長坡厚雪，可以布局生物醫(yī)藥板塊了嗎？

長長的坡，厚厚的雪。洞幽察微，遵時(shí)養(yǎng)晦。

過去三個(gè)月，板塊熱點(diǎn)輪動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)、教育、游戲遭受打擊，周期類行業(yè)表現(xiàn)卻很突出。生物醫(yī)藥板塊同樣陷入大幅回調(diào)，進(jìn)入九月后，板塊表現(xiàn)仍處于各一級(jí)行業(yè)的中游偏下水平。這個(gè)曾經(jīng)估值被捧到了天上的“香餑餑”，最近越發(fā)“不香了”。

但事實(shí)上，上半年生物醫(yī)藥的上市公司們是交出了令人滿意的答卷的。看行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，頭部企業(yè)收入都實(shí)現(xiàn)了非常高速的增長。

根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)，2021年上半年，醫(yī)藥板塊所有上市公司的營業(yè)收入同比增長了20.67%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長18.56%。

2021年7月份，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額同比大幅增長91.9%，因去年同期疫情造成產(chǎn)業(yè)停擺，所以去年基數(shù)較低，但就算是與2019年同期相比，7月醫(yī)藥制造業(yè)整體收入還是同比增長了16.46%，利潤總額同比大幅增長96.78%。

那為什么生物醫(yī)藥板塊在6月底觸及年內(nèi)高點(diǎn)后就一路下探?又當(dāng)如何從琳瑯滿目的標(biāo)的中挑選出性價(jià)比優(yōu)、增長動(dòng)力足的?

#1 市場的兩層擔(dān)憂

縱觀最近市場對醫(yī)藥行業(yè)的態(tài)度，大多仍處于觀望，總結(jié)來看，兩個(gè)原因阻礙了行動(dòng)。

一，行業(yè)政策的不穩(wěn)定性。也就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層邏輯發(fā)生改變的大背景下，作用于生物醫(yī)藥行業(yè)政策的不確定性是否在增加?密集的集采，是否會(huì)沖擊到企業(yè)的盈利能力?

二，雖然經(jīng)歷了回調(diào)，但相比其他板塊，生物醫(yī)藥的整體估值仍然偏高。高達(dá)142倍PE的藥明康德，以及眾多帶"-B"未盈利的BioTech，它們的投資性價(jià)比究竟如何?

#2 “剛需”賽道，底部特征已明顯

首先是政策。現(xiàn)在行業(yè)確實(shí)存在一定變化，畢竟經(jīng)濟(jì)底層邏輯從效率優(yōu)先轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)公平。

但我們也需要認(rèn)識(shí)到，醫(yī)藥行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)依舊如初。比如集采，是為了壓縮虛高的藥價(jià)，讓民眾用得起好藥、做得起手術(shù);國家鼓勵(lì)創(chuàng)新、社會(huì)辦醫(yī)、高端制造、進(jìn)口替代，加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生支出，這些順應(yīng)時(shí)代大背景、大政策的邏輯也都沒變，以后也不太可能會(huì)變化。

7月份以來，部分省份啟動(dòng)了醫(yī)療設(shè)備和體外診斷試劑集采，范圍超出了市場預(yù)期，于是市場開始擔(dān)心，以后集采會(huì)不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大?部分自費(fèi)消費(fèi)醫(yī)療都大幅下跌。

但是細(xì)分來看，近期所謂的政策壓力，要不然就是部分地區(qū)的試點(diǎn)性政策，最終未必會(huì)推向全國;要不然并非是完全的利空，很多從長期看是利好行業(yè)發(fā)展的。另外的一些，或許會(huì)對細(xì)分賽道的產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，但是更多情況下對行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利的能力也沒有明顯的負(fù)面影響。

如近期安徽完成的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢測試劑集采，從結(jié)果看并未大幅沖擊國產(chǎn)主流企業(yè)的盈利能力，同時(shí)部分外資企業(yè)的棄標(biāo)也有可能會(huì)帶來國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。 再比如，國家醫(yī)保局等八部委聯(lián)合印發(fā)了《深化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革試點(diǎn)方案》。文件中，公立醫(yī)院依然是改革發(fā)力的重點(diǎn)，涉及到非公立醫(yī)院的表述并不多。對于醫(yī)保外項(xiàng)目，依舊落實(shí)市場調(diào)節(jié)價(jià)政策，加強(qiáng)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)價(jià)格監(jiān)管。

更重要的是，生物醫(yī)藥行業(yè)又具備一個(gè)很硬的底層邏輯，就是人們對于健康的追求是永恒的，所以國民衛(wèi)生醫(yī)療支出都只會(huì)增，不會(huì)降。用“長坡厚雪”來形容生物醫(yī)藥行業(yè)實(shí)在是再貼切不過，因?yàn)樗_實(shí)是一個(gè)值得看好的超長好賽道。

至于板塊估值。生物醫(yī)藥整體估值相較于其他行業(yè)雖仍然偏高，但跟自己比的話，其PE已經(jīng)處于歷史偏低位，且龍頭個(gè)股目前無論從股價(jià)還是估值來看都基本企穩(wěn)，繼續(xù)下跌的空間已不大。

醫(yī)藥板塊走勢與恒指對比

對應(yīng)2022年業(yè)績的幾個(gè)龍頭醫(yī)藥企業(yè)估值，均處于其歷史相對偏低估值區(qū)間范圍內(nèi)，如藥明康德66PE，藥明生物93PE，康龍化成53PE。

#3 能否布局?

