從“限電”看雙碳時(shí)代的趨勢性機(jī)會(huì)

投資要點(diǎn)

1、從“缺電”背后的原因看“缺電”的持續(xù)性如何?

1.1、“缺電”的原因之一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求側(cè)電氣化加速推升用電需求。1)2021年前7月用電量較2019年均復(fù)合增長7.6%，處于2012年以來次高。2)旺盛的制造業(yè)需求拉動(dòng)發(fā)電需求高增。3)新動(dòng)能拉動(dòng)用電量增長，制造業(yè)中計(jì)算機(jī)通信和其他電子、汽車制造、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等增速皆高，服務(wù)業(yè)中信息傳輸、批發(fā)零售實(shí)現(xiàn)較高增速，批發(fā)零售得益于電動(dòng)車充換電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

1.2、“缺電”的原因之二：發(fā)電結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致局部、短時(shí)電力緊張。1)以云南為例：一方面水電占比高達(dá)80%，今年來水偏枯影響電力供應(yīng);另一方面，由于清潔能源豐富吸引了電解鋁、多晶硅大量新增產(chǎn)能，需求強(qiáng)勁。作為西電東送的重要來源地，云南“缺電”也影響了廣東，截至2021年7月廣東輸入電量幾乎零增長。2)作為穩(wěn)定發(fā)電、并可以靈活調(diào)配的能源火電裝機(jī)增速低，一旦用電負(fù)荷高增，或者新能源出力不足，就有可能出現(xiàn)“缺電”的情形?！笆奈濉逼陂g，隨著可再生能源裝機(jī)規(guī)模、用電量增量占比進(jìn)一步提升，“缺電”現(xiàn)象或更加廣泛，云南將不是個(gè)例。

1.3、“缺電”的原因之三：煤炭供需缺口放大，庫存處于低位，加大了火電增加供應(yīng)的難度。煤炭安全問題影響煤炭生產(chǎn)。電力需求旺盛帶動(dòng)煤炭消費(fèi)，加上煤炭供應(yīng)受影響，煤炭庫存被持續(xù)消耗，處于近五年低位。

1.4、8月之后，主要矛盾發(fā)生變化：能耗雙控推動(dòng)“限電”。“十四五期間”確保單位GDP能耗降低13.5%。2021年國家發(fā)改委開始對(duì)能耗“雙控”實(shí)施季度考核、“紅黃綠”燈預(yù)警機(jī)制。對(duì)于今年上半年能耗強(qiáng)度不降反升的9省(區(qū))，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目以外的“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查，而被預(yù)警的部分省份，陸續(xù)出臺(tái)“限電”、“限產(chǎn)”措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。

1.5、“雙碳”時(shí)代，高能耗行業(yè)的供給制約將在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)。

2、中短期展望：短期周期股行情節(jié)奏受需求(預(yù)期)波動(dòng)的影響，但中期周期股行情將基于供給約束的程度分化

2.1、四季度周期股行情要警惕需求下行引發(fā)的震蕩、分化。1)第一階段，9、10月份是中國傳統(tǒng)投資旺季階段，市場對(duì)于中國四季度寬松、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的預(yù)期較高，再疊加美國10月份開始新的財(cái)政年度、拜登的基建和就業(yè)計(jì)劃開始實(shí)施，所以，海外大宗商品有望維持強(qiáng)勢，特別是原油不排除創(chuàng)新高。所以A股和港股的周期股行情，有可能在三季報(bào)的加持下，上演箱體震蕩、拉鋸。2)第二階段，四季度中后期，市場將漸漸認(rèn)識(shí)到，政府對(duì)于房地產(chǎn)等化解存量風(fēng)險(xiǎn)的定力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度可能超市場預(yù)期，周期股行情或面臨更明顯的調(diào)整、分化。

2.2、中長期供給約束下，鋼鐵、電解鋁、銅、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的阿爾法機(jī)會(huì)，特別是下游有新需求的行業(yè)更好，其中具備技術(shù)優(yōu)勢符合ESG要求的龍頭企業(yè)占優(yōu)。1)中長期，高耗能行業(yè)成本曲線抬升并陡峭化，具備技術(shù)優(yōu)勢、符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的龍頭企業(yè)占優(yōu);2)擁有新的增量需求的行業(yè)更好。

3、更長期的角度看，實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)需要多種手段的配合，從而帶來各種長期機(jī)會(huì)

