)器人市場規(guī)模僅為4億美元，占全球市場的5.1%，明顯低于美國及歐盟市場。

而這也意味著，相較于美國、歐盟手術(shù)機(jī)器人滲透率而言，國內(nèi)的滲透率較低，增長潛力更大。

據(jù)弗若斯特沙利文資料披露，截至 2020年12月31日，中國僅已安裝189臺(tái)腔鏡及17臺(tái)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人，且于2020年，中國分別有約0.5%及少于0.1%的腔鏡及關(guān)節(jié)置換手術(shù)為機(jī)器人輔助手術(shù)。對比而言，同期美國已安裝3727臺(tái)腔鏡及1060臺(tái)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人，而于同年進(jìn)行的手術(shù)計(jì)滲透率分別為13.3%及7.6%。

在此背景下，中國手術(shù)機(jī)器人市場可謂增長潛力巨大——據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)2026年中國手術(shù)機(jī)器人市場的市場規(guī)模為38.4億美元，2020年至2026年的年復(fù)合增長率高達(dá)44.3%。

基于上，可以看到，手術(shù)機(jī)器人市場于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人而言，是一大亟待挖掘的“大藍(lán)?！?。

綜上種種，不難看出，在手術(shù)機(jī)器人的發(fā)展?jié)摿?、微?chuàng)醫(yī)療的資源優(yōu)勢等因素利好之下，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人備受資本青睞也是情理之中的事。但要說復(fù)制微創(chuàng)醫(yī)療的輝煌恐怕還為時(shí)尚早，畢竟要想真正的實(shí)現(xiàn)盈利，該公司恐還有很長的一段路要走。