中國(guó)最大精神病醫(yī)院要回A了，一年入賬10億

“中國(guó)現(xiàn)有超過1.8億人患有精神疾病”。

這是康寧醫(yī)院2015年在港股招股書中對(duì)當(dāng)時(shí)行業(yè)的分析數(shù)據(jù)。按當(dāng)時(shí)的人口總數(shù)計(jì)算，約每8個(gè)國(guó)人里就有1個(gè)患有精神疾病。

康寧醫(yī)院是目前國(guó)內(nèi)唯一非公立三級(jí)甲等精神病專科醫(yī)院，也是如今中國(guó)規(guī)模最大的精神病專科醫(yī)院。在登陸港交所的6年后，近日康寧醫(yī)院發(fā)布公告稱，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年康寧醫(yī)院自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入9.78億元，與2017年相比規(guī)模翻了一番。

這份數(shù)據(jù)背后，是我國(guó)精神疾病領(lǐng)域“供需失衡”的體現(xiàn)之一。但另一個(gè)疑問是，我國(guó)到底有多少精神疾病患者?

根據(jù)2016年我國(guó)部分地區(qū)精神疾病流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果估算，我國(guó)15歲以上人口中精神疾病患者人數(shù)超過1億人。而《柳葉刀》周刊在2015年的一項(xiàng)研究中稱，我國(guó)約1.73億人有精神疾病。

雖然目前我國(guó)精神疾病患者尚無(wú)確切統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是這一領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，從2015到2019年，中國(guó)精神病醫(yī)院總收入由377億元增長(zhǎng)至662億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。

身為這個(gè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，康寧醫(yī)院本次回歸A股，也揭開了這一小眾市場(chǎng)的隱秘一幕。

極度分散的千億市場(chǎng)

目前，我國(guó)精神醫(yī)療行業(yè)的主要參與者包括精神病?？漆t(yī)院、綜合性醫(yī)院精神科、基層精神醫(yī)療機(jī)構(gòu)和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

企查查數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)現(xiàn)存精神衛(wèi)生相關(guān)企業(yè)共7824家，近10年來(lái)，精神衛(wèi)生相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量整體呈逐年上升趨勢(shì)，其中，2015年新增380家，增幅77.57%，是近十年中增幅最大的一年。2020年新增精神衛(wèi)生企業(yè)706家，同比增長(zhǎng)7.46%。

從企業(yè)注冊(cè)資本來(lái)看，我國(guó)精神衛(wèi)生相關(guān)企業(yè)注冊(cè)資本在100萬(wàn)元以內(nèi)的共4702家，占比60%，大部分都是衛(wèi)生診所或者精神康復(fù)中心。注冊(cè)資本在1000萬(wàn)以上的精神衛(wèi)生企業(yè)共有1500家，占比19%。

圖片來(lái)源：企查查

因此，我國(guó)精神醫(yī)療市場(chǎng)呈現(xiàn)出以大型公立醫(yī)院為主導(dǎo)，市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)份額零散的競(jìng)爭(zhēng)格局。

從地域分布來(lái)看，我國(guó)精神醫(yī)療資源主要集中在東部沿海的發(fā)達(dá)城市，內(nèi)陸城市資源較少。在精神醫(yī)療床位資源方面，位居前三位的城市均為東部沿海城市(上海、北京、天津)，這些城市經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療水平較高，地區(qū)居民知識(shí)水平也普遍較高，對(duì)精神醫(yī)療的重視程度高。而精神醫(yī)療床位資源最少的三個(gè)城市則集中在西北地區(qū)(甘肅、青海、西藏)，西部地區(qū)精神醫(yī)療衛(wèi)生資源質(zhì)量較低。

在精神醫(yī)師數(shù)量方面，中國(guó)東部精神衛(wèi)生醫(yī)護(hù)人員密度最大，西部精神衛(wèi)生醫(yī)護(hù)人員密度最小。精神醫(yī)療資源分布表現(xiàn)出較大的區(qū)域差異，資源布局結(jié)構(gòu)不合理，影響精神醫(yī)療服務(wù)提供的公平與效率。

圖片來(lái)源：頭豹研究院

而近年來(lái)年輕人工作生活的壓力增大，也讓精神醫(yī)療行業(yè)擁有較大的發(fā)展空間。據(jù)頭豹研究院預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)精神醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模756億元，2022年將超過千億級(jí)別，2018-2022年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率約16%。

