銅將迎來下一輪上漲，麥克莫蘭銅金(FCX.US)開啟“黃金時代”

智通財經(jīng)APP獲悉，高盛和Woodman預(yù)計，從2024年開始，銅將開始出現(xiàn)供應(yīng)短缺，供應(yīng)缺口可能長達十年。根據(jù)他們的研究，銅礦供應(yīng)量將在2024年達到峰值，然后緩慢下降。

盡管短期內(nèi)市場看起來供需平衡，但新銅礦的開發(fā)進度很可能會遠滯后于2025年以后銅需求急劇增長。增加現(xiàn)有銅礦山(2-4年)和新銅礦項目(5年以上)的交付時間表明，未來供需缺口會越來越大，而未來是否有足夠的供應(yīng)取決于礦企現(xiàn)在的資本配置。有金融機構(gòu)認為，對大型未開發(fā)的銅礦項目進行資本支出，目前并不是礦業(yè)公司的優(yōu)先事項。

目前的現(xiàn)貨銅價為每磅4.3美元，接近歷史高點。需求和供應(yīng)的基本面似乎有利于維持銅價當前的水平，甚至刺激銅價進一步上漲。高盛對銅價的12個月預(yù)期為每公噸11500美元(換算為每磅約5.3美元)，這意味著銅價將進一步升值約20%。因此，銅很可能進入定價周期里的下一個持續(xù)上漲階段。

麥克莫蘭銅金(FCX.US)的黃金時代開啟

麥克莫蘭銅金是一家純銅礦企業(yè)，在北美、南美(秘魯和智利)和印度尼西亞都有大規(guī)模業(yè)務(wù)。FCX的資產(chǎn)組合包括印度尼西亞的Grasberg礦產(chǎn)區(qū)，這是世界上最大的銅金礦床之一;以及北美和南美的重大采礦項目，包括亞利桑那州的大型莫倫西礦區(qū)和秘魯?shù)腃erro Verde項目。

預(yù)計到2021年底，Grasberg地下礦山可能將滿負荷運營，2022年將成為首個滿負荷運營的年份。到那時，銅和金的產(chǎn)量相比2021年將出現(xiàn)顯著增長。

根據(jù)FCX給出的2022年的銷售預(yù)測，現(xiàn)有儲量下銅的開采壽命約為26年，金的開采壽命約為18年，鉬的開采壽命約為46年。

分析人士認為，F(xiàn)CX完全可以“躺平”，專注于當前運營的執(zhí)行力，且不需要增加額外的資本支出。

強勁的FCF(自由現(xiàn)金流)

FCX預(yù)測2022和2023年的經(jīng)營現(xiàn)金流(OCF)約為每年90億美元，基于銅價每磅4.00美元的定價。在2021年第二季度的收益報告中，F(xiàn)CX預(yù)測2021年OCF約為75億美元。

到2022年，OCF的顯著增加是由上述 Grasberg礦山在今年年底前完成的產(chǎn)能提升所驅(qū)動。

假設(shè)沒有營運資本流動，在基本情況下，金融機構(gòu)預(yù)計FCX在2022年和2023年的自由現(xiàn)金流(FCF)在合并基礎(chǔ)上每年約為65億美元。

估值

根據(jù)2021年第二季度的實際情況，F(xiàn)CX的企業(yè)價值(EV)約為596億美元，其中包括約473億美元的市值，34億美元的凈債務(wù)和約89億美元的少數(shù)股權(quán)(或非控股權(quán)益)。

過去12個月該公司的EBITDA約為80億美元，在銅價為每磅4.00美元的情況下，預(yù)計到2022年EBITDA約為125億美元。這意味著以2021年第二季度為基準，未來12個月EV/EBITDA約為7.5倍，在2022年EV/EBITDA約為4.8倍。

另外，在2023年金融機構(gòu)預(yù)計5.5%的FCF收益率(由于Grasberg礦山在2023年的所有權(quán)有所下降)，這將轉(zhuǎn)化為向股東發(fā)放的潛在實質(zhì)性股息，估值并不會有任何改變。

風險

Seeking Alpha撰稿人Orange Ranger認為FCX最大的影響風險是公司在美國以外國家運營層面的風險。國家領(lǐng)導(dǎo)層的變化和政治不穩(wěn)定因素難免會產(chǎn)生一定程度的風險。

在秘魯，政府目前聚焦的是提高礦企需繳納的稅費，在短期內(nèi)可能會對企業(yè)產(chǎn)生負面影響。

在智利，由于最近發(fā)生了內(nèi)亂，在銅價上漲的情況下，政府采取措施限制礦企或進一步提高礦區(qū)土地使用費的可能性越來越大。

在印尼，F(xiàn)CX幾年前就鞏固了與印尼政府的關(guān)系，比如FCX承諾在印度尼西亞建造一座金屬冶煉廠，但仍然存在潛在的政治動蕩因素。

總結(jié)

銅是支持綠色發(fā)展和可再生能源計劃的重要金屬，若沒有足夠的供應(yīng)來滿足未來的強勁需求，銅價可能會被進一步推高。

FCX在業(yè)內(nèi)擁有毫無爭議的龍頭地位。該公司所有的礦山部署都已接近穩(wěn)定，無需投資新的未開發(fā)項目即可保證內(nèi)生性增長。根據(jù)銅價每磅4.00美元適中預(yù)期和60% FCF歸屬于非控股權(quán)益計算，2022年EV/EBITDA約為4.8倍，2023年FCF收益率預(yù)計約為5.5% 。如果按照每磅銅價5.00美元的樂觀預(yù)期，2023年FCF收益率預(yù)計約為8.3%。

Seeking Alpha撰稿人Orange Ranger認為銅在世界電氣化進程中將扮演關(guān)鍵角色。他表示，任何與可再生能源及清潔能源有關(guān)的核心部件都需要一定成分的銅，無論是風力發(fā)電機、太陽能電池板、電動汽車電池還是儲能裝置，ESG浪潮下，未來幾十年銅需求將急劇飆升。他表示，F(xiàn)CX目前處于非常有利地位，該公司能夠從其世界級礦產(chǎn)儲備和長開采壽命中牢牢把握住這種“綠色金屬”的需求驅(qū)動浪潮。