3.1、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大趨勢，將帶來清潔能源技術(shù)革命的戰(zhàn)略大機(jī)遇，包括新能源、新能源車、儲(chǔ)能、新材料(能源金屬、化工)等。缺電、能耗雙控、雙碳的實(shí)現(xiàn)，需要能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在能源結(jié)構(gòu)徹底改變前就容易出現(xiàn)為了控能耗不得不限電限產(chǎn)的情形。美國2007年成為碳達(dá)峰的分水嶺，關(guān)鍵在于清潔能源技術(shù)發(fā)展推動(dòng)單位能源的碳排放下降。

3.2、電價(jià)中樞有望上移，清潔能源打開電力運(yùn)營商成長空間;傳統(tǒng)煤電作為公用事業(yè)的“類債券”配置價(jià)值將持續(xù)，但較難延續(xù)今年的大漲行情。1)煤炭供求緊平衡、單邊計(jì)劃性向下的電力定價(jià)機(jī)制下，火電企業(yè)大面積虧損?！半p碳”時(shí)代，隨著電價(jià)市場化改革，火電企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性強(qiáng)的吸引力將提升。2)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要大規(guī)模投資，新能源發(fā)展需要增加系統(tǒng)成本，這都需要電價(jià)上行，從而引導(dǎo)和鼓勵(lì)電力企業(yè)進(jìn)行投資。3)碳中和目標(biāo)下，新增的碳排放成本需要傳導(dǎo)。

3.3、雙碳目標(biāo)呼喚靈活性和智能化的新型電力系統(tǒng)，新基建空間巨大?？稍偕茉礊橹鞯陌l(fā)電側(cè)，需要新型電力系統(tǒng)與之相匹配，為消納風(fēng)電、光伏創(chuàng)造更好條件。這催生巨大的新基建需求。例如特高壓等網(wǎng)架建設(shè)，抽水儲(chǔ)能等靈活性建設(shè)，智慧配電網(wǎng)等數(shù)字化轉(zhuǎn)型，調(diào)控與保護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈，電能替代及節(jié)能改造等等。

3.4、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)?？萍肌⒕G色金融(特別是券商和資產(chǎn)管理)等，圍繞傳統(tǒng)行業(yè)降低能耗的新需求相關(guān)的輔助行業(yè)。“碳達(dá)峰”和“碳中和”愿景有望加速傳統(tǒng)行業(yè)建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系，低碳環(huán)保的先進(jìn)工藝迎來加速應(yīng)用。關(guān)注為傳統(tǒng)行業(yè)提供降低能耗服務(wù)的阿爾法機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國博弈風(fēng)險(xiǎn)

正文

1、從“缺電”背后的原因看“缺電”的持續(xù)性如何?

2020年底以來“缺電”、“限電”頻頻出現(xiàn)。

2020年12月，湖南、江西、浙江等省份陸續(xù)發(fā)布了“有序用電”通知;今年5月份以來，“缺電”現(xiàn)象頻現(xiàn)，云南、廣東、山東、浙江、寧夏等省“限電”要求不斷出臺(tái)。

2021年8月17日《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》發(fā)布后，“限電”范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。8月下旬被預(yù)警的部分省份，就“雙控”予以表態(tài)。廣西省出臺(tái)了新的雙控措施，要求從九月份開始，對(duì)高耗能企業(yè)實(shí)行限產(chǎn)，并給出了明確的減產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。新疆、寧夏等被警告的自治區(qū)也做了整改部署。

1.1、“缺電”的原因之一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求側(cè)電氣化加速推升用電需求

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年前7月我國全社會(huì)用電量達(dá)47097億千瓦時(shí)，同比增長16.6%，相較于2019年1-7月兩年年均復(fù)合增長率也高達(dá)7.6%，處于2012年以來的次高增速。

分行業(yè)來看，旺盛的制造業(yè)需求拉動(dòng)發(fā)電需求高增。非高耗能制造業(yè)用電量累計(jì)增速明顯高于高耗能制造業(yè)。同比增速來看，2021年7月，高耗能制造業(yè)累計(jì)用電量同比提升15.5%，而非高耗能制造業(yè)同比提升23.9%。相較于2019年，高耗能制造業(yè)同比增加14%，而非高耗能增加18.6%。東部外貿(mào)活躍的發(fā)達(dá)地區(qū)用電需求旺盛，2021年前7月粵蘇浙滬魯五省合計(jì)用電量達(dá)16899億千瓦時(shí)，同比增長20.3%，相較2019年同期增長17.50%。

新動(dòng)能拉動(dòng)用電量增長。制造業(yè)中，計(jì)算機(jī)通信和其他電子、汽車制造、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等增速都非常高。服務(wù)業(yè)中信息傳輸、批發(fā)零售兩個(gè)用電大戶都實(shí)現(xiàn)了較高增速，批發(fā)零售得益于電動(dòng)車充換電業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

1.2、“缺電”的原因之二：發(fā)電結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致局部、短時(shí)電力緊張

以今年缺電較為嚴(yán)重的云南為例。一方面，云南省水電占比高達(dá)80%，今年來水偏枯影響電力供應(yīng)。截至今年7月水電發(fā)電量1411.5億千瓦時(shí)，同比上升15%，但水電發(fā)電量上升主要受新增裝機(jī)(棄水率下降)、水庫放水影響，來水偏枯導(dǎo)致機(jī)組利用小時(shí)較前5年同期均值低4.9%。雖然進(jìn)入雨季， 6、7月份機(jī)組利用小時(shí)數(shù)有所提升，但仍低于去年同期水平。進(jìn)入冬季，來水不足狀況或更加明顯，疊加部分水庫蓄水已透支，預(yù)計(jì)冬季仍將面臨較大供電壓力。另一方面，云南廣西等地由于清潔能源豐富，能源成本低，吸引了電解鋁、多晶硅大量新增產(chǎn)能，用電需求強(qiáng)勁。

云南省外送電力主要支援兩廣地區(qū)，2020年輸出電力達(dá)1425億千瓦時(shí)，位居全國第二。截至2021年7月，廣東輸入電量幾乎為零增長，累計(jì)同比增速僅為0.04%。

云南、廣西、廣東等“缺電”較為明顯的區(qū)域，火電發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)都大幅提高，顯示火電廠在盡力保供，“缺煤”并不是導(dǎo)致“缺電”的主要原因。

“十三五”期間全國電力裝機(jī)容量增速并不低，和全社會(huì)用電量增速相匹配。從火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)處于歷史上并不高的水平，也可以看出，總的裝機(jī)容量并不缺。但是，裝機(jī)容量中，作為穩(wěn)定發(fā)電、并可以靈活調(diào)配的能源火電裝機(jī)增速降低，風(fēng)電、太陽能裝機(jī)增速較高。而新能源存在著季節(jié)性、時(shí)間分布不均、受氣候影響等問題，并且時(shí)段性、靈活性調(diào)節(jié)能力不足，因此，一旦用電負(fù)荷高增，或者新能源出力不足，就有可能出現(xiàn)“缺電”的情形。

“十四五”期間，隨著可再生能源裝機(jī)規(guī)模、用電量增量占比進(jìn)一步提升，“缺電”現(xiàn)象或更加廣泛，云南將不是個(gè)例。2021年3月，國家能源局新能源和可再生能

源司司長李創(chuàng)軍表示，“十四五”可再生能源發(fā)展將進(jìn)入“大規(guī)模”、“高比例”發(fā)展的新階段。其中“大規(guī)?！敝傅氖窃凇笆濉被A(chǔ)上，“十四五”期間可再生能源年均裝機(jī)規(guī)模將有大幅度的提升，裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，到“十四五”末可再生能源的發(fā)電裝機(jī)占我國電力總裝機(jī)的比例將超過50%;“高比例”指的是可再生能源在能源消費(fèi)中的占比將持續(xù)提升，到“十四五”末，預(yù)計(jì)可再生能源在全社會(huì)用電量增量中的比重將達(dá)到三分之二左右，在一次能源消費(fèi)增量中的比重將超過50%，可再生能源將從原來能源電力消費(fèi)的增量補(bǔ)充，變?yōu)槟茉措娏οM(fèi)增量的主體。

1.3、“缺電”的原因之三：煤炭供需缺口放大，庫存處于低位，加大了火電增加供應(yīng)的難度

煤炭安全問題影響煤炭生產(chǎn)。內(nèi)蒙古產(chǎn)量同比增速明顯落后于晉、陜，主要原因?yàn)閮?nèi)蒙古全面清查2020年以來煤炭資源領(lǐng)域違規(guī)違法問題，疊加“煤管票”、外送、重大礦難頻發(fā)等因素導(dǎo)致有效供給難以釋放。晉、陜、蒙2021年前4月原煤累計(jì)開采量占全國總開采量的72.45%，相較20年同期70.14%進(jìn)一步提升。

電力需求旺盛帶動(dòng)煤炭消費(fèi)，加上煤炭供應(yīng)受影響，煤炭庫存被持續(xù)消耗。9月16日沿海八省動(dòng)力煤庫存為1942.8萬噸，同比下降25.6%，處于近五年低位。

1.4、8月之后，主要矛盾發(fā)生變化：能耗雙控推動(dòng)“限電”

8月17日發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，能耗強(qiáng)度不降反升的9省(區(qū))，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目以外的“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。被預(yù)警的部分省份，陸續(xù)出臺(tái)“限電”、“限產(chǎn)”措施。

“雙控”是指能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度的雙控制度。雙控制度早在“十二五”期間就已經(jīng)寫入發(fā)展規(guī)劃中。其中，能耗強(qiáng)度是指單位GDP能耗。公式為：萬元生產(chǎn)總值能耗=能源消費(fèi)量(噸標(biāo)準(zhǔn)煤)/地區(qū)生產(chǎn)總值(萬元)。為實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和計(jì)劃，“十四五”規(guī)劃完善能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20%左右;將節(jié)能目標(biāo)分解落實(shí)到各地區(qū)，“十四五期間”確保單位GDP能耗降低13.5%。

國家發(fā)改委的能耗“雙控”考核實(shí)施季度、“紅黃綠”燈預(yù)警機(jī)制：未完成雙控進(jìn)度目標(biāo)，且實(shí)際值與目標(biāo)值差距大于目標(biāo)值10%的地區(qū)為一級(jí)預(yù)警，用“紅燈”表示，其能耗控制形勢十分嚴(yán)峻;未完成雙控進(jìn)度目標(biāo)，差距在10%以內(nèi)的地區(qū)亮“黃燈”，其能耗控制形勢比較嚴(yán)峻;完成雙控進(jìn)度目標(biāo)的地區(qū)亮“綠燈”，表示進(jìn)展總體順利。

1.5、“雙碳”時(shí)代，相關(guān)政策對(duì)周期性行業(yè)的供給約束將有持續(xù)性影響

“限電”可能成為常態(tài)。首先，在新能源消納和存儲(chǔ)能力完善之前，火電對(duì)電力電量平衡仍具備重要意義，常規(guī)水電、核電、氣電、煤電等保障供應(yīng)安全的支撐性電源裝機(jī)的不足，將使得局部、短時(shí)電力供應(yīng)緊張的情況可能持續(xù)存在。

比如，2021年1月7日受寒潮影響，國網(wǎng)、南網(wǎng)晚間高峰達(dá)到近11億千瓦，此時(shí)全國5.3億千瓦風(fēng)電、光伏裝機(jī)僅出力0.3億千瓦;冬季枯水期，3.7億千瓦水電僅出力1億多千瓦;冬季天然氣用氣高峰導(dǎo)致近1億千瓦氣電裝機(jī)僅出力一半左右。此時(shí)高峰負(fù)荷幾乎全靠近11億千瓦煤電裝機(jī)頂峰，并導(dǎo)致湖南、廣東等省有序用電。

第二，火電在能源結(jié)構(gòu)仍占據(jù)重要地位：以發(fā)電量計(jì)算，火電占比高達(dá)68%。因此，在能耗強(qiáng)度有效下降之前，為了達(dá)到雙控目標(biāo)，對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)的限電、限產(chǎn)等就成為降低能耗總量的有效手段，短期影響開工率，中長期影響產(chǎn)能擴(kuò)張。

近年來，各行業(yè)都出臺(tái)了限制新增產(chǎn)能的措施。例如，鋼鐵行業(yè)未來只能是等量或者減量置換，電解鋁行業(yè)4500萬噸的產(chǎn)能天花板等。高能耗行業(yè)的供給制約將在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)。

2、中短期展望：短期周期股行情節(jié)奏受需求(預(yù)期)波動(dòng)的影響，但中期周期股行情將基于供給約束的程度分化

2.1、四季度周期股行情要警惕需求下行引發(fā)的震蕩、分化

第一階段，9、10月份是中國傳統(tǒng)投資旺季階段，市場對(duì)于中國四季度寬松、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的預(yù)期較高，再疊加美國10月份開始新的財(cái)政年度、拜登的基建和就業(yè)計(jì)劃開始實(shí)施，所以，海外大宗商品有望維持強(qiáng)勢，特別是原油不排除創(chuàng)新高。所以A股和港股的周期股行情，有可能在三季報(bào)的加持下，上演箱體震蕩、拉鋸。

第二階段，四季度中后期，市場漸漸認(rèn)識(shí)到，政府對(duì)于房地產(chǎn)等化解存量風(fēng)險(xiǎn)的定力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度可能超市場預(yù)期，周期股行情或面臨更明顯的調(diào)整、分化。據(jù)興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)研究，展望四季度，疫情不確定，外需動(dòng)能減弱，疊加恒大事件持續(xù)發(fā)酵、地產(chǎn)政策嚴(yán)監(jiān)管、地產(chǎn)資金鏈承壓的影響下，房地產(chǎn)投資增速將下行，所以，經(jīng)濟(jì)將向更低的新增長中樞回落(詳情參考興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)《疫情長尾下的經(jīng)濟(jì)影響——2021年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》)。

2.2、中長期供給約束下，鋼鐵、電解鋁、銅、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的阿爾法機(jī)會(huì)，特別是下游有新需求的行業(yè)更好，其中具備技術(shù)優(yōu)勢符合ESG要求的龍頭企業(yè)占優(yōu)

中長期，高耗能行業(yè)成本曲線抬升并陡峭化，具備技術(shù)優(yōu)勢、符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的龍頭企業(yè)占優(yōu)。

在“雙碳”背景下，碳成本將會(huì)得到定價(jià)，最終會(huì)向下傳導(dǎo)，抬升成本曲線。目前，我國碳價(jià)與歐盟碳交易市場價(jià)格相比有較大差距，國內(nèi)碳配額交易價(jià)約在50元/噸，歐盟碳交易價(jià)為50歐元/噸，價(jià)格為我國的8倍左右，我國二氧化碳排放權(quán)價(jià)值仍存有上升空間。

成本曲線可能會(huì)陡峭化。1)擁有領(lǐng)先能耗水平和更多減排降耗技術(shù)儲(chǔ)備、符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的龍頭企業(yè)具有成本優(yōu)勢。2)在新增及置換項(xiàng)目審核更加嚴(yán)格的背景下，龍頭企業(yè)在能耗、排放等方面相對(duì)小企業(yè)有優(yōu)勢，中長期看擴(kuò)產(chǎn)可能集中在龍頭企業(yè)。而新產(chǎn)能往往成本更低，龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢將更加明顯。

中長期供給約束下，鋼鐵、電解鋁、銅、化工、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的阿爾法機(jī)會(huì)，特別是下游有新需求的行業(yè)更好。

鋼鐵：1)碳中和背景下，鋼鐵產(chǎn)量天花板已經(jīng)出現(xiàn)，從過往控制產(chǎn)能走向控制產(chǎn)量;2)從盈利的角度，有望擺脫過去被鐵礦石蠶食的困境，鋼鐵的堅(jiān)決減產(chǎn)以及伴隨鋼鐵蓄積量的上升、廢鋼比的提升，未來鐵礦石需求將出現(xiàn)明顯下滑，從而壓低進(jìn)口鐵礦價(jià)格;3)伴隨制造業(yè)升級(jí)，附加值高、技術(shù)含量更高的公司有望走出阿爾法;4)碳中和政策使得市場上落后產(chǎn)能淘汰加速，環(huán)保高投入的龍頭企業(yè)未來更具優(yōu)勢。

電解鋁：電解鋁是未來2年基本面牢固的品種。供給端短中長期均具備強(qiáng)約束，短期，限電+減排持續(xù)擾動(dòng)供給，中長期，雙碳背景下，已經(jīng)逼近的電解鋁產(chǎn)能天花板(4400-4500萬噸)或?qū)⒃偈湛s，新增產(chǎn)能投放被限制或延遲，再生鋁短期內(nèi)也難以撼動(dòng)競爭格局。需求側(cè)有亮點(diǎn)，金九銀十即將到來，房地產(chǎn)竣工周期在延續(xù)，新能源車及新能源的裝機(jī)需求將對(duì)未來多年的電解鋁需求形成新的拉動(dòng)。 成本端，新出臺(tái)的《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》是對(duì)全行業(yè)的電力成本抬升，使用自備電廠的鋁企加強(qiáng)政府性基金和交叉補(bǔ)貼的征繳，使用外購電的鋁企取消優(yōu)惠電價(jià)。在當(dāng)下緊張的供需格局下，鋁價(jià)的上漲將消化成本的抬升，看好電解鋁板塊的β機(jī)會(huì)。(興業(yè)證券海外原材料韓亦佳團(tuán)隊(duì))

銅：新興領(lǐng)域(新能源汽車+充電樁+風(fēng)電光伏)拉動(dòng)對(duì)銅的需求明顯。據(jù)興業(yè)證券有色金屬團(tuán)隊(duì)測算，2021-2023年，新興領(lǐng)域?qū)︺~需求量分別為74、85、104萬噸;而新增供應(yīng)受限于資本開支于2013-2014年見頂。(興業(yè)證券有色邱祖學(xué)團(tuán)隊(duì))