這取決于三個(gè)因素。

首先，市場追逐的熱點(diǎn)輪動(dòng)，獲利資金需要尋找安全邊際充足的好賽道、好標(biāo)的，那么前期下跌較多、被市場或忽略或“輕視”的板塊，自然有望重新獲得關(guān)注。

其次，公募資金在二季度已經(jīng)大幅加倉了行業(yè)頭部企業(yè)，比如藥明生物的季度持倉變動(dòng)比例+58.99%，微創(chuàng)醫(yī)療的季度持倉變動(dòng)比例為+487.64%，復(fù)星醫(yī)藥的季度持倉變動(dòng)比例為+76.32%。

公募基金重倉港股生物醫(yī)藥情況

第三，如果我們分析本輪醫(yī)藥板塊下跌的原因，表面看上去似乎是受到了政策的影響，但經(jīng)過前文分析不難發(fā)現(xiàn)，政策面上的真實(shí)利空并不明顯，部分集采的利空，這幾個(gè)月的回調(diào)也已消化得比較充分。所以本輪下跌更多是擔(dān)心政策蔓延的“恐慌情緒”所致。

而且對于生物醫(yī)藥這種高成長性行業(yè)，僅僅依賴估值高低來選股，勝率并不高，還是要更多去分析公司競爭力、可持續(xù)成長能力等指標(biāo)。估值雖高，高速成長幫忙消化;低估值看上去再便宜，就是沒資金青睞，便宜又有何用?

#4 三條投資主線

所以現(xiàn)在對于生物醫(yī)藥板塊，投資策略可以考慮基于以下三條主線，供大家參考：

1)政策免疫+景氣度高的賽道，當(dāng)中以CXO領(lǐng)域的CDMO為代表。

CDMO就是接受委托，提供生物科技產(chǎn)品開發(fā)及制造的相關(guān)服務(wù)。全球藥物研發(fā)都在不斷進(jìn)步，而且國家鼓勵(lì)的專精特新中小企業(yè)將更會(huì)依賴于第三方外包的形式來降本增效。所以CDMO不管是從行業(yè)景氣度，還是政策免疫度來說，無疑都是最好的。

中泰證券選取了具有代表性、市場關(guān)注度高的16只CRO和CDMO創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，分別組成CRO和CDMO板塊，總結(jié)發(fā)現(xiàn)，

2021上半年板塊持續(xù)高景氣，指標(biāo)亮點(diǎn)頻出。2021H1CRO、CDMO收入同比增57.5%，歸母凈利潤同比增長114.2%。

CDMO賽道處于加速成長期。2021H1商業(yè)化項(xiàng)目同比大幅增長50.8%，頭部公司產(chǎn)能加速擴(kuò)充，運(yùn)營效率快速提升。

細(xì)分方向的話，化學(xué)藥如藥明康德;生物大分子方向如藥明生物;細(xì)胞基因治療(CGT)如金斯瑞生物科技。

前兩只都是國內(nèi)龍頭，實(shí)力自然不容小覷。金斯瑞生物科技前陣子被高瓴“翻了牌子”，股價(jià)兩個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，二季度也獲得了內(nèi)地公募基金大舉加倉。

2) 核心資產(chǎn)。

一些市場分析會(huì)根據(jù)綜合實(shí)力，將醫(yī)藥生物企業(yè)劃分為“三梯隊(duì)”。畢竟這個(gè)行業(yè)專業(yè)化程度如此高，外行人看不懂細(xì)微之處的門道，容易被割。

作為普通投資者，我們?nèi)ジ嚓P(guān)注第一梯隊(duì)，也就是那些研發(fā)實(shí)力卓越、業(yè)績增長確定、產(chǎn)品具競爭力、管線進(jìn)度領(lǐng)先同業(yè)、適應(yīng)癥覆蓋面較廣，并且銷售能力和資金實(shí)力俱佳的龍頭公司，那么安全系數(shù)自然就會(huì)高一些。

細(xì)分方向的話，BioPharma如信達(dá)生物(腫瘤創(chuàng)新藥龍頭，今年上半年銷售收入同比增長97.3%)、百濟(jì)神州(全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力卓越，臨床前項(xiàng)目約有一半具備First-in-class潛力，覆蓋靶點(diǎn)全面)。

BioTech方向如康方生物-B(核心雙抗候選藥物臨床表現(xiàn)數(shù)據(jù)驚艷，部分適應(yīng)癥已遞交NDA;首款PD-1產(chǎn)品已獲批