姜超：5月經(jīng)濟起步低迷，但離“底線”尚有一段距離

4月出口增速明顯回落、PPI同比繼續(xù)下滑，都印證了短期經(jīng)濟走勢疲弱。中觀行業(yè)中，僅工程機械景氣度有所改善，但也與基數(shù)偏低有關(guān)。

而5月經(jīng)濟起步依然低迷：雖然地產(chǎn)銷量增速因基數(shù)較低而降幅收窄，但跌幅仍大;而與工業(yè)生產(chǎn)休戚相關(guān)的發(fā)電耗煤增速則延續(xù)了下行趨勢;工業(yè)品價格也是下跌為主。雖然經(jīng)濟增速緩慢放緩，但離“底線”尚有一段距離，而這也為金融監(jiān)管、國企改革提供了時間和空間。

需求：下游地產(chǎn)仍弱，乘用車、紡織服裝下滑，文體娛樂弱改善。中游鋼鐵、化工走弱，水泥平穩(wěn)，機械反彈。上游煤炭弱，有色尚可，交運弱改善。

價格：4月35城首套房貸款利率繼續(xù)上行。上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價格漲少跌多，國際原油價格大跌。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化。中游鋼企回補，水泥仍低，化工回補。上游煤炭、有色去庫存。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：5月上旬地產(chǎn)銷量降幅收窄，上周土地成交跌幅擴大。4月64城地產(chǎn)銷量增速逐旬下滑，35城首套房貸款平均利率升至4.52%，地產(chǎn)需求雪上加霜。5月上旬64城地產(chǎn)銷量同比增速-15%，降幅較4月的-27%收窄，低基數(shù)效應開始顯現(xiàn)。但5月以來國內(nèi)房貸繼續(xù)收緊，金融去杠桿背景下房貸利率或持續(xù)上行。上周百城土地成交面積大幅回落，同比大幅負增，或?qū)Φ禺a(chǎn)投資形成拖累。庫存方面，上周十大城市商品房存銷比升至38周。

乘用車：4月乘聯(lián)會乘用車產(chǎn)、銷增速均降，經(jīng)銷商庫存仍高。4月乘聯(lián)會乘用車銷量增速回落至0.8%，重回零值附近，而前4月銷量累計同比增速仍負，去年同期低基數(shù)并未帶來銷量增速反彈，意味著需求依然較弱。受銷量持續(xù)低迷影響，產(chǎn)量增速也由正轉(zhuǎn)負至-5.7%。4月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)59.2較3月回落，指向終端庫存繼續(xù)去化。但經(jīng)銷商預警指數(shù)仍處同期高位，指向經(jīng)銷商進貨意愿仍弱。5月汽車經(jīng)銷商信心指數(shù)小幅回落至145。

紡織服裝：4月紡織服裝子行業(yè)出口增速均降，外需再度走弱。上周柯橋紡織價格指數(shù)降，328級棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)升。4月針織紗線、服裝、鞋類出口增速分別為1.6%、5.4%和6.4%，均較3月大幅回落，印證4月柯橋景氣指數(shù)回落，均指向4月需求轉(zhuǎn)弱。而4月以來柯橋紡織價格指數(shù)也是震蕩下行，價格與需求同步走弱指向行業(yè)景氣度下行，供需格局轉(zhuǎn)差。

文體娛樂：上周電影票房同比增速大幅回落，主因基數(shù)較高。上周電影票房收入及觀影人次均升，票房收入升至9.7億元，同比轉(zhuǎn)負至-13%，觀影人次升至2978萬，同比轉(zhuǎn)負至-9.6%，環(huán)比略升同比大跌主要緣于去年同期基數(shù)較高。五一假期過后，前期《速度與激情8》帶動的市場需求逐漸回落，《銀河護衛(wèi)隊2》、《摔跤吧!爸爸》等優(yōu)質(zhì)進口片相繼上映，支撐票房。

中游行業(yè)：

鋼鐵：4月粗鋼產(chǎn)量增速再降，上周鋼價回落，高爐開工率降。4月全國粗鋼產(chǎn)量增速逐旬下滑，其中下旬降至0.6%，全月增速2%、較3月的4.9%繼續(xù)下滑。但4月重點鋼企產(chǎn)量增速繼續(xù)回升至8.2%，馬太效應顯現(xiàn)。而4月鋼企庫存增速繼續(xù)上升至13.8%，意味著行業(yè)正處在被動補庫存階段。上周鋼價、毛利均回落，供需格局繼續(xù)走弱。而上周鋼材社會庫存去化放緩，高爐開工率降至76.4%、同比降至-3.8%，意味著供需兩弱，未來鋼價易降難升。

水泥：上周全國水泥均價漲，庫容比繼續(xù)低位反彈。上周全國水泥市場價格環(huán)比上漲0.9%，全國水泥企業(yè)庫容比升至60.2%。5月初，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)保持穩(wěn)定，分地區(qū)看價格，西北、華北平，華東、東北、中南均升，僅西南降。跌價區(qū)域主要是由于需求進入平穩(wěn)期，加上階段性雨水天氣影響，企業(yè)庫存上升增加出貨量;漲價地區(qū)更多是因企業(yè)即將開啟第二輪限產(chǎn)推動價格上調(diào)。部分地區(qū)企業(yè)為使價格高位穩(wěn)定，將在5月提前采取停產(chǎn)減量措施。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格、負荷率均降，滌綸POY庫存升。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品滌綸長絲POY、聚酯切片、PTA價格全線下滑，主要是受上游油價繼續(xù)下跌拖累，而4月紡織服裝出口大幅走弱，也表明下游需求偏弱。需求轉(zhuǎn)弱也令生產(chǎn)放緩、庫存堆積，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率均降，而滌綸POY庫存天數(shù)回升至16.5天。5月國內(nèi)PTA工廠集中檢修，供應偏緊或為其價格提供支撐。

機械：4月挖掘機銷量同比因低基數(shù)反彈，環(huán)比季節(jié)性下滑。4月挖掘機銷量季節(jié)性回落至14397臺，環(huán)比跌幅-33%，處歷年同期中等水平，但因去年同期基數(shù)較低(去年4月銷量同比從3月的19.4%大跌至-15.7%)，導致同比增速反彈回升至100%。從結(jié)構(gòu)上看，4月大型挖掘機銷量增速較高。

電力：5月上旬發(fā)電耗煤增速再降，工業(yè)生產(chǎn)起步不佳。3月下旬以來，發(fā)電耗煤增速逐旬下滑，4月上、中、下旬分別為15.4%、14.3%和12.4%，5月上旬繼續(xù)下滑至10.6%。而受五一假期影響，5月上旬發(fā)電耗煤環(huán)比跌幅擴大至-6.5%，這在歷年同期中也處較低水平。這都意味著工業(yè)生產(chǎn)仍在走弱，5月經(jīng)濟起步低迷。

上游行業(yè)和交運：

煤炭：上周煤價普遍回落，電廠庫存天數(shù)升，鋼廠庫存天數(shù)平。上周動力煤、焦煤、秦皇島港價格降，無煙煤價格平，煤價普遍回落主因需求回落。5月發(fā)電耗煤增速再降，電廠耗煤需求持續(xù)走弱令電廠煤炭庫存可用天數(shù)繼續(xù)升至19.8天。4月粗鋼產(chǎn)量增速逐旬下滑，高爐開工率跌幅擴大，焦煤需求下降，鋼企焦煤庫存天數(shù)在13.5天低位走平、在歷年同期中處偏低水平。而從供給端看，港口庫存高企，貿(mào)易商加緊出貨，主產(chǎn)區(qū)山西、山西、內(nèi)蒙均按恢復330工作日生產(chǎn)制度，煤炭供應或出現(xiàn)回升。

有色：上周銅、鋁價格均降，銅庫存回落，鋁庫存再降。上周LME銅、鋁價格均降，一方面市場對需求走弱的擔憂令銅、鋁價格承壓，另一方面美聯(lián)儲6月加息預期升溫也令金屬價格走弱。上周LME銅、COMEX銅庫存均降，LME鋁庫存繼續(xù)回落。秘魯采礦業(yè)將于6月罷工，或造成銅供給收縮。而違規(guī)產(chǎn)能清理，或?qū)Χ唐阡X價或形成支撐。

大宗商品：上周油價大幅下跌，CRB升，美元指數(shù)繼續(xù)走弱。上周美聯(lián)儲議息會議決定維持基準利率不變，美元繼續(xù)走弱，CRB指數(shù)上行。盡管美國經(jīng)濟活動有所放緩，但4月美非農(nóng)就業(yè)向好基本確定了6月加息的可能性。上周油價大跌，Brent油價跌破50美元/桶，WTI油價創(chuàng)16年11月以來新低。美國石油鉆井機活躍數(shù)新高，原油庫存仍高指向供需格局仍弱。

交通運輸：上周航空客運增速略升，BDI繼續(xù)回落、CCFI微降。上周航空客運周轉(zhuǎn)量(RPK)增速國內(nèi)、國際均升，整體上升至15.8%，反映小長假返程出行需求上升。雖然上周美元繼續(xù)走弱，但BDI繼續(xù)回落，而CCFI也小幅回落。4月國家鐵路貨物發(fā)送量同比增速14.7%，仍處高位。

本文來自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，作者：海通宏觀姜超、于博，原標題：5月經(jīng)濟起步低迷——實體經(jīng)濟觀察2017年第17期。