美國消費(fèi)數(shù)據(jù)的喜與憂

周五公布的美國9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期的-0.2%，市場情緒得到提振。

首先，9月零售走強(qiáng)或與疫情消退有關(guān)。9月以來美國新增確診病例數(shù)下降，Delta疫情有所緩解，與外出相關(guān)的活動開始回暖。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，9月百貨商店(2%)、加油站(1.8%)、服裝店(1.1%)銷售表現(xiàn)較好，或都與疫情緩解后外出社交活動增加有關(guān)。運(yùn)動文娛店銷售大增3.7%，可能是受開學(xué)季對運(yùn)動和文具商品的需求拉動。

相比之下，電子電器店(-0.9%)，家具店(0.2%)，建筑裝修材料店(0.1%)銷售表現(xiàn)偏弱，可能說明在疫情消退、地產(chǎn)銷售降溫后，消費(fèi)者對居家“大件”耐用品的需求在減弱?？偟膩砜?，9月零售數(shù)據(jù)是相當(dāng)不錯(cuò)的，顯示出了美國消費(fèi)需求的韌性。盡管Delta疫情仍然存在，但美國消費(fèi)者似乎已經(jīng)“學(xué)會”如何在Delta疫情干擾下繼續(xù)消費(fèi)。

其次，也并非所有的消費(fèi)數(shù)據(jù)都在改善，10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心初值為71.4，已回落至去年新冠疫情爆發(fā)時(shí)的水平，與強(qiáng)勁的零售數(shù)據(jù)形成背離。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心是市場非?？粗氐囊粋€(gè)調(diào)查指標(biāo)，通常能夠反映消費(fèi)者當(dāng)前的消費(fèi)意愿和對未來的預(yù)期。10月該指數(shù)不僅較9月進(jìn)一步下降，而且僅是略高于2020年4月新冠疫情剛爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)的71。怎么理解消費(fèi)者信心的回落?零售數(shù)據(jù)好，消費(fèi)者信心差，到底應(yīng)該相信誰?

一個(gè)可能解釋是，物價(jià)上漲既推高了名義的零售數(shù)據(jù)，同時(shí)也令消費(fèi)者的信心受挫。我們發(fā)現(xiàn)，在密歇根大學(xué)的調(diào)查問卷中，當(dāng)被問及“當(dāng)前是否是購入家用耐用品的好時(shí)機(jī)”時(shí)，有更多的消費(fèi)者給出了否定的答案，而在被問及原因時(shí)，許多人指出是因?yàn)樯唐穬r(jià)格過高。這一現(xiàn)象自5月后就開始發(fā)生，且在過去幾個(gè)月進(jìn)一步加劇，說明通脹上升已經(jīng)對消費(fèi)者的購買心理帶來了影響。這也是自上世紀(jì)70年代末、80年代初以來首次出現(xiàn)這樣的情況。

我們認(rèn)為需要重視通脹走高對消費(fèi)需求的邊際影響。對許多美國人來說，高于5%的通脹率已是很久沒有見到了，不排除會有越來越多的人因?yàn)閮r(jià)格太高而暫時(shí)擱置購買“大件”商品，進(jìn)而對耐用品消費(fèi)帶來負(fù)面影響。

對經(jīng)濟(jì)政策失望也是消費(fèi)者失去信心的一個(gè)原因。根據(jù)密歇根大學(xué)的調(diào)查，當(dāng)被問及對經(jīng)濟(jì)政策的信心時(shí)，持有正面評價(jià)的受訪者比例從4月的31%下降到10月初的19%，而負(fù)面評價(jià)的比例從4月的32%上升到10月初的48%。我們認(rèn)為這反映了兩個(gè)問題，一是隨著前期的財(cái)政刺激退坡，聯(lián)邦政府執(zhí)政的“蜜月期”接近尾聲。二是債務(wù)上限問題仍未解決，后續(xù)的刺激政策遲遲難以落地，給消費(fèi)者帶來了負(fù)面情緒。根據(jù)RealClearPolitics的調(diào)查，拜登的工作支持率已從上任初期的55%下降至43%，這也是其上任以來支持率的最低點(diǎn)。

