年內(nèi)股價漲超2倍，華潤電力（00836）成雙控下的受益者

過去，電力運營商一直被認為是低成長，高分紅的公共事業(yè)企業(yè)對待。但近期，綠電交易的啟動以及《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》的提出，使得電力板塊成了香饃饃。

受到上述利好消息的影響，電力板塊個股近期集體暴動，華潤電力（00836）單周漲幅超16%，年內(nèi)累計漲幅更是超2倍。

（行情圖來源：智通財經(jīng)）

電力板塊集體大漲，主要在于此前新能源運營商苦于存量電站補貼拖欠，IRR只存在于紙面，實際現(xiàn)金流遠小于報表利潤，跟電網(wǎng)結(jié)算的電費還完貸款利息就所剩無幾，成為“差生意”而無人問津。平價上網(wǎng)后，再無補貼拖欠問題，現(xiàn)金流完備完整，清潔能源運營商回歸業(yè)務(wù)本質(zhì)，重新成為永續(xù)增長的“好生意”，并且雙控能耗超額問題可以通過增加清潔能源解決問題，綠電銷售可以產(chǎn)生溢價。此外，電力運營商不少企業(yè)還轉(zhuǎn)型布局光伏和風(fēng)電等項目，這些項目也能為公司創(chuàng)造收益，并且拔高估值，使得這類電力企業(yè)股價得到雙擊的效果。

綠電交易下，電力實現(xiàn)量價齊升

今年以來，在雙碳目標(biāo)大背景下，國家和地方層面密集出臺電力相關(guān)政策。不少地區(qū)對于高耗能企業(yè)實行了耗能指標(biāo)考核，云南、湖南等地陸續(xù)發(fā)布限電限產(chǎn)相關(guān)規(guī)定，對相關(guān)企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響。不過根據(jù)近期國家的相關(guān)政策指出，購買綠色電力部分將不受耗能指標(biāo)考核。

近期，國家發(fā)改委批復(fù)《綠色電力交易試點工作方案》，提出綠色電力交易要全面反映綠色電力的環(huán)境價值，優(yōu)先安排完全市場化綠色電力參與交易，如規(guī)模有限也可組織用戶購買享有政府補貼和電網(wǎng)保障收購的綠色電力。

9月7日，方案批復(fù)后的首批次綠色電力交易成交結(jié)果宣布，共計17個省份259家市場主體參與，達成交易電量79.35億kWh，其中國家電網(wǎng)區(qū)域成交68.98億kWh、南方電網(wǎng)區(qū)域成交10.37億kWh。本輪參與綠色電力交易的用戶除巴斯夫以外還有萬國數(shù)據(jù)、林德、陽光電源、殼牌中國、騰訊、富士康、科思創(chuàng)等公司。

在此之前，今年政策也逐步理清了發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)電價機制，形成合理反映電力供需和電力商品價值屬性的電價機制，為綠電價格提供了保障。

由于使用綠色電力部分不受耗能指標(biāo)考核，綠電的需求快速放大，綠電價格也水漲船高。此前廣東組織的可再生能源直接交易的成交價差為+1.88毛/kWh。

綠電交易將優(yōu)先受益新能源運營商。整體來看，高價格綠電交易可以改善現(xiàn)金流，還可以提高收益率。 

根據(jù)政策來看，不帶補貼的平價項目或補貼項目超出合理利用小時數(shù)的部分（即“完全市場化綠色電力”）成交電價與標(biāo)桿電價之間的溢價部分將歸發(fā)電企業(yè)所有。補貼項目可自主選擇繼續(xù)等待補貼發(fā)放，或是通過參與綠電交易提前獲取溢價部分，從而改善補貼項目現(xiàn)金流表現(xiàn)，有助于新能源運營商的資金寬松，為后續(xù)項目開發(fā)助力。

從財務(wù)角度分析，根據(jù)節(jié)能風(fēng)電（純風(fēng)電）的數(shù)據(jù)來看，2021年1-6月，公司上網(wǎng)電價均價0.48元/kwh，相比于2020年中報的0.4578元/kwh有所提升，因此公司毛利率也從55.73%提升至60.8%。眾所周知，風(fēng)電光伏水電一經(jīng)建成，成本基本固定，所以多出來的電價全部都是利潤。此次綠電價格大漲也不斷增厚電企的利潤。

