美股的暴跌真的來了嗎？

又到了周末和大家見面的時(shí)候，大盤和上周預(yù)料的一樣，順勢(shì)往下回踩了箱體支撐，但經(jīng)歷了周五的四巫日多空搏殺之后，市場(chǎng)似乎是出現(xiàn)了微妙的變化。

先來分析下大盤的走勢(shì)，道指在8月16日創(chuàng)下歷史新高之后，已經(jīng)高位調(diào)整了接近一個(gè)月時(shí)間，周五再次收跌，這是直接將過去半年形成的上升趨勢(shì)支撐線給跌破了，頂部似乎也走出了非?？吹念^肩頂形態(tài)。

納指雖然沒有跌破重要支撐，但短線似乎也岌岌可危，如果你用空頭的思維去看美股，現(xiàn)在已經(jīng)形成了頭肩頂，并且跌破了頸線支撐，短線股指往下的趨勢(shì)已經(jīng)確立。

標(biāo)普雖沒有跌破箱體支撐，但卻是自6月18日以來首次收于50日移動(dòng)平均線以下。對(duì)于技術(shù)分析者而言，這是短線市場(chǎng)從牛轉(zhuǎn)熊的信號(hào)，短線似乎走出了一個(gè)黃昏之星的走勢(shì)，現(xiàn)階段的走勢(shì)也并不是非常樂觀。市場(chǎng)存在進(jìn)一步調(diào)整的可能。

下周又到了美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)削減購債規(guī)模、加息周期是否會(huì)提前、鮑威爾對(duì)通脹有沒有新看法，這些綜合在一起將成為美股中長(zhǎng)線的主要投資邏輯。

當(dāng)前復(fù)雜的宏觀形勢(shì)讓下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議吸引了眾人目光，在通脹壓力高企同時(shí)就業(yè)復(fù)蘇需要時(shí)間的背景下，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)FOMC是否將明確縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃的時(shí)間表成為了此次會(huì)議的一大看點(diǎn)。

大家需要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的新變化。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)新的變化，這次的下跌就會(huì)變成中期調(diào)整，美股很有可能就會(huì)在10月15日財(cái)報(bào)季到來之前，迎來一波較大幅度的回撤。

中長(zhǎng)線的話，還有一個(gè)消息值得關(guān)注，那就是美國(guó)針對(duì)企業(yè)的稅改方案很快就要實(shí)行，這估計(jì)將成為未來美股上行的最大“攔路虎”。拜登正計(jì)劃把最高企業(yè)稅率從21%提高到26.5%;一旦加稅真的來臨，估計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股公司業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)5%左右的降幅。

摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson進(jìn)一步重申了標(biāo)普500指數(shù)將出現(xiàn)10%回調(diào)的預(yù)測(cè)?！? 這可能只是開始。盡管該指數(shù)自3月份以來的修正從未超過4%，但自5月1日以來，該指數(shù)中56%的成份股回吐超過10%，表現(xiàn)不佳股票的弱勢(shì)將在「滾動(dòng)修正」中拖累優(yōu)質(zhì)股票。經(jīng)濟(jì)周期中的轉(zhuǎn)變總是以指數(shù)的修正結(jié)束?？赡苁且恢?，也可能是一個(gè)月后?！?/p>

歷史統(tǒng)計(jì)也預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)，9月是美股一年中表現(xiàn)最弱的月份。自1945年以來，標(biāo)普500指數(shù)9月份的平均跌幅為0.56%。需要注意的是，指數(shù)主跌段往往出現(xiàn)在下半月，因此指數(shù)壓力并未消失。

不過股指下跌，這并不是全面看空美股的理由，股指之所以上漲，其實(shí)很大程度上是因?yàn)門FAANMG七大巨頭的權(quán)重很高，它們隨便漲一漲，基本股指就漲到飛起。同理，它們只要進(jìn)行調(diào)整，股指就會(huì)跌的比較慘，而周五恰恰就是因?yàn)門FAANMG五大巨頭跌的比較多。特斯拉(TSLA.US)周五沒跌，但亞馬遜(AMZN.US)跌0.74%、英偉達(dá)(NVDA.US)跌1.54%、微軟(MSFT.US)跌1.75%、蘋果(AAPL.US)跌1.83%、谷歌(GOOG.US)跌1.96%、Facebook(FB.US)跌2.24%。