化工：1)中長線繼續(xù)鎖定產(chǎn)業(yè)格局重塑關(guān)鍵力量：安環(huán)趨嚴(yán)、“雙碳”目標(biāo)明確，具備一體化、規(guī)?；?、低成本優(yōu)勢的領(lǐng)先企業(yè)護(hù)城河持續(xù)強(qiáng)化;2)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大勢所趨，政策助力下進(jìn)口替代迎窗口期：受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與政策助力，國產(chǎn)化替代空間廣闊的半導(dǎo)體材料;受益于液晶材料國產(chǎn)化進(jìn)程加快、產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的顯示材料;3)能夠直接或間接起到節(jié)能降耗作用的化工材料將迎來發(fā)展機(jī)遇，如建筑保溫材料聚氨酯，可降解塑料等。(興業(yè)證券化工張志揚(yáng)團(tuán)隊(duì))

3、更長期的角度看，實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)需要多種手段的配合，從而帶來各種長期機(jī)會(huì)

3.1、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大趨勢，將帶來清潔能源技術(shù)革命的戰(zhàn)略大機(jī)遇，包括新能源、新能源車、儲(chǔ)能、新材料(能源金屬、化工)等

中國要在保持經(jīng)濟(jì)增長和制造業(yè)比重基本穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，能源結(jié)構(gòu)的變化是關(guān)鍵。2020年我國能源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳排放占總排放量的88%左右，而電力行業(yè)占能源行業(yè)二氧化碳排放總量的42.5%左右。電力行業(yè)的碳達(dá)峰、碳中和進(jìn)度將直接影響“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的進(jìn)程。如果不改變能源結(jié)構(gòu)，就容易出現(xiàn)為了控能耗，不得不限電限產(chǎn)的情形。

以美國為例：1949年至2007年，美國能源消耗產(chǎn)生的二氧化碳排放量穩(wěn)定增長，直到2007年才達(dá)到峰值。2007年之前雖然產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致能源強(qiáng)度(單位GDP能耗)的持續(xù)下降，但也只能和人均GDP的增長相抵消。2007年成為碳達(dá)峰的分水嶺，關(guān)鍵在于單位能源的碳排放出現(xiàn)了下降。一方面，頁巖油技術(shù)的發(fā)展增加了天然氣產(chǎn)量，單位碳排放更低的天然氣占能源消費(fèi)的比例從2007年23%提高到2020年34%。另一方面，光伏等可再生能源加速發(fā)展，從2007年6%提高到2020年12%，煤炭在美國能源消費(fèi)占比從23%下降到10%。2020年，可再生能源消費(fèi)總量百年來首次超過煤炭成為第三大能源消費(fèi)構(gòu)成。

能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大趨勢，將帶來清潔能源技術(shù)革命的戰(zhàn)略大機(jī)遇，包括新能源、新能源車、儲(chǔ)能、新材料(能源金屬、化工)等。

新能源：供需爆炸式增長，組件龍頭有望迎來利潤拐點(diǎn)。

新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：1)新能源車市場高速增長，相關(guān)車企潛力可期;2)電動(dòng)化+智能化+輕量化推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，相關(guān)零部件單車價(jià)值量提升。

儲(chǔ)能：儲(chǔ)能在電源側(cè)平抑出力波動(dòng)促進(jìn)消納，在電網(wǎng)側(cè)削峰填谷減小峰谷差，在負(fù)荷側(cè)峰谷電價(jià)套利減少電費(fèi)，因而有望實(shí)現(xiàn)廣泛滲透。

能源金屬：雙碳時(shí)代下，電動(dòng)汽車全球化趨勢帶動(dòng)鎳、鈷、鋰、銅等部分金屬品種的需求。

化工：以光伏、風(fēng)電等為代表的可再生能源、基于可再生能源的消費(fèi)端電動(dòng)車、氫能源汽車等新能源汽車領(lǐng)域迎來廣闊的發(fā)展前景，帶動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈中新材料產(chǎn)品需求快速增長，如光伏產(chǎn)業(yè)鏈中所需用到的輔料光伏膠膜、風(fēng)電葉片主材玻璃纖維以及新能源車動(dòng)力電池中所需要用到電池材料。

3.2、電價(jià)中樞有望上移，清潔能源打開電力運(yùn)營商成長空間;傳統(tǒng)煤電作為公用事業(yè)的“類債券”配置價(jià)值將持續(xù)，但較難延續(xù)今年的大漲行情