市場化電力價差減少，火電邊際改善明顯

2017年前后，各地陸續(xù)開展電力市場化交易，并且市場化交易比例也在提高。不過當(dāng)時很多市場化電價都比標(biāo)桿電價低很多，這也導(dǎo)致很多火電企業(yè)并沒有賺到錢。

而近期多地市場電價政策已出現(xiàn)邊際松動，蒙西、寧夏市場化交易電價分別于7月/8月放開基準(zhǔn)上浮10%以內(nèi)限制，9月上海宣布取消市場電價“暫不上浮”規(guī)定，11家燃煤發(fā)電企業(yè)也于近日聯(lián)名請示北京市城市管理委員會上浮交易電價，全國范圍內(nèi)整體呈現(xiàn)自西向東逐步放開市場電價基準(zhǔn)上浮管制的趨勢。

政策松動后，在強大的需求面前，電力供需趨緊推動多地近月市場化電價同比上漲近10%。數(shù)據(jù)顯示，多省市場化交易電價已明顯上行，廣東9月市場電集中競價交易首現(xiàn)0價差（廣東燃煤標(biāo)桿電價：453元/兆瓦時），江蘇9月市場電價同比上漲9.3%至389元/兆瓦時（江蘇燃煤標(biāo)桿電價：391元/兆瓦時），云南8月市場電價同比上漲9.4%至123元/兆瓦時。

市場化電價的提高也緩解了電企的成本壓力。據(jù)中金統(tǒng)計，主要上市發(fā)電企業(yè)1Q21火電虧損面20-30%，2Q21已上行至50%+，內(nèi)蒙古、寧夏等地火電發(fā)電廠已陷入全線虧損狀態(tài)。煤價持續(xù)高位致使火電二季度虧損面進一步擴大，減弱火電企業(yè)發(fā)電意愿。中金認為火電仍是重要的基荷電源并承擔(dān)有調(diào)峰任務(wù)，火電企業(yè)長期虧損不利于電力供應(yīng)及新能源發(fā)電消納。電價政策端正逐漸向火電企業(yè)傾斜，或有助于火電企業(yè)盡快疏導(dǎo)成本壓力，提升盈利水平。

不僅如此，對于電力運營商而言，傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，還能進一步開發(fā)新能源項目。例如華能國際、中國核電、中廣核電力、大唐發(fā)電、國電電力等傳統(tǒng)電力運營商現(xiàn)金流相對充沛，經(jīng)營性營運現(xiàn)金流超過100億元；長江電力、華能水電、國投電力等水電運營商現(xiàn)金流平均也在80億元左右。

在30-60碳減排、碳中和目標(biāo)下，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》的實施必然讓更多的排放大戶產(chǎn)生出購買綠電和碳排放權(quán)的需求，為新能源企業(yè)創(chuàng)造了一個新的盈利增長點，而現(xiàn)金流充沛的電力企業(yè)積極發(fā)展新能源，也給自己創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。

華潤電力轉(zhuǎn)型新能源漸入佳境

智通財經(jīng)APP了解到，華潤電力是中國大型火力發(fā)電公司之一。早在2006年，公司便通過收購汕頭24MW丹南風(fēng)電項目切入新能源運營領(lǐng)域。近年來，尤其“十三五”后期，公司將發(fā)展重心全面轉(zhuǎn)向新能源，2019年后資本開支中新能源占比超過70%。經(jīng)過兩年搶裝潮后，2020年底公司新能源并網(wǎng)權(quán)益裝機達到1419.8萬千瓦，運營權(quán)益裝機1095.8萬千瓦（部分年底投產(chǎn)尚未投入運營）。煤電裝機增速則大幅放緩，2020底煤電權(quán)益裝機規(guī)模為3212.7萬千瓦，“十三五”期間凈增加量僅約200萬千瓦，新能源裝機占總裝機的比例已達到31.1%。