營(yíng)收10億，利潤(rùn)卻不見漲

得益于整個(gè)行業(yè)的高增速，康寧醫(yī)院近幾年業(yè)績(jī)也突飛猛進(jìn)。2013-2020年，康寧醫(yī)院的營(yíng)收規(guī)模從2.26億元增加至10.31億元，連續(xù)多年保持10%的以上的增速。

相比高達(dá)10億元的營(yíng)收體量，康寧醫(yī)院的凈利潤(rùn)水平卻有待改善。過去幾年，康寧醫(yī)院的利潤(rùn)始終不足億元，大致在5000萬(wàn)-8000萬(wàn)的區(qū)間波動(dòng)。凈利率也從2014年17.27%下滑到2020年底的5.71%。

之所以會(huì)這種出現(xiàn)這種營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速不匹配的情況，還要從康寧醫(yī)院的營(yíng)收構(gòu)成講起。作為精神病?？漆t(yī)院，康寧醫(yī)院的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源包括自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入、其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)收入及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。

其中康寧醫(yī)院的自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入在營(yíng)業(yè)收入中占比較高，2021年上半年，康寧醫(yī)院自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入5.76億元，占收入比重92.55%;其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.27億元，占收入比重4.34%。

我們就從“營(yíng)收大頭”自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入來(lái)分析，作為定點(diǎn)醫(yī)院，康寧醫(yī)院的收入結(jié)構(gòu)中對(duì)醫(yī)保依賴較為嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公共醫(yī)療保險(xiǎn)的結(jié)算金額占其當(dāng)年銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的比重分別為56.6%、58.2%和61.4%，呈上升趨勢(shì)。

所以醫(yī)?？刭M(fèi)使得康寧醫(yī)院的業(yè)績(jī)承壓，2019年歸康寧醫(yī)院母凈利潤(rùn)為0.57億元，同比降低28.9%，主要原因是醫(yī)保付費(fèi)方式改革導(dǎo)致自有醫(yī)院住院平均每床日收入減少。

平安證券的研報(bào)認(rèn)為，我國(guó)老齡化加劇帶來(lái)醫(yī)保支出大幅增長(zhǎng)，控費(fèi)仍為醫(yī)藥政策的主旋律。所以康寧醫(yī)院未來(lái)的日子里還將面臨更大的利潤(rùn)增長(zhǎng)問題。

另一方面，造成利潤(rùn)增速放緩的因素還有康寧醫(yī)院的支出越來(lái)越多。資料顯示，康寧醫(yī)院最重要的兩項(xiàng)支出是藥品耗材和人員支出。目前這兩項(xiàng)支出在醫(yī)院總成本中的占比幾乎相當(dāng)：2020年其藥品耗材占自有醫(yī)院成本的比例為 35.3%，人員支出占自有醫(yī)院成本的比例為 34.3%。這意味著，原材料價(jià)格的變化、人力資源成本的上升都會(huì)影響到公司的利潤(rùn)情況。

最后康寧醫(yī)院的銷售成本也大幅上升，2015年公司的銷售成本為2.13億元，到了2020年底這一數(shù)字增長(zhǎng)到7.29億元，今年上半年進(jìn)一步增加到4.54億元。

雖然營(yíng)收越來(lái)越多，但是成本也越來(lái)越大，難怪康寧醫(yī)院出現(xiàn)增收不增利的情況。

三次沖A，前途難料

值得注意的是，這不是康寧醫(yī)院第一次沖擊A股。2015年登陸港交所后，康寧醫(yī)院就開啟了漫長(zhǎng)A股路。

2016年，康寧醫(yī)院首次披露A股上市方案。由于更換法律顧問，2017年4月25日自愿中止A股上市申請(qǐng)。2017年5月繼續(xù)沖刺A股IPO，擬在上交所發(fā)行不超過8115.5萬(wàn)新股，籌集資金1.93億元，不過其IPO申請(qǐng)最終被證監(jiān)會(huì)否決。同年12月，康寧醫(yī)院重新啟動(dòng)A股IPO，不過，2018年1月第十七屆發(fā)審委未通過康寧醫(yī)院的首發(fā)申請(qǐng)，康寧醫(yī)院闖關(guān)失敗。

康寧醫(yī)院為什么沒能過會(huì)?