周五的三大股指雖然都在跌，但賺錢效應(yīng)實(shí)際上并不差，很多二線的成長(zhǎng)股都在暴漲，一些新上市的次新股股價(jià)早已漲到飛起，醫(yī)療保健、太陽能光伏以及一些超跌的成長(zhǎng)股均走出了相當(dāng)不俗的漲幅。從這個(gè)角度來看，資金并沒有從市場(chǎng)流出，而是發(fā)生了新的板塊輪動(dòng)。

三大股指短線明顯還有往下跌的空間，這并不是太值得大驚小怪的一件事。按照過去的經(jīng)驗(yàn)來看：標(biāo)普每年都會(huì)出現(xiàn)8次左右5%以上的回調(diào)，3次左右10%以上的回調(diào)，但從去年10月到現(xiàn)在，標(biāo)普沒有出現(xiàn)過5%以上的回調(diào)，這本身就屬于不正常的一件事，所以這次的回調(diào)如果演變成中期調(diào)整，并非不可接受的一件事。

距離美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息，最少要等到2023年，所以即使下周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議有一些關(guān)于Taper的變化，這也只是削減了購債規(guī)模，沒有以前那么寬松了，但這仍然在繼續(xù)放水，市場(chǎng)資金太多沒地方去，股市就會(huì)還有繼續(xù)上漲的動(dòng)能。

2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減QE之際美股估值仍處于歷史分位數(shù)的低位，反而削減QE過程還引發(fā)了股債蹺蹺板效應(yīng)。在2013年5月22日伯南克給出Taper信號(hào)后的一個(gè)月內(nèi)標(biāo)普500小幅調(diào)整后反而大漲，2013年甚至是金融危機(jī)后美股表現(xiàn)最好的一年。換言之，2013年在削減QE的預(yù)期下金融機(jī)構(gòu)將資金從美債市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了低估值的美股，這種蹺蹺板關(guān)系也加劇了美債的調(diào)整。

由此可見，Taper對(duì)于股市而言僅是波動(dòng)因素。但是由于目前美股估值極高，因此本次Taper對(duì)美股仍然存在一定利空。2013年標(biāo)普500指數(shù)10年席勒周期調(diào)整市盈率均值僅為23.2倍，2021年9月已經(jīng)升至38.3倍，為僅次于2000年納斯達(dá)克泡沫破滅前的歷史次高水平。

前幾天，我看到一個(gè)估值對(duì)比圖，說的是FAAMG從未像現(xiàn)在這樣如此便宜。很多人聽到會(huì)非常詫異，畢竟FAAMG五大巨頭過去兩年股價(jià)漲了這么多，蘋果和微軟的市盈率都翻倍了，估值竟然還變得更便宜了，這有點(diǎn)反常識(shí)。出現(xiàn)這種反常識(shí)的事實(shí)，主要是因?yàn)橐恍└吖乐蛋鍓K漲的更加夸張。

FAAMG現(xiàn)在平均市盈率也就30多倍，估值并不算過于夸張，巨頭的增長(zhǎng)和現(xiàn)金流都相當(dāng)健康，在當(dāng)前全球放水的背景下，給出高于歷史平均值的估值，也算不得太夸張。擁有極強(qiáng)盈利能力的芯片板塊，市盈率普遍在30左右，這比起A股的芯片也沒什么破魔。一些有潛力發(fā)展成巨頭的二線成長(zhǎng)股龍頭，例如新能源的特斯拉，芯片和人工智能的英偉達(dá)(NVDA.US)，新興市場(chǎng)和電商的Sea(SE.US)，金融科技的Square(SQ.US)，云安全賽道的CrowdStrike(CRWD.US)，這些給一個(gè)高估值溢價(jià)也在可接受范圍之內(nèi)。

關(guān)鍵是某些SaaS成長(zhǎng)股，那估值現(xiàn)在確實(shí)是有點(diǎn)看不懂了。今年美股漲幅最夸張的，其實(shí)就是SaaS板塊，以前幾年還能用40法則，用市銷率(PS)去估值，好歹大家還能看得懂。不同增速的SaaS公司按不同的市銷率去估值，年化營(yíng)收*市銷率，基本大概的估值范圍就算出來了。

