東吳證券：維持福萊特(601865.SH)“買入”評級 Q3玻璃盈利超市場預期

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持福萊特(601865.SH)“買入”評級，基于玻璃價格回升以及公司擴產(chǎn)順利，龍頭地位鞏固，維持2021-23年凈利潤預測23.9/33.5/40.7億元，同比增46.8%/39.9%/21.6%。

東吳證券主要觀點如下：

2021Q1-3公司歸母凈利潤17.17億元，同增111.5%，超市場預期：公司發(fā)布2021年三季報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入63.37億元，同比增長57.78%;實現(xiàn)歸母凈利潤17.17億元，同比增長111.5%。其中2021Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入23.09億元，同比增長51.89%，環(huán)比增長17.14%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.56億元，同比增長29.89%，環(huán)比增長7.71%。Q1-3毛利率為42.09%，同比上升2.23pct，Q3毛利率31.7%，同比下降10.98pct，環(huán)比下降5.7pct。

技術(shù)進步+原材料儲備+費用下降，21Q3玻璃盈利超市場預期：該行預計公司21Q1-3銷售2.4-2.5億平，同增76-84%，其中Q3出貨1-1.1億平，同增117-137%，環(huán)增11-22%。21年4月玻璃企業(yè)主動降價刺激需求，21Q3公司2mm/3.2mm玻璃價格約20.5/25元/平米，同時成本壓力增大，截止10月初純堿價格快速上漲至3500元/噸，較年初增長138%。公司在價格下行、成本上漲中盈利保持較高水平，該行測算21Q3單平米凈利3.4元左右，同比下降52%，環(huán)比下降23%，好于市場預期。

盈利底部已過，價格提升帶來盈利修復，看好后續(xù)雙玻+大尺寸帶來結(jié)構(gòu)性α：1)雙玻占比提升：由于21Q2起玻璃價格大幅下降，該行預計公司Q3雙玻占比提升至43%左右(按噸數(shù)口徑)，目前已提升至50%左右，2.0玻璃產(chǎn)能供給有限且生產(chǎn)工藝難度更大，毛利率更高，將提升公司平均盈利能力;

2)大尺寸占比提升：21年以來招投標項目中大尺寸占比73%，大尺寸玻璃供需相對緊缺，盈利明顯分化，目前大尺寸玻璃溢價1~1.5元/平米。公司20年起新投產(chǎn)產(chǎn)能均能做大尺寸，產(chǎn)能規(guī)模占比超50%，充分受益大尺寸。

產(chǎn)能如期擴張，龍頭地位強化：2020年底公司產(chǎn)能6400噸/日，該行預計到2021年底公司光伏玻璃產(chǎn)能達12200噸/日，同比增90%，2022/2023年產(chǎn)能分別達18200/25400噸/日，龍頭地位進一步強化。

股權(quán)激勵方案落地，覆蓋范圍廣，利于公司長期發(fā)展：公司計劃授予594.79萬份股票期權(quán)，占本激勵計劃草案公告時總股本0.28%，其中首次賦予535.31萬份，占比0.25%，首次授予289人，占總員工人數(shù)的8.4%，預留授予股票期權(quán)59.48萬份，占比0.03%，覆蓋范圍廣。公司設(shè)立公司、個人層面考核，要求：公司2021年至2026年營業(yè)收入較2020年增長分別不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。

風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化。