往前看，由于感恩節(jié)和圣誕季即將來臨，我們預(yù)計(jì)美國消費(fèi)在四季度仍將保持一定韌性，但消費(fèi)擴(kuò)張的速度(尤其是耐用品消費(fèi))將放緩。此外，由于短期需求有韌性，而供給約束又難以解決，我們預(yù)計(jì)美國通脹不會很快回落。我們注意到，亞特蘭大聯(lián)儲的粘性物價(jià)指數(shù)(Sticky CPI)在最近幾個(gè)月有所上升，9月同比增速為2.8%，較上月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。該指標(biāo)統(tǒng)計(jì)了CPI籃子中價(jià)格變化相對緩慢的項(xiàng)目的通脹率，是衡量通脹是否能持續(xù)的一個(gè)有力指標(biāo)。與此同時(shí)，克利夫蘭聯(lián)儲的截尾物價(jià)指數(shù)(Trimmed CPI)也在上升，9月同比增速上升至3.5%，較上月抬升0.3個(gè)百分點(diǎn)。該指標(biāo)統(tǒng)計(jì)了CPI籃子中價(jià)格變化在8分位數(shù)至92分位數(shù)間的項(xiàng)目的通脹率，能幫助消除物價(jià)變化最極端的分項(xiàng)的影響。此外，如我們《“剛需”推動下，美國通脹再超預(yù)期》中所提到，隨著非農(nóng)工資上漲，“工資-通脹”螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)也有所增加，這也將使美國通脹的韌性更足，持續(xù)的時(shí)間更長久。

上周回顧：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)事件

宏觀數(shù)據(jù)：美國9月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)為99.1，低于預(yù)期的99.5;美國9月季調(diào)后CPI環(huán)比為0.4%，高于預(yù)期的0.3%;美國9月PPI環(huán)比為0.5%，低于預(yù)期的0.6%;美國9月零售銷售環(huán)比為0.7%;高于預(yù)期的-0.2%;美國10月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為19.8，低于預(yù)期的27;美國9月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)環(huán)比為0.4%，低于預(yù)期的0.6%;美國8月商業(yè)庫存環(huán)比為0.6%，與預(yù)期的0.6%持平;美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為71.4，低于預(yù)期的73.1。

歐元區(qū)8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比為-1.6%，與預(yù)期的-1.6%持平;歐元區(qū)8月季調(diào)后貿(mào)易帳為111億歐元，低于預(yù)期的142億歐元。英國8月三個(gè)月GDP環(huán)比為2.9%，略低于預(yù)期的3.0%;英國8月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比為0.5%，高于預(yù)期的0.0%;英國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比為0.8%，高于預(yù)期的0.2%;英國8月季調(diào)后商品貿(mào)易帳為-149.27億英鎊，低于預(yù)期的-120億英鎊。

經(jīng)濟(jì)事件：10月12日，F(xiàn)OMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克就通脹發(fā)表講話稱，供應(yīng)鏈中斷將持續(xù)較長時(shí)間，美聯(lián)儲應(yīng)該逐步退出寬松的貨幣政策立場[1]。10月12日，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)發(fā)表講話，表示經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)，通脹飆升是暫時(shí)性的，但仍需持續(xù)關(guān)注[2]。10月13日，美聯(lián)儲理事鮑曼發(fā)表講話，表示供應(yīng)鏈瓶頸和較低的勞動參與率給通脹增加較大壓力，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高、房價(jià)快速上漲也刺激通脹進(jìn)一步回升[3]。

本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)事件

宏觀數(shù)據(jù)：周一公布美國9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比，10月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)。周二公布美國9月新屋開工總數(shù)年化，9月營建許可總數(shù)。周四公布美國9月成屋銷售總數(shù)年化，9月咨商會領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比，10月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)。周五公布美國10月Markit制造業(yè)PMI初值，美國10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值。

經(jīng)濟(jì)事件：下周一英國央行副行長坎利夫就數(shù)字貨幣發(fā)表講話。周二英國央行行長貝利發(fā)表講話;澳洲聯(lián)儲公布10月貨幣政策會議紀(jì)要。周三FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克發(fā)表講話。下周四美聯(lián)儲公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書，F(xiàn)OMC票委、舊金山聯(lián)儲主席戴利參加該聯(lián)儲銀行合辦的線上座談會。

本文選編自微信公眾號“中金宏觀”作者：劉政寧、 張文朗；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。