貝萊德：當(dāng)前市場與1970年代相反，請拿好這些資產(chǎn)

隨著能源價格飆升，許多投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲風(fēng)險。但全球最大資管公司貝萊德(BLK.US)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1970年代的滯漲正相反。

具體來看，貝萊德正在關(guān)注全球采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，以了解制造業(yè)瓶頸和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。世界各地的物價都在攀升，大宗商品價格飆升，美國的通貨膨脹達(dá)到13年來的最高點(diǎn)。這是自上世紀(jì)70年代以來，供應(yīng)沖擊首次成為主要原因。

但在貝萊德分析師看來，不存在上世紀(jì)70年代那種滯脹的風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)活動正在迅速增長，并有繼續(xù)增長的空間。貝萊德在策略上仍然支持風(fēng)險資產(chǎn)，但認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)上漲的路徑會更窄，因市場和政策制定者可能誤讀了價格飆升。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與油價上漲

長期以來，許多投資者一直認(rèn)為，通脹是市場最未被低估的風(fēng)險之一。但貝萊德表示，今年的價格飆升主要是由一次重大供應(yīng)沖擊推動的。

在疫苗的推動下，經(jīng)濟(jì)活動從疫情造成的封鎖政策中恢復(fù)。生產(chǎn)商一直難以滿足復(fù)蘇的需求，港口堵塞增加了運(yùn)輸成本，大宗商品價格飆升也加大了價格壓力。這些動態(tài)標(biāo)志著一個巨大的變化，與當(dāng)今許多投資者最熟悉的環(huán)境不同：過去，人們習(xí)慣于在全球化加深和技術(shù)進(jìn)步的背景下，數(shù)十年的低通脹環(huán)境。

上一次大規(guī)模供應(yīng)沖擊推高通脹是在上世紀(jì)70年代，當(dāng)時產(chǎn)油國的石油禁運(yùn)引發(fā)了油價飆升。如今的油價飆升自然引發(fā)了這樣一個問題：美國經(jīng)濟(jì)是否正走向上世紀(jì)70年代式的滯脹?貝萊德對此給出了否定答案。

事實(shí)上，今天的增長情況在許多方面與70年代完全相反。隨著重啟的繼續(xù)進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)正在快速增長，而不是停滯不前。貝萊德認(rèn)為，在這種環(huán)境下，油價飆升是可以預(yù)見的。如圖所示，油價(黃線)與經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇(紅色)一致。

(圖片來源：貝萊德)

為什么今天的情況不同?

首先，目前通脹的上升是由重啟經(jīng)濟(jì)推動的，而不是能源價格上漲。供應(yīng)能力恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致了瓶頸和價格壓力;

其次，貝萊德認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)活動遠(yuǎn)低于其長期潛力，增長還有空間。供給最終會上升以滿足需求，而不是70年代的需求下降以滿足供給;

第三，經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇增加了對石油的需求，推高了油價。這與上世紀(jì)70年代的情況完全相反，當(dāng)時油價上漲損害了經(jīng)濟(jì)活動。

總之，貝萊德認(rèn)為重新啟動的價格壓力最終會自行化解，并相信擁有可靠政策框架的央行將會解決其中大部分問題。在投資領(lǐng)域上，貝萊德支持適度風(fēng)險，即使分析師看到風(fēng)險資產(chǎn)上漲的路徑更窄。通脹飆升可能導(dǎo)致通脹預(yù)期螺旋式上升，央行過早收緊政策——或者在這兩種結(jié)果真正發(fā)生之前，市場就已經(jīng)消化了其中一種結(jié)果。

同時，貝萊德減持政府債券，因?yàn)轭A(yù)計收益率將逐漸趕上強(qiáng)勁復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。在結(jié)構(gòu)性成本壓力的背景下，貝萊德仍將看到通脹水平適度上升的趨勢。這使得分析師更傾向于通脹保值證券，而不是名義債券。

哪些資產(chǎn)值得投資？

在股票市場方面，貝萊德看好發(fā)達(dá)市場中的歐洲市場。

分析師認(rèn)為，隨著歐洲和其他主要經(jīng)濟(jì)體趕上美國，經(jīng)濟(jì)活動的強(qiáng)勢重啟已經(jīng)擴(kuò)大，預(yù)計在中期內(nèi)通脹水平會更高。貝萊德認(rèn)為，美聯(lián)儲只有在2023年才會將政策利率正?；鴼W洲央行的維持時間要長得多。相對于歷史水平，歐洲市場估值仍然具有吸引力，而流入該地區(qū)的投資者才剛剛開始增加。

(圖片來源：貝萊德)

另一方面，貝萊德對美國股市持中立態(tài)度。分析師認(rèn)為美國的增長勢頭已見頂，并預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)大到其他地區(qū)，尤其是歐洲和日本，其他地區(qū)將成為下一階段具有吸引力的市場。

貝萊德繼續(xù)增持美國小型股，該領(lǐng)域有可能受益于國內(nèi)活動的周期性反彈，及疫苗接種的加速推出。

值得注意的是，貝萊德對中國股票持適度樂觀，因?yàn)榉治鰩熣J(rèn)為這是一個漸進(jìn)的過程。

在債券方面，貝萊德認(rèn)為應(yīng)減持美國國債，增配中國債券。減持美國國債的主要原因是估值。貝萊德認(rèn)為，隨著市場繼續(xù)消化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，尤其是考慮到近幾個月收益率回落，風(fēng)險的平衡將使收益率逐漸上升。增持中國國債是因?yàn)樨惾R德看到了利益的相對穩(wěn)定，利率和抵押貸款也增加了它們的吸引力。

大宗商品方面，貝萊德預(yù)期銅和鋰等某些大宗商品的需求可能會在環(huán)保趨勢下持續(xù)增長。但貝萊德認(rèn)為，重要的是要區(qū)分一些大宗商品的短期價格驅(qū)動因素(尤其是經(jīng)濟(jì)重啟)，和長期能源轉(zhuǎn)型帶來的驅(qū)動因素。

本文選編自“萬得資訊”，智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。