美國要飛出一只“黑天鵝”？下周很關(guān)鍵

美國國庫即將耗盡，而美國國會在應(yīng)對潛在的政府關(guān)門和債務(wù)上限危機(jī)方面依然毫無進(jìn)展，美國市場籠罩在巨大的不確定性中，“黑天鵝”呼之欲出。

隨著眾議院于下周結(jié)束夏季休會，美國國會兩院將重啟工作，擺在議員面前最重要的事情是如何避免政府在10月1日當(dāng)天關(guān)門，以及如何解決迫在眉睫的債務(wù)上限問題。

時(shí)間顯然已經(jīng)不多了。10月1日,是美國政府新財(cái)年的起始日，如果美國民主和共和兩黨未能就政府新財(cái)年預(yù)算決議達(dá)成共識，美國政府將再次陷入關(guān)門風(fēng)波。

目前美國兩黨在避免政府關(guān)門方面有較強(qiáng)的共識，都傾向于通過一項(xiàng)“持續(xù)決議”(Continuing Resolution)，將政府開支授權(quán)延長至9月30日之后，或?qū)⒀娱L至12月3日，以為議員們爭取時(shí)間，以達(dá)成一項(xiàng)較長期的2022財(cái)年撥款協(xié)議。

比較棘手的是債務(wù)上限問題，兩黨之間存在較大分歧。

自2019年起，美國債務(wù)上限暫停了兩年，并于今年8月初恢復(fù)生效。自那以后，財(cái)政部一直在使用所謂的特別財(cái)務(wù)措施繼續(xù)運(yùn)營。不過，這些措施預(yù)計(jì)將在10月中旬至11月中旬之間用盡。如果不再次暫?；蛱岣邆鶆?wù)上限，美國財(cái)政部屆時(shí)將被迫對部分債務(wù)違約。

01 三種路徑

野村證券分析指出，美國在解決本次債務(wù)上限問題上，可能存在三種路徑。

路徑一：黨派路線(可能性為60%)

即民主黨人沒能說服10名參議院共和黨人加入他們暫停債務(wù)上限的行列，被迫在參議院僅靠民主黨人的投票來解決這個(gè)問題。野村指出，在這種情況下，民主黨在技術(shù)上面臨三個(gè)子選項(xiàng)：

1)在修訂2022財(cái)年預(yù)算決議后，通過預(yù)算調(diào)節(jié)將債務(wù)上限提高一個(gè)固定數(shù)額。根據(jù)預(yù)算調(diào)和規(guī)則，民主黨人可以將債務(wù)上限提高一個(gè)固定的數(shù)額(最有可能是在中期選舉結(jié)束后提高2-3萬億美元)，而這只能在每個(gè)財(cái)政年度進(jìn)行一次。

2)使用預(yù)算和解程序，這樣允許暫停債務(wù)限額或提高債務(wù)限額的決定就只需51票就能在參議院通過，而不是通常需要的60票。

3)直接將暫停債務(wù)上限的決議提交參議院進(jìn)行投票，并試圖說服所有50名共和黨人不要阻撓決議通過，從而以簡單多數(shù)通過議案。

路徑二：兩黨路線(可能性35%)

如果9月底有10名共和黨人加入所有50名民主黨人的行列，同意在12月3日之前暫停債務(wù)上限，作為“持續(xù)決議”的一部分，這將是對市場破壞性最小的路徑。

野村認(rèn)為，如果債務(wù)上限最終是以這種方式獲得解決，那么兩黨有可能會在今年中期選舉后通過一項(xiàng)更長期地暫停債務(wù)上限的決定。

路徑三：總統(tǒng)路線(可能性5%)

野村稱，不能排除美國總統(tǒng)拜登作為最后手段采取單方面行動(dòng)的可能性。

在2011年至2015年的債務(wù)限額辯論中，人們曾就總統(tǒng)單方面行動(dòng)的一些創(chuàng)造性解決方案進(jìn)行了辯論。

一些人認(rèn)為《第十四條修正案》的“公共債務(wù)條款”——即美國的公共債務(wù)“不得質(zhì)疑”——允許總統(tǒng)單方面增加或忽略了債務(wù)上限,或者總統(tǒng)可以宣布全國進(jìn)入緊急狀態(tài),通過行政命令單方面提高債務(wù)上限。

甚至還有人表示，美國財(cái)政部可以簡單地鑄造一枚“萬億美元硬幣”，并將其存入美聯(lián)儲賬戶，以繼續(xù)履行義務(wù)。值得注意的是，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲官員都表示，這種選擇是行不通的。

