東吳證券(國(guó)際)：當(dāng)前應(yīng)積極做多港股，看好相對(duì)低位或有產(chǎn)能擴(kuò)張的周期股

下跌令實(shí)處更堅(jiān)實(shí)，當(dāng)前應(yīng)該積極做多。本月恒生指數(shù)錄得跌幅4.7%，最新收盤點(diǎn)位24663.5，從技術(shù)面上看恒生指數(shù)已經(jīng)跌至接近2020年初疫情發(fā)生時(shí)期的點(diǎn)位，估值方面PB和PE分別在1和10附近波動(dòng)，均與2020年初疫情時(shí)期估值接近，大跌讓市場(chǎng)情緒低迷，我們反而對(duì)港股的信心越來(lái)越強(qiáng)，因?yàn)楣乐迪陆底寣?shí)處更實(shí)，長(zhǎng)遠(yuǎn)的潛在投資回報(bào)率提高，我們認(rèn)為目前應(yīng)積極做多港股。行業(yè)配置方面，看好逐步走出疫情影響的航空、酒店等;以及油氣產(chǎn)業(yè)鏈、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等相對(duì)低位或有產(chǎn)能擴(kuò)張的周期標(biāo)的。

周期內(nèi)部分化，相對(duì)低位或有產(chǎn)能擴(kuò)張的標(biāo)的仍有機(jī)會(huì)。近期周期股波動(dòng)劇烈，漲價(jià)邏輯已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，我們認(rèn)為后續(xù)周期內(nèi)部將出現(xiàn)分化，純粹依靠漲價(jià)的標(biāo)的延續(xù)性較差且估值已經(jīng)處于高位，我們判斷后續(xù)兩類周期股仍有機(jī)會(huì)：第一類是自身有產(chǎn)能擴(kuò)張的標(biāo)的，例如部分有色化工標(biāo)的，因?yàn)樾履茉磶?lái)需求端增長(zhǎng)，同時(shí)供給端又因?yàn)殚L(zhǎng)期資本開支低迷、環(huán)保限產(chǎn)和疫情等因素不足，帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，伴隨后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，這類標(biāo)的仍有機(jī)會(huì)。

第二類是處于相對(duì)低位的周期標(biāo)的(有產(chǎn)能擴(kuò)張更佳)，例如原油產(chǎn)業(yè)鏈、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等，這些周期股有著自身的周期規(guī)律，例如原油行業(yè)在過(guò)去幾年因價(jià)格低迷而資本投入減少導(dǎo)致供給增長(zhǎng)放緩，隨著疫情邊際影響減弱，油價(jià)趨勢(shì)向好將利好產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的;農(nóng)產(chǎn)品歷來(lái)與原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)，一是因?yàn)樵陀绊戅r(nóng)資成本，二是與原油上漲導(dǎo)致相關(guān)替代品需求增加，例如燃料乙醇需求增加會(huì)導(dǎo)致糖價(jià)上行，合成橡膠和天膠價(jià)格同向聯(lián)動(dòng)，因而原油上行帶來(lái)種植業(yè)業(yè)績(jī)走好;而養(yǎng)殖業(yè)來(lái)看，豬和白羽雞養(yǎng)殖當(dāng)前普遍虧損，行業(yè)已處于底部區(qū)域，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行帶來(lái)養(yǎng)殖飼料成本增加，供給出清進(jìn)程有望加速。

限產(chǎn)限電之下，部分原材料和商品價(jià)格將高位運(yùn)行，煤炭、發(fā)電和儲(chǔ)能標(biāo)的有望受益。當(dāng)前全國(guó)出現(xiàn)的限產(chǎn)限電現(xiàn)象是由多個(gè)原因造成，首先是主要流域偏枯導(dǎo)致水電不及預(yù)期、電煤短缺和風(fēng)光發(fā)電穩(wěn)定性較弱導(dǎo)致的缺電問(wèn)題，其次一些地區(qū)為了完成碳達(dá)峰目標(biāo)執(zhí)行了能耗雙控政策，對(duì)一些落后產(chǎn)能進(jìn)行限制。目前看，限電停產(chǎn)有如下幾個(gè)方面的影響：1被限產(chǎn)的企業(yè)業(yè)績(jī)受到負(fù)面影響，部分原材料和商品價(jià)格可能因?yàn)楣┙o不足上漲或高位運(yùn)行;2煤炭?jī)r(jià)格上漲和電價(jià)管制的矛盾有望改善，當(dāng)前湖南省已經(jīng)出臺(tái)《電力市場(chǎng)燃煤火電交易價(jià)格浮動(dòng)機(jī)制試行方案》，煤炭和發(fā)電企業(yè)有望受益;3新能源發(fā)電的瓶頸很大一部分在于儲(chǔ)能，目前多地區(qū)要求風(fēng)光發(fā)電必須搭配建設(shè)儲(chǔ)能設(shè)施，儲(chǔ)能設(shè)施或有機(jī)會(huì)。

企業(yè)出海是未來(lái)大趨勢(shì)，具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)估值中樞有望抬升。在人口拐點(diǎn)將至、人口老齡化加深的大背景下，大內(nèi)需將受到挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為企業(yè)出海、攫取海外市場(chǎng)份額將是大的趨勢(shì)，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)滲透率較高的企業(yè)若要繼續(xù)成長(zhǎng)，必然會(huì)出海與國(guó)際同行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、具備國(guó)際化視野的企業(yè)估值中樞有望得到提升，看好家居、五金工具、家電等具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。

本文選編自“東吳證券國(guó)際”，作者：周霖；智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬。