海通證券：予立高食品(300973.SZ)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間133-152元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予立高食品(300973.SZ)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為1.9/2.32/2.87元。該行認(rèn)為冷凍烘焙行業(yè)景氣度較高，公司作為行業(yè)龍頭，隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能不斷釋放，業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長，予其21年70-80倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間133-152元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

冷凍烘焙食品行業(yè)景氣度較高，立高綜合實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。

冷凍烘焙食品因其具備口感好、生產(chǎn)效率高、節(jié)約成本、品質(zhì)穩(wěn)定等諸多優(yōu)點(diǎn)，在歐美等發(fā)達(dá)國家得到較為廣泛的應(yīng)用。據(jù)公司招股書援引歐睿國際數(shù)據(jù)，國內(nèi)烘焙食品零售額2013至2019年的復(fù)合增速為11.23%，預(yù)計(jì)2024年有望突破3800億元，該行預(yù)計(jì)這會(huì)直接帶動(dòng)冷凍烘焙食品行業(yè)的快速增長。目前國內(nèi)企業(yè)數(shù)量不多，該行認(rèn)為立高綜合實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先，市占率有望持續(xù)提升。

烘焙食品原料集中度較低。

立高主要的烘焙食品原料主要為奶油、水果制品、醬料等。奶油隨著茶飲、咖啡等休閑飲品的流行，不斷擴(kuò)大其應(yīng)用范圍，按照國內(nèi)蛋糕市場需求測(cè)算，2019年奶油市場規(guī)模為88.35-117.80億元，預(yù)計(jì)2024年將超過140億元。

據(jù)公司招股書援引歐睿國際數(shù)據(jù)(預(yù)測(cè))，按照國內(nèi)蛋糕市場需求測(cè)算，烘焙水果制品市場規(guī)模為24.54-34.36億元，預(yù)計(jì)2024年將超過40億元。烘焙醬料近年來發(fā)展迅速，據(jù)公司招股書援引智研咨詢數(shù)據(jù)，其中沙拉醬市場規(guī)模從2011年的11.88億元增長至2017年的43.85億元，年復(fù)合增速達(dá)到24.32%。從行業(yè)競爭格局看，奶油、水果制品、醬料等烘焙食品原料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，行業(yè)集中度相對(duì)較低。

產(chǎn)品多樣化優(yōu)勢(shì)明顯，渠道廣度深度優(yōu)秀。

公司高級(jí)管理人員與核心員工均有持股，近幾年?duì)I收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長，ROE保持較高水平。產(chǎn)品端，2020年末的產(chǎn)品品規(guī)數(shù)超過650種，多樣化優(yōu)勢(shì)明顯，擁有甜甜圈、撻皮等優(yōu)勢(shì)大單品，推新能力出色。渠道上，經(jīng)銷為主，下游終端主要為烘焙門店、飲品店、食品工廠、餐飲店、商超等，截止2020年末經(jīng)銷商數(shù)量超過1800家，直銷客戶超過400家，渠道深度、廣度優(yōu)秀。

募資擴(kuò)產(chǎn)。

公司上市凈募資11.06億元，計(jì)劃在佛山、浙江長興、河南衛(wèi)輝擴(kuò)建產(chǎn)能，未來形成華南、華東和華北三大生產(chǎn)區(qū)域、六大型生產(chǎn)基地。募投項(xiàng)目建設(shè)期為2年，5年后完全達(dá)產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后的每年銷售金額預(yù)計(jì)為34.94億元，其中冷凍烘焙食品、奶油、水果制品和醬料分別為17.78億元、8.96億元、3.85億元和4.35億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響;行業(yè)競爭加劇等。