和我國絕大部分電力央企類似，公司新能源業(yè)務(wù)拓展率先從風(fēng)電開始，近年來，華潤電力的風(fēng)電裝機增速長期保持在20%以上。2020年由于搶裝潮，風(fēng)電裝機高達54.9%，年底并網(wǎng)裝機達到1345.6萬千瓦，規(guī)模在A+H股上市公司中僅次于龍源電力，位居第二梯隊之首。光伏業(yè)務(wù)亦開始發(fā)力，2020年公司光伏裝機同比增長63.8%，年底累計規(guī)模達到74.2萬千瓦。

截至2021年6月30日，公司運營37座燃煤發(fā)電廠、3座燃氣發(fā)電廠，火電運營權(quán)益裝機容量為3212.7萬千瓦，占比68.3%。公司發(fā)電廠的控股裝機容量達到5918.6萬千瓦，權(quán)益裝機容量達4706.3萬千瓦，較2020年底增長369.8萬千瓦，其中火電權(quán)益裝機容量為3212.7萬千瓦；風(fēng)電權(quán)益裝機容量為1385.4萬千瓦，較2020年底增長345.7萬千瓦；光伏權(quán)益裝機容量為80.3萬千瓦，較2020年底增長24.1萬千瓦。

此外，公司也在加速新能源發(fā)展，“十四五”計劃新增風(fēng)光40GW。目前公司運營119座風(fēng)電場、25座光伏電站、2座水電站。2021年上半年，公司新增可再生能源裝機容量369.8萬千瓦，風(fēng)電、光伏發(fā)電及水電運營權(quán)益裝機容量合共1493.6萬千瓦，占總運營權(quán)益裝機容量約31.7%%；其中風(fēng)電機組權(quán)益裝機容量為1385.4萬千瓦，占可再生能源裝機比例最大，約為92.8%；光伏裝機容量為80.3萬千瓦，占比5.4%；水電裝機容量為28萬千瓦，占比較小。

在地理位置布局方面，公司主要圍繞著“三個三角區(qū)，三條沿線”(京津唐、長江三角洲和珠江三角洲地區(qū)，京廣線、東部沿海線和國家特高壓輸電沿線地區(qū))開展，同時還在甘肅、青海、西藏等風(fēng)資源豐富地區(qū)積極布局風(fēng)電機組，充分利用地區(qū)資源優(yōu)勢。從2020年數(shù)據(jù)來看，公司風(fēng)電裝機超過100萬千瓦的省份分別為河南、山東、廣東和湖北，裝機容量分別為163.95萬千瓦、156.05萬千瓦、113.35萬千瓦和102.94萬千瓦。

得益于風(fēng)電項目布局的資源優(yōu)勢，公司風(fēng)電利用小時數(shù)大幅超過全國平均水平，領(lǐng)先行業(yè)。2018-2020年，公司利用小時數(shù)分別為2314小時、2201小時和2236小時，分別超過全國平均219、119、139小時。與同行相比，公司風(fēng)電利用小時數(shù)連續(xù)多年高于風(fēng)電龍頭企業(yè)龍源電力。

不僅如此，公司還進軍HJT領(lǐng)域。2021年8月13日，浙江省高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)重點項目中，公司12GW高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件制造項目極具標(biāo)志性。該項目位于舟山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園二期，總用地面積為800畝，總建筑面積為56萬平方米，總投資規(guī)模高達110億元，主要用于建設(shè)24條500MW二代異質(zhì)結(jié)太陽能電池生產(chǎn)裝備線和24條500MW電池組件封裝生產(chǎn)線等主體工程。

由此可見，華潤電力已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型至新能源領(lǐng)域，至規(guī)劃項目落地后，公司的業(yè)績也將得到顯著提升。盡管今年以來華潤電力股價漲幅巨大，但對于13pe的新能源企業(yè)而言，其估值仍較低。短期來看，由于前期股價漲幅較大，存在回調(diào)的風(fēng)險，但中長期來看，華潤電力仍具有較高的投資價值。