首先，煤炭供求緊平衡、單邊計(jì)劃性向下的電力定價(jià)機(jī)制下，火電企業(yè)大面積虧損?！半p碳”時(shí)代，隨著電價(jià)市場化改革，火電企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性強(qiáng)的吸引力將提升。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2021年上半年全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》顯示，今年二季度市場電煤價(jià)格迅速攀升，電煤采購及保供工作難度加大。煤電企業(yè)燃料成本大幅上漲，6月煤電企業(yè)虧損面明顯擴(kuò)大，部分發(fā)電集團(tuán)6月煤電企業(yè)虧損面超過70%，煤電板塊整體虧損。

其次，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要大規(guī)模投資，新能源發(fā)展需要增加系統(tǒng)成本，這都需要電價(jià)上行，從而引導(dǎo)和鼓勵(lì)電力企業(yè)進(jìn)行投資。在德國長達(dá)30年的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型歷程中，電價(jià)也一路上漲。

第三，碳中和目標(biāo)下，新增的碳排放成本需要傳導(dǎo)。1)強(qiáng)化電價(jià)的商品屬性，通過價(jià)格釋放信號(hào)，由供需變化決定價(jià)格的方法，能實(shí)現(xiàn)通過能源價(jià)值鏈對(duì)新增碳成本的有效疏導(dǎo)。2)中國無論是工商業(yè)享受的電價(jià)下調(diào)，還是居民長期享受福利性電價(jià)，在全球碳中和背景下，偏低的電價(jià)其實(shí)是變相補(bǔ)貼了全球的碳成本。

今年以來，國家及各地也開始大規(guī)模調(diào)整分時(shí)電價(jià)政策，近期內(nèi)蒙、寧夏等多省陸續(xù)放開火電電價(jià)機(jī)制中的上浮交易限制，政策信號(hào)開始向漲電價(jià)傾斜。

3.3、雙碳目標(biāo)呼喚靈活性和智能化的新型電力系統(tǒng)，新基建空間巨大

到“十四五”末可再生能源的發(fā)電裝機(jī)占我國電力總裝機(jī)的比例將超過50%?？稍偕茉礊橹鞯陌l(fā)電側(cè)，需要新型電力系統(tǒng)與之相匹配，為消納風(fēng)電、光伏創(chuàng)造更好條件。這催生巨大的新基建需求。

網(wǎng)架建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：主要包括特高壓、配電網(wǎng)相關(guān)一次設(shè)備、二次設(shè)備制造商，以及工程規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施、系統(tǒng)集成企業(yè)。

靈活性建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)關(guān)注抽水蓄能和新型儲(chǔ)能環(huán)節(jié)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：智慧配電網(wǎng)包括智能終端、配電通信網(wǎng)和配電自動(dòng)化設(shè)備等，數(shù)字化平臺(tái)包括電力物聯(lián)網(wǎng)、國網(wǎng)云平臺(tái)、數(shù)字孿生電網(wǎng)等、虛擬電廠和能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈包括新能源云、能源大數(shù)據(jù)中心、能源工業(yè)云網(wǎng)等體系建設(shè)。

調(diào)控與保護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈：在新型電力系統(tǒng)背景下，海量分布式電源和分布式可調(diào)節(jié)負(fù)荷的存在使得傳統(tǒng)調(diào)度大廳人工值班的調(diào)度模式無法適應(yīng)，同時(shí)新能源、新復(fù)合多通過逆變器、變頻器等電力電子裝置并網(wǎng)，使新型電力系統(tǒng)的故障形成和發(fā)展機(jī)理、安全穩(wěn)定保障需求與傳統(tǒng)電力系統(tǒng)區(qū)別很大。必須開展調(diào)控和保護(hù)能力升級(jí)建設(shè)。

電能替代及節(jié)能改造：電能替代主要包括工業(yè)、建筑、交通電氣化，工業(yè)電氣化主要包括電鍋爐、電窯爐、電動(dòng)皮帶等，建筑電氣化主要包括熱泵、電蓄冷空調(diào)、蓄熱電鍋爐等，交通運(yùn)輸電氣化主要包括電動(dòng)汽車、軌道交通、船舶岸電、空港陸電等;綜合能源服務(wù)主要包括園區(qū)級(jí)源網(wǎng)荷儲(chǔ)微電網(wǎng)建設(shè)、建筑能源托管、智能運(yùn)維等服務(wù)。