02 下周很關(guān)鍵

野村指出，下周將是判斷此次債務(wù)上限危機(jī)將如何解決的重要窗口。

下周，當(dāng)眾議院結(jié)束夏休后，民主黨議員將開始制定包括“持續(xù)決議”和暫停債務(wù)上限在內(nèi)的立法。野村認(rèn)為，在民主黨控制眾議院的情況下，這項(xiàng)立法只需要簡單多數(shù)就能在眾議院通過，通過的可能性很大，盡管時(shí)間仍不確定。

關(guān)鍵在于參議院。野村表示，屆時(shí)溫和的參議院共和黨人將面臨來自民主黨人越來越大的壓力，要求他們加入并通過眾議院的立法。

因此，溫和派共和黨參議員羅姆尼、柯林斯和穆爾科斯基的早期評論將是重要的。如果溫和派共和黨參議員表示，他們不愿支持眾議院的法案，這可能是一個(gè)早期跡象，表明該法案將在參議院失敗。

野村認(rèn)為，即便如此，民主黨人可能仍將對該法案進(jìn)行投票，迫使共和黨人公開拒絕支持，在沒有足夠票數(shù)情況下，該法案將無法推進(jìn)。到那時(shí)，民主黨人可能會被迫去掉債務(wù)上限的措辭，通過一份獨(dú)立的“持續(xù)決議”以避免政府關(guān)閉。

在這種情況下，美國政府可能會在周末(10月1-3日)發(fā)生短暫的政府關(guān)閉，因?yàn)樾枰恍r(shí)間來清除程序上的障礙，以獲得一份獨(dú)立的“持續(xù)決議”。

03 這次債務(wù)上限事件與近年來有何不同?

這是自2011年債務(wù)上限辯論以來，民主黨首次在參眾兩院都占據(jù)簡單多數(shù)，并控制了白宮。

在特朗普政府執(zhí)政期間，共和黨人在國會參眾兩院都占簡單多數(shù)，民主黨人經(jīng)常加入他們的行列，使得參議院投票獲得60票，暫停債務(wù)上限，通常為期兩年。

因此，民主黨人目前主張，共和黨人應(yīng)該在2021年遵循這一先例，特別是考慮到，在2019-21年的上次債務(wù)上限暫停期間積累的債務(wù)，有很大一部分是特朗普政府在許多共和黨人支持下制定的政策結(jié)果。

然而，共和黨人仍然堅(jiān)定地認(rèn)為，既然民主黨人正在推進(jìn)一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施法案，讓他們在10年內(nèi)再增加1.75萬億美元的債務(wù)，那么他們就應(yīng)該在沒有共和黨人支持的情況下處理債務(wù)上限問題。

綜上，野村指出，最新的債務(wù)上限談判可能會引發(fā)2011-15年以來美國經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)峻的財(cái)政邊緣政策。

所謂邊緣政策(Brinksmanship)是指在冷戰(zhàn)時(shí)期用來形容一個(gè)近乎要發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的情況，也就是到達(dá)戰(zhàn)爭邊緣，從而說服對方屈服的一種戰(zhàn)略術(shù)語。

這也意味著，此次美國兩黨談判將給市場帶來巨大的不確定性。

高盛此前預(yù)計(jì)，即將到來的債務(wù)上限談判開始顯得與2011年和2013年一樣危險(xiǎn)。

早在2011年，在經(jīng)過一場曠日持久、但最終成功提高債務(wù)上限的斗爭后，標(biāo)普下調(diào)了美國的信用評級。兩年后，在另一場類似的困境中，惠譽(yù)將美國列入負(fù)面觀察名單，2014年惠譽(yù)將美國移出清單，然后在2020年7月重新列入。2011年的債務(wù)上限之爭最終導(dǎo)致美國預(yù)算自動(dòng)減支，2013年的債務(wù)上限之爭導(dǎo)致了美國政府停擺。

04 對美聯(lián)儲意味著什么?

野村預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在11月2-3日的FOMC會議上宣布縮減購債規(guī)模。但如果邊緣政策和市場不確定性導(dǎo)致金融環(huán)境足夠緊縮，不能排除美聯(lián)儲將宣布時(shí)間推遲到12月的可能性。

在債務(wù)上限問題方面，美聯(lián)儲將基本上不參與其中，只是與財(cái)政部就如何優(yōu)先支付進(jìn)行協(xié)調(diào)。

但在2011年和2013年的債務(wù)上限事件中，一些美聯(lián)儲工作人員承認(rèn)，盡管美聯(lián)儲需要設(shè)法避免顯得為政府支出提供資金，或卷入債務(wù)上限政治，然而，債務(wù)上限的違約將帶來巨大的市場壓力，最終可能威脅到美聯(lián)儲最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的雙重使命。

本文選編自“華爾街見聞”，作者：葉楨;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