從發(fā)審委的詢問來(lái)看，康寧醫(yī)院在關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定、工業(yè)物業(yè)改為醫(yī)療用途、房地產(chǎn)投資等方面都存在疑問。

以關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易這一點(diǎn)為例，2015年康寧醫(yī)院在H股上市時(shí)，北京鼎暉維鑫持有康寧醫(yī)院5.26%股權(quán)，為第四大股東;北京鼎暉維森以3.65%的持股比例位居第六大股東。

然而鼎暉系作為大股東，還有康寧醫(yī)院的大客戶們有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。在康寧醫(yī)院披露的大客戶名單中，深圳前海鼎暉富海股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱前海鼎暉)是公司關(guān)鍵客戶平陽(yáng)長(zhǎng)庚醫(yī)院的股東，并投資了康寧醫(yī)院2015-2016年第二大客戶北京怡寧醫(yī)院。

工商資料顯示，平陽(yáng)長(zhǎng)庚醫(yī)院成立于2005年11月，第一大股東溫州市久富投資有限公司在同年8月成立，管偉立、王蓮月、王紅月等股東分別出任董事長(zhǎng)和董事。2015年4月，管偉立、王蓮月、王紅月將其持有久富投資100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給前海鼎暉，間接轉(zhuǎn)讓了平陽(yáng)長(zhǎng)庚醫(yī)院精神科31.82%的股權(quán)。至此鼎暉系資本成為了康寧醫(yī)院前兩位大客戶的持股股東，同時(shí)也是康寧醫(yī)院的股東，不禁然人懷疑其中的關(guān)聯(lián)交易問題。

而且這里面提到的管偉立、王蓮月、王紅月均系康寧醫(yī)院高管，按照官網(wǎng)的披露的信息，三位現(xiàn)在分別擔(dān)任康寧醫(yī)院的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)，這更加加重了投資者的懷疑。

那么，此番再次沖擊A股，康寧醫(yī)院這些令人質(zhì)疑之點(diǎn)是否已解決了?對(duì)此，康寧醫(yī)院在近日接受媒體采訪中表示，“關(guān)于上一次反饋涉及到的一些問題，我們根據(jù)券商和律師的意見做了調(diào)整，包括業(yè)務(wù)的調(diào)整，還有一些其他策略調(diào)整。”而具體調(diào)整結(jié)果是否能符合證監(jiān)會(huì)要求，仍未可知。

除此之外，康寧醫(yī)院所處的精神疾病健康賽道正在迎來(lái)越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者。

9月7日，專注于中樞神經(jīng)及精神心理健康領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)“好心情”，宣布完成2億元C輪戰(zhàn)略融資，由字節(jié)跳動(dòng)領(lǐng)投。8月，精神健康品牌FLOW冥想獲得了由Evolve Ventures和光速中國(guó)共同領(lǐng)投的數(shù)百萬(wàn)美元天使融資;6月，昭陽(yáng)醫(yī)生則獲得來(lái)自經(jīng)緯中國(guó)、千驥資本、歐普家族辦公室的數(shù)億元B輪融資;4月，壹點(diǎn)靈則獲得了由58產(chǎn)業(yè)基金投資的數(shù)千萬(wàn)元B輪融資。

隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭和知名投資機(jī)構(gòu)的入局，使得這條賽道日漸擁擠。而線上問診、送藥上門等服務(wù)的普及，也讓在家看病成為現(xiàn)實(shí)，畢竟“精神病”這個(gè)詞在某些場(chǎng)合仍然具備一定的貶義，讓不少人談之色變。

最后，康寧醫(yī)院的回報(bào)預(yù)期也不夠“性感”。已在A股上市眼科醫(yī)療公司的愛爾眼科2020年凈利率為15.76%、口腔醫(yī)療公司通策醫(yī)療凈利率高達(dá)26%以上，“金眼銀牙銅骨頭”的定律依然奏效，而康寧醫(yī)院5.71%凈利率則顯得相形見絀。對(duì)于習(xí)慣“用腳投票”的投資者而言，顯然前兩家公司的利潤(rùn)更加可觀、影響力也更大。

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“資本星球planet”，作者唐飛；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。