3.4、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)?？萍?、綠色金融(特別是券商和資產(chǎn)管理)等，圍繞傳統(tǒng)行業(yè)降低能耗的新需求相關(guān)的輔助行業(yè)

“碳達(dá)峰”和“碳中和”愿景有望加速傳統(tǒng)行業(yè)建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系，低碳環(huán)保的先進(jìn)工藝迎來加速應(yīng)用。關(guān)注為傳統(tǒng)行業(yè)提供降低能耗服務(wù)的阿爾法機(jī)會(huì)。

2021年2月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》，目標(biāo)到2025年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系、流通體系、消費(fèi)體系初步形成;到2035年，重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)品能源資源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平。意見中指出要：

推動(dòng)工業(yè)綠色升級(jí)。加快實(shí)施鋼鐵、石化、化工、有色、建材、紡織、造紙、皮革等行業(yè)綠色化改造。推行產(chǎn)品綠色設(shè)計(jì)，建設(shè)綠色制造體系。大力發(fā)展再制造產(chǎn)業(yè)……全面推行清潔生產(chǎn)，依法在“雙超雙有高耗能”行業(yè)實(shí)施強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核。

構(gòu)建綠色供應(yīng)鏈。鼓勵(lì)企業(yè)開展綠色設(shè)計(jì)、選擇綠色材料、實(shí)施綠色采購、打造綠色制造工藝、推行綠色包裝、開展綠色運(yùn)輸、做好廢棄產(chǎn)品回收處理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全周期的綠色環(huán)保。

大力發(fā)展綠色金融。發(fā)展綠色信貸和綠色直接融資，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績評(píng)價(jià)考核力度。統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，建立綠色債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)展綠色保險(xiǎn)，發(fā)揮保險(xiǎn)費(fèi)率調(diào)節(jié)機(jī)制作用。支持符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資。支持金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)在國際市場開展綠色融資。推動(dòng)國際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)趨同，有序推進(jìn)綠色金融市場雙向開放。推動(dòng)氣候投融資工作。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)?？萍肌⒕G色金融(特別是券商和資產(chǎn)管理)等，圍繞傳統(tǒng)行業(yè)降低能耗的新需求相關(guān)的輔助行業(yè)有望迎來蓬勃發(fā)展。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通過全面構(gòu)建人、機(jī)、物的互聯(lián)，有效支持工業(yè)制造全要素、全產(chǎn)業(yè)鏈、全價(jià)值鏈信息的全面鏈接。基于這些能力特性，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)可以大力提升生產(chǎn)管理能效，減少資源消耗，成為生產(chǎn)力提升與環(huán)境友好之間的新平衡點(diǎn)，推動(dòng)碳減排工作邁上新臺(tái)階，助力實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。

“碳達(dá)峰”和“碳中和”愿景有望加速傳統(tǒng)高耗能行業(yè)在產(chǎn)品全生命周期的轉(zhuǎn)型升級(jí)，新建項(xiàng)目將采取更加先進(jìn)的減排環(huán)保工藝，現(xiàn)存產(chǎn)能也將通過技改實(shí)現(xiàn)低碳生產(chǎn)，利好為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供減低能耗服務(wù)的公司。例如中集安瑞科助力長航集團(tuán)改造出首艘油氣電混合動(dòng)力內(nèi)河船舶，與傳統(tǒng)燃料相比，該船污染物排放大幅減少，氮氧化物減排90%，硫氧化物和PM2.5接近零排放;與鞍鋼股份旗下能源科技子公司，啟動(dòng)焦?fàn)t氣制液化天然氣(LNG)聯(lián)產(chǎn)氫氣項(xiàng)目，利用冶煉副產(chǎn)品焦?fàn)t氣制備氫氣，提高對(duì)焦?fàn)t氣綜合利用。又如，中鋼國際，依托中鋼天澄為鋼鐵和煤炭公司提供大氣污染治理整體解決方案(除塵、脫硫、脫硝、VOCs);與河鋼宣鋼開啟綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略合作，探索氫冶金最佳途徑等。

綠色金融(特別是券商和資產(chǎn)管理)：為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和節(jié)能減排等都需要大量的資金支持。巨大的資金需求，政府資金只能覆蓋很小一部分，絕大部分需要通過金融體系利用市場資金來彌補(bǔ)。包括但不限于綠色信貸、綠色債券、綠色企業(yè)上市、碳排放權(quán)交易市場、ESG投資等等。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國博弈風(fēng)險(xiǎn)

本文選編自 張憶東策略世界，作者：張憶東;智通財(cái)經(jīng)編輯：馬火敏。