東吳證券：維持華魯恒升(600426.SH)“買入”評級 化工新材料板塊占比持續(xù)提升

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持華魯恒升(600426.SH)“買入”評級，預(yù)計21-23年歸母凈利潤為74.32/76.46/73.56億元，EPS為3.52/3.62/3.48元，對應(yīng)PE為9.54X/9.27X/9.64X。公司受益本輪主營產(chǎn)品景氣周期，“十四五”多個項目促成長，開辟第二增長曲線。

東吳證券主要觀點如下：

碳酸二甲酯增產(chǎn)提質(zhì)項目投產(chǎn)，實現(xiàn)低成本突破：

碳酸二甲酯為公司生產(chǎn)乙二醇的衍生產(chǎn)品，公司通過中試實驗，自主研發(fā)了乙二醇生產(chǎn)線聯(lián)產(chǎn)碳酸二甲酯的新工藝和新型催化技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量和收率大幅提升。在完成中試實驗的基礎(chǔ)上，公司對年產(chǎn)50萬噸乙二醇生產(chǎn)裝置實施了增產(chǎn)提質(zhì)系列技術(shù)改造。隨著技改項目陸續(xù)完成并投產(chǎn)，預(yù)計整套裝置具備聯(lián)產(chǎn)30萬噸/年優(yōu)質(zhì)碳酸二甲酯的能力。根據(jù)技改項目立項報告，碳酸二甲酯增產(chǎn)提質(zhì)系列技改項目總計投資3.2億元，該行預(yù)計公司DMC生產(chǎn)成本具有優(yōu)勢。

根據(jù)百川盈孚，2021年10月8日，工業(yè)級DMC出廠價1.35萬元/噸，較2021年初上漲68.75%。電池級DMC用于鋰電池電解液溶劑，售價更高，且受益于新能源汽車快速發(fā)展，需求高速增長。依托公司工程化能力的優(yōu)勢、項目技改后有望顯著提高DMC產(chǎn)出和純度，增厚公司利潤，產(chǎn)品高端化。

己內(nèi)酰胺裝置打通，化工新材料板塊占比持續(xù)提升：

酰胺及尼龍新材料項目以苯和氫氣為原料，采用先進的工藝技術(shù)，主體建設(shè)環(huán)己醇、環(huán)己酮和己內(nèi)酰胺裝置，配套建設(shè)雙氧水、硫酸裝置。本項目預(yù)計總投資49.8億元。20萬噸尼龍6切片等生產(chǎn)裝置目前處于在建狀態(tài)，預(yù)計明年上半年投產(chǎn)。酰胺及尼龍新材料項目己內(nèi)酰胺及配套裝置已打通流程，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，進入試生產(chǎn)階段。可年產(chǎn)己內(nèi)酰胺30萬噸、硫銨48萬噸，能夠進一步壯大公司化工新材料板塊，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利能力。

德州基地產(chǎn)業(yè)鏈高端化，荊州基地打開成長空間：

2021年8月3日-9月24日，山東省德州市發(fā)改委網(wǎng)站公示《市發(fā)改委2021第七、十批項目立項情況公示》，其中包括公司尼龍66高端新材料項目、12萬噸/年P(guān)BAT可降解塑料項目、高端溶劑項目。其中高端溶劑項目：總投資10.31億，以草酸二甲酯為原料，采用先進的催化脫羰技術(shù)，建設(shè)60萬噸/年碳酸二甲酯裝置，年產(chǎn)碳酸二甲酯30萬噸,碳酸甲乙酯30萬噸，年副產(chǎn)碳酸二乙酯5萬噸。

公司荊州基地首批布局2個項目：(1)投資59.24億元的園區(qū)氣體動力平臺項目，預(yù)計形成銷售收入52億元、年均利潤總額7億元。(2)投資56.04億元的合成氣綜合利用項目，建設(shè)100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺和15萬噸/年DMF，建設(shè)期預(yù)計36個月。預(yù)計形成銷售收入59.68億元，年均利潤總額6.26億元。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動、原料價格波動、新項目進展不及預(yù)期。