西部證券：維持東阿阿膠(000423.SZ)“買入”評級 三季度業(yè)績增長超預期

智通財經(jīng)APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報告稱，維持東阿阿膠(000423.SZ)“買入”評級，預計未來三年歸母凈利潤為5.18/14.89/17.68億元，EPS為0.79/2.28/2.7元，目前股價對應PE為45.4x/15.8x/13.3x。

事件：東阿阿膠發(fā)布2021年三季報預告，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤2.81~3.16億元，同比增長1440%~1608%;其中21Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.31~1.67億元，同比增長109%~164%，業(yè)績增長超預期。

西部證券主要觀點如下：

三季度歸母凈利潤環(huán)比提升明顯，經(jīng)營狀態(tài)持續(xù)改善。

21Q3歸母凈利潤環(huán)比21Q2的0.88億元增長明顯，而21Q2淡季凈利潤環(huán)比21Q1小旺季亦有提升，說明公司經(jīng)營在持續(xù)改善，預計21Q4大旺季凈利潤將繼續(xù)環(huán)比改善，有望突破2億元，全年完成5億元以上凈利潤。

線下渠道逐步恢復，線上渠道快速放量。

渠道庫存已清理至正常水位，終端銷售持續(xù)帶動，預計2021~2023阿膠塊銷量將恢復至800~1000噸，對應營收32~40億元;2020年為東阿阿膠戰(zhàn)略進軍線上市場元年，2021年持續(xù)擴張。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，天貓平臺東阿阿膠GMV于2020年實現(xiàn)2.37億元，同比增長111%，2021年前9個月已達到1.55億元，同比增長20.47%，在較高基數(shù)下仍維持穩(wěn)定增長，預計線上渠道將拓展新的消費者市場，在未來的3年內(nèi)保持20%以上的高增速，帶動整體收入增長。

推廣力度加大，產(chǎn)品梯隊逐步健全。

阿膠速溶粉、阿膠燕窩等“阿膠+”計劃即食類新產(chǎn)品均已投入市場，并在2020年各自取得5000萬元以上銷售額，2021H公司將銷售費用率提升至34%左右，高于往年正常時期的25%，旨在通過投入市場推廣費用，快速讓消費者認識新產(chǎn)品，未來新大單品值得期待。

風險提示：驢皮原材料價格提升超預期風險，線上推廣不及預期風險。