西南證券：維持恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)“買入”評(píng)級(jí) 集采短期持續(xù)影響業(yè)績(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)2021-23年EPS為1/1.07/1.37元(原1.14/1.39/1.68元)，PE為49/46/36倍。創(chuàng)新藥占比不斷提升，創(chuàng)新升級(jí)加速，創(chuàng)新藥國(guó)際化即將迎來(lái)質(zhì)變，仍然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投資首選。

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2021前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202億元，同比增長(zhǎng)4.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.1億元，同比下滑1.2%;扣非后凈利潤(rùn)41.5億元，同比增長(zhǎng)0.2%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

仿制藥集采影響持續(xù)體現(xiàn)，創(chuàng)新藥增量短期難以彌補(bǔ)。

2021Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為69億元、15.4億元，同比增速-14.8%、-3.6%。收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬禄脑蛑饕校?/p>

1)集采影響，2020年11月開(kāi)始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，前三季度收入預(yù)計(jì)下滑幅度超過(guò)50%;

2)PD-1醫(yī)保談判自2021年3月1日期，執(zhí)行價(jià)格下降85%，在當(dāng)前獲批適應(yīng)癥數(shù)量較少情況下，短期對(duì)收入造成較大沖擊;

3)前三季研發(fā)投入41.4億元，同比增長(zhǎng)24%，遠(yuǎn)高于收入增速。

經(jīng)過(guò)前五批集中采購(gòu)，公司多個(gè)大品種仿制藥進(jìn)入目錄，其中第五批集采，公司總計(jì)約50億元品種進(jìn)入目錄，將于2021年10月陸續(xù)執(zhí)行;因此該行預(yù)計(jì)未來(lái)1年內(nèi)，公司收入受集采影響較為明顯，未來(lái)2-3年內(nèi)，公司將有更多創(chuàng)新品種與新適應(yīng)癥獲批來(lái)彌補(bǔ)集采引起的下滑，是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)藥企中抵御仿制藥集采能力最強(qiáng)的藥企。前三季期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，銷售費(fèi)用率為34.6%，同比與環(huán)比均穩(wěn)步下降;管理費(fèi)用率為7.6%，低于2020同期2.1個(gè)百分點(diǎn)，人事改革初現(xiàn)成效;研發(fā)費(fèi)用占收入比重達(dá)20.5%，創(chuàng)公司歷年之最。

戰(zhàn)略性全面擁抱創(chuàng)新，國(guó)際化已有實(shí)質(zhì)性布局。

2021前三季公司研發(fā)投入41.4億元，同比增長(zhǎng)24%，總額與占比均持續(xù)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)未來(lái)研發(fā)費(fèi)用占比將長(zhǎng)期維持20%以上。2018年以來(lái)，公司創(chuàng)新藥研發(fā)開(kāi)始集中兌現(xiàn)，19K、吡咯替尼、PD-1、瑞馬唑侖等多個(gè)重磅品種陸續(xù)獲批上市，并持續(xù)放量，目前已經(jīng)累計(jì)獲批上市8個(gè)創(chuàng)新藥品種;2021H1，創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)收入52.1億元，同比增長(zhǎng)43.8%，占整體收入的比重為39.2%，該行預(yù)計(jì)2021年公司創(chuàng)新藥銷售收入將超120億元，占公司總收入比例超40%。

多個(gè)創(chuàng)新藥完成處于不同研發(fā)階段，未來(lái)2-3年內(nèi)，公司將有多達(dá)15款創(chuàng)新藥獲批上市，足以彌補(bǔ)仿制藥下滑。公司自研同時(shí)，加大市場(chǎng)合作力度，2021Q3公司已與國(guó)內(nèi)三家研發(fā)企業(yè)開(kāi)展合作，引進(jìn)多個(gè)在研品種。加速創(chuàng)新藥國(guó)際化發(fā)展，阿帕替尼與PD-1聯(lián)合用藥、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等產(chǎn)品處于國(guó)際多中心或海外臨床III期試驗(yàn)，這些品種將成為公司創(chuàng)新藥國(guó)際化的先行品種;2021年，公司海外臨床與市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初具規(guī)模，公司將率先成為國(guó)內(nèi)具有真正意義國(guó)際化的藥企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥集中采購(gòu)降價(jià)、藥品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。