天風(fēng)證券：預(yù)計(jì)嗶哩嗶哩(BILI.US)Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)61.2% ,維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)嗶哩嗶哩(BILI.US) 2021年第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)61.2%至 52 億元，符合前期公司指引(51 億-52 億元)。天風(fēng)證券對(duì)公司的成長(zhǎng)價(jià)值及商業(yè)化空間持續(xù)看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

整體業(yè)績(jī)前瞻：預(yù)計(jì)21Q3單季度營(yíng)收同比61.2%至52億元，符合前期公司指引(51億-52億元)。

收入層面，預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)收入21Q3同比增長(zhǎng)12%，非游戲業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)93%。預(yù)計(jì)公司21Q3毛利率為20%左右，或?yàn)槿甑忘c(diǎn)，Q4有望有所回升，維持21年公司22%的毛利率預(yù)期;費(fèi)用端，預(yù)計(jì)21Q3銷售費(fèi)用率為33%;預(yù)計(jì)21Q3調(diào)整后凈虧損為15.9億元。

用戶方面，MAU保持30%以上同比增速，DAU/MAU環(huán)比提升。

根據(jù)QM數(shù)據(jù)，B站21Q3平均MAU同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比增長(zhǎng)10%，DAU同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)13%;預(yù)計(jì)2021年全年B站MAU也將保持30%以上同比增長(zhǎng)。DAU/MAU方面，21Q3 B站DAU/MAU環(huán)比Q2回升0.9pct至29.6%，反饋出Q3用戶增長(zhǎng)質(zhì)量較高以及社區(qū)保持健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

游戲業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要關(guān)注Q4新游上線進(jìn)度。

預(yù)計(jì)公司Q3主要體現(xiàn)二季度《坎公騎冠劍》等獨(dú)代游戲收入，下半年公司重點(diǎn)聯(lián)運(yùn)游戲如網(wǎng)易的《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊的《英雄聯(lián)盟手游》已陸續(xù)上線，考慮當(dāng)前游戲監(jiān)管及版號(hào)發(fā)放進(jìn)度具有一定不確定性，后續(xù)主要關(guān)注新游戲上線進(jìn)度。

增值業(yè)務(wù)方面，暑期自制綜藝陸續(xù)上線，同時(shí)考慮暑期效應(yīng)，預(yù)計(jì)大會(huì)員將保持高增長(zhǎng)，直播生態(tài)持續(xù)推進(jìn)。

21Q3 B站上線多款自制綜藝，包括異性交友節(jié)目《90婚介所》、原創(chuàng)音樂綜藝《我的音樂你聽嗎》、紀(jì)實(shí)真人秀《屋檐之夏》等。10月15日，B站首檔趣味話題性談話節(jié)目《金星浪打浪》正式官宣。優(yōu)質(zhì)國(guó)創(chuàng)再創(chuàng)佳績(jī)，《霧山五行》《時(shí)光代理人》《大理寺日記》分獲“中國(guó)動(dòng)漫金龍獎(jiǎng)”最佳系列動(dòng)畫的金、銀、銅獎(jiǎng)。

廣告及電商平臺(tái)預(yù)計(jì)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，B站品牌價(jià)值持續(xù)提升，預(yù)計(jì)21Q3廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)118%。

9月24日，B站正式上線“bilibili廣告分成計(jì)劃”。UP主開通廣告分成后，單條視頻可獲得“廣告分成”疊加“創(chuàng)作激勵(lì)”帶來的雙份收益，目前開通的平臺(tái)廣告展示在手機(jī)APP視頻播放頁的播放器框下位置。廣告分成計(jì)劃一方面能夠更加激勵(lì)UP主創(chuàng)作，另一方面能夠提升整合營(yíng)銷投放效果，實(shí)現(xiàn)UP主創(chuàng)作和品牌營(yíng)銷的雙贏。

10月18日，21年BrandZ最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)榜單發(fā)布，嗶哩嗶哩品牌價(jià)值排名第31位，品牌價(jià)值同比提升293%，增速為TOP2，體現(xiàn)出B站品牌價(jià)值的持續(xù)提升。隨著B站用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)破圈、品牌廣告主對(duì)平臺(tái)認(rèn)可度提升，以及疊加花火平臺(tái)的滲透率繼續(xù)提升，天風(fēng)證券認(rèn)為公司廣告業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

投資建議：B站擁有高質(zhì)量Z+世代用戶，超過10年積累帶來全場(chǎng)景、多元化的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)，形成高粘性與高互動(dòng)的社區(qū)護(hù)城河，短期中概股波動(dòng)較大，但不改天風(fēng)證券對(duì)公司的成長(zhǎng)價(jià)值及商業(yè)化空間持續(xù)看好。天風(fēng)證券維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年收入為192.9億元/288.7億元/399.5億元，同比增長(zhǎng)61%/50%/38%，對(duì)應(yīng)PS分別為9.6x/6.4x/4.6x，預(yù)計(jì)Non-GAAP凈虧損46.1億元/45.0億元/20.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)放緩，用戶活躍度和粘性下降，版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，PUGV內(nèi)容生態(tài)不穩(wěn)定，社區(qū)氛圍變化，商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，短期虧損擴(kuò)大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，內(nèi)容及數(shù)據(jù)安全等監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。