現(xiàn)在的美股估值進(jìn)入瘋狂階段之后，開始用NTM(next-twelve-months Revenue Growth)去給SaaS估值，未來12個(gè)月總營(yíng)收到底怎么估算，這就是一門玄學(xué)了。例如一家公司季度營(yíng)收是1億美元，現(xiàn)在的營(yíng)收增速是150%，市銷率能給30倍，一年?duì)I收4億美元，按照原來的估值體系，合理估值差不多是120億美元。

用NTM估值之后呢，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來12個(gè)營(yíng)收能到10億美元，這個(gè)時(shí)候再乘以現(xiàn)在30倍的市銷率，那估值能到300億美元。如果夸張點(diǎn)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來12個(gè)月營(yíng)收能到20億美元，那估值就能到600億美元。好比Snowflake(SNOW.US)，現(xiàn)在一個(gè)季度營(yíng)收2.72億美元，機(jī)構(gòu)能把市值估算到970億美元。再好比Bill.com(BILL.US)，一個(gè)季度營(yíng)收7800萬美元，機(jī)構(gòu)能把市值估算到280億美元。

這都是當(dāng)前市場(chǎng)徹底瘋狂的表現(xiàn)。就拿BILL來說吧，這公司產(chǎn)品其實(shí)也沒什么值得稱贊的地方，新季度增速只有76%，明年預(yù)期增長(zhǎng)100%，那是因?yàn)槭召徱患夜綢nvoice2Go，BILL核心業(yè)務(wù)增速明年預(yù)期是58%。至于它現(xiàn)在能預(yù)期增長(zhǎng)100%，主要是因?yàn)榛鶖?shù)低，隨便收購一家公司，營(yíng)收增加個(gè)幾千萬美刀，這增速就起來了。現(xiàn)在滿打滿算今年4億美元營(yíng)收，明年算6億美元營(yíng)收，當(dāng)前的市銷率已經(jīng)高到天際。

今年最夸張的還不是SaaS板塊，而是次新股板塊，隨便一家剛上市的公司那股價(jià)就漲飛了天。Doximity(DOCS.US)一家給醫(yī)生做遠(yuǎn)程視頻會(huì)議的，一個(gè)季度收入只有7000多萬美刀，現(xiàn)在市值已經(jīng)快200億美元了。Upstart(UPST.US)一個(gè)給金融科技做助貸的平臺(tái)，商業(yè)模式也沒啥性感的，一個(gè)季度2億美元營(yíng)收都不到，股價(jià)楞是漲了10幾倍。還有一家做社交媒體管理的Sprout Social(SPT.US)，營(yíng)收從去年5月到現(xiàn)在增長(zhǎng)了25%，股價(jià)卻漲了10幾倍。

上周還有幾家剛上市的公司，業(yè)績(jī)和估值具體如何，這里暫且不說?；旧鲜械诙炀烷_啟了一波無腦上漲模式。處處都透露出一種瘋狂，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)這些成長(zhǎng)股處在極度樂觀的狀態(tài)，但問題是這些公司的業(yè)績(jī)能支撐住當(dāng)前的估值嗎?這是一個(gè)大大的問號(hào)，當(dāng)我看到RingCentral(RNG.US)、Zoom(ZM.US)和Roku(ROKU.US)增速放緩之后的跌幅，其實(shí)心里面是充滿擔(dān)憂的。

記得很早前，我對(duì)美股估值有一個(gè)明確的觀點(diǎn)「FAAMG并沒有什么泡沫，芯片和二線成長(zhǎng)龍頭泡沫也不大，但新能源、SaaS和ARK夢(mèng)幻股泡沫前所未見，泡沫程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2000年科網(wǎng)泡沫時(shí)期」。今年2月到現(xiàn)在，新能源和ARK夢(mèng)幻股很多都從高位腰斬了，泡沫算是被戳破了，但SaaS板塊還在不斷創(chuàng)新高，這個(gè)板塊的泡沫破滅，我相信就是時(shí)間問題。

我對(duì)美股中長(zhǎng)線的增長(zhǎng)前景，并沒有太擔(dān)憂，畢竟FAAMG的估值還沒漲到夸張的地步，所以這次真的演變成中期調(diào)整了，那肯定也是非常好的上車機(jī)會(huì)，但下半年的投資，需要時(shí)刻注意發(fā)生新的板塊輪動(dòng)，資金從高估值的SaaS板塊撤出去，流向那些還在低洼處的板塊。

最后給大家推薦兩個(gè)下周值得關(guān)注的機(jī)會(huì)：

#重點(diǎn)關(guān)注 ??????????

