興業(yè)證券：維持盛新鋰能(002240.SZ)“增持”評級 合資新建鋰鹽產(chǎn)能 有望持續(xù)增厚利潤

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持盛新鋰能(002240.SZ)“審慎增持”評級，并維持2021-23年歸母凈利潤為8.19/11.51/14.3億元，以9月23日收盤價66.51元計，PE依次為70.2/49.9/40.2。

事件：1)公司全資中國香港子公司盛威國際擬購買華友國際在交割日持有的SESA100%股權(quán)及華友國際對SESA的股東借款債權(quán)，交易價格為3767萬美元。本次收購?fù)瓿珊?，公司將間接持有SESA100%股權(quán)，并通過SESA擁有對UT聯(lián)合體的運營權(quán)(50%)。

2)公司全資孫公司盛新國際擬與STELLAR在印度尼西亞投資設(shè)立合資公司，在中蘇拉威西省莫羅瓦利縣莫羅瓦利工業(yè)園(IMIP)內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸氫氧化鋰和1萬噸碳酸鋰項目，項目總投資約為3.5億美元;盛新國際持有合資公司65%股權(quán)。

興業(yè)證券主要觀點如下：

合資股東STELLAR持股35%，或協(xié)助印尼6萬噸鋰鹽產(chǎn)能落地。

1)資本開支方面，本項目總投資約為3.5億美元，其中30%由股東等比例以自有資金提供;剩余70%，STELLAR或積極配合盛新國際完成;

2)其他方面，STELLAR有義務(wù)統(tǒng)一協(xié)調(diào)合資公司與印尼有關(guān)政府部門溝通，牽頭辦理與本項目相關(guān)的印尼相關(guān)政府審批、核準(zhǔn)和/或其他行政手續(xù)、報批報建、土地獲取、勞務(wù)簽證、進(jìn)口通關(guān)及外部公共關(guān)系協(xié)調(diào)等與本項目有關(guān)的在印尼區(qū)域的相關(guān)事務(wù)，并在合資公司成立以后，協(xié)助合資公司解決項目開展中遇到的問題和困難。

海外合資新建鋰鹽產(chǎn)能，遠(yuǎn)期鋰鹽產(chǎn)能或超11萬噸，其中氫氧化鋰權(quán)益產(chǎn)能或達(dá)7.75萬噸。

子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)現(xiàn)有1.5萬噸電池級氫氧化鋰、2.5萬噸電池級碳酸鋰，子公司盛威鋰業(yè)一期600噸金屬鋰項目已建成首組150噸產(chǎn)能，剩余450噸產(chǎn)能目前也在積極建設(shè)中。鋰鹽在建產(chǎn)能另包括子公司遂寧盛新首期2萬噸氫氧化鋰項目，預(yù)計于2021年年底或2022年初建成，屆時公司將擁有2.5萬噸碳酸鋰及3.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，加上遂寧盛新二期產(chǎn)能1萬噸以及此次合資建設(shè)的5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能(權(quán)益產(chǎn)能3.25萬噸)，氫氧化鋰權(quán)益總產(chǎn)能有望達(dá)到7.75萬噸，新能源終端需求旺盛疊加高鎳滲透率持續(xù)提升，鋰鹽特別是氫氧化鋰有望繼續(xù)增厚公司利潤。

公司擬收購UT聯(lián)合體50%股權(quán)從而間接獲得阿根廷SDLA項目經(jīng)營權(quán)，或繼續(xù)完善資源端布局。

SDLA項目儲量204.9萬LCE，鋰濃度490mg/L，現(xiàn)有產(chǎn)能0.25萬噸LCE，提高其產(chǎn)量及銷售量需要聯(lián)合運營委員會決議通過，能否獲得及何時獲得通過存在不確定性，UT聯(lián)合體(SESA、PLASA分別持股50%)擁有SDLA項目經(jīng)營權(quán)但沒有項目內(nèi)礦權(quán)的所有權(quán)。本次收購前，華友國際及Hanaq分別持有SESA70%、30%股權(quán)，同時Hanaq將通過減資合同轉(zhuǎn)讓所有股權(quán)給華友國際;本次收購?fù)瓿珊螅緦⑼ㄟ^全資子公司盛威國際持有SESA100%股權(quán)，并通過SESA擁有對UT聯(lián)合體的運營權(quán)以及SDLA項目經(jīng)營權(quán)。

此次布局鹽湖資源，有利于完善公司在新能源材料領(lǐng)域的布局，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，有利于提升公司在新能源材料領(lǐng)域的競爭力、增強公司的盈利能力。

公司此前主要布局鋰輝石資源，此次布局鹽湖資源或進(jìn)一步豐富資源渠道。

此前公司間接持有惠絨礦業(yè)10.2%股權(quán)，惠絨礦業(yè)擁有木絨鋰礦探礦權(quán)，資源量折158.96萬噸LCE(盛新鋰能權(quán)益資源量為16.2萬噸LCE)，加上業(yè)隆溝鋰礦，公司權(quán)益資源量增加至36.86萬噸LCE。目前公司鋰精礦來源包括：

1)自有業(yè)隆溝原礦年生產(chǎn)規(guī)模40.5萬噸，折鋰精礦約7.5萬噸，產(chǎn)出的鋰精礦可供致遠(yuǎn)鋰業(yè)用于鋰鹽生產(chǎn);

2)2021-2023年，每年包銷銀河鋰業(yè)6萬噸鋰精礦;

3)自AVZ投產(chǎn)起3年(可延長)，每年包銷鋰精礦16萬噸(+/-12.5%)。鋰資源供給緊張情況下，公司積極布局上游鋰資源，未來或提供新的供給增量，或?qū)⒈Ｕ弦睙挳a(chǎn)能順利釋放。

積極開拓下游客戶，合同負(fù)債顯著提升。

公司子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)線生產(chǎn)運行情況良好，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，獲得越來越多優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可。目前，公司已經(jīng)與寧德時代、中航鋰電、廈門鎢業(yè)、杉杉能源、LGI、貝特瑞、德方納米、當(dāng)升科技、容百科技等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。截至2021年H1，公司合同負(fù)債共5496萬元，環(huán)比2020年年末增加686.6%。上下游資源整合有效支撐公司冶煉端新建產(chǎn)能，隨著新建產(chǎn)能逐步釋放，未來公司新能源業(yè)務(wù)將顯著受益于產(chǎn)品價量齊升。

風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，鋰價大幅下滑，項目進(jìn)展不及預(yù)期。