周二 - 9 月 21 日

下午 1:00 - Workday(WDAY.US)舉行 2021 年金融分析師日，高級(jí)管理人員將進(jìn)行在線演示，他們將提供有關(guān)公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品創(chuàng)新財(cái)務(wù)和客戶動(dòng)力的最新信息。

Workday在公布二季度財(cái)報(bào)之后，提高了指引，令投資者感到高興。這是值得注意的，因?yàn)檫@現(xiàn)在表明公司重新站穩(wěn)腳跟并加速其增長(zhǎng)率。

Workday 預(yù)計(jì)到 2022 財(cái)年的收入將超過 50 億美元。如果我們假設(shè)它的收入在 2023 財(cái)年再增長(zhǎng) 20%，這使得該股票目前的遠(yuǎn)期銷售額約為 10 倍。這在SaaS賽道里，算是相當(dāng)便宜的公司了。

具體來看，二季度收入同比增長(zhǎng) 19% 至 12.6 億美元，略高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的 12.4 億美元。訂閱收入同比增長(zhǎng) 20% 至 11.1 億美元。對(duì)于第三季度，該公司預(yù)計(jì)訂閱收入為 11.56 億美元至 11.58 億美元。

該公司將全年訂閱收入預(yù)測(cè)從 44.25 億美元至 44.4 億美元上調(diào)至 45 億美元至 45.1 億美元，而市場(chǎng)普遍預(yù)期為 37.9 億美元。Workday 將其調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指引從之前的 18% 至 19% 提高至 21%。

Jefferies 分析師 Brent Thill 將該公司在 Workday 的目標(biāo)價(jià)格從 300 美元上調(diào)至 320 美元，并維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。這位分析師更新了他的模型，以反映對(duì)勞動(dòng)力投資的影響，這將推動(dòng) 2023 財(cái)年的增長(zhǎng)。他預(yù)計(jì) Workday 的利潤(rùn)率將在 2024 財(cái)年及以后“開始上升軌道”，因?yàn)樗麄兂镜拈L(zhǎng)期目標(biāo)邁進(jìn)25%。

技術(shù)形態(tài)上，WDAY財(cái)報(bào)后跳空放量上漲，走出了一個(gè)明顯的PEG，最近十幾個(gè)交易日在高位走出了看漲的三角形整理形態(tài)，下周應(yīng)該就是選擇方向的時(shí)候。財(cái)報(bào)給出了這么好的指引，投資者日應(yīng)該也沒啥利空消息，算是一個(gè)明牌做多機(jī)會(huì)。

#重點(diǎn)關(guān)注 ??????????

周二 - 9 月 21 日

一整天——英偉達(dá), 英特爾 (INTC.US), 恩智浦半導(dǎo)體 (NXPI.US)是為期兩天的 Evercore ISI 汽車技術(shù)和人工智能論壇(主題為“移動(dòng)、電氣化和計(jì)算 2021 的新范式”)的一些更有趣的演講者。分析師一直將會(huì)議視為潛在的股價(jià)催化劑。

下周如果大盤往下跌，芯片板塊應(yīng)該會(huì)有機(jī)會(huì)，一方面是這個(gè)投資者會(huì)議，肯定會(huì)有一些對(duì)芯片前景的展望。另一方面是拜登將在白宮接見芯片公司的高管，相信也會(huì)釋放一些利好消息。

英特爾和英偉達(dá)如果周一下跌，那當(dāng)天收盤應(yīng)該是非常好的布局機(jī)會(huì)。恩智浦半導(dǎo)體的話需要稍微謹(jǐn)慎點(diǎn)，畢竟有跌破三角形整理的趨勢(shì)，這公司主要是因?yàn)槠囆酒倘保芏嗥囃．a(chǎn)了，有點(diǎn)影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

本文選編自“美股研究社”，作者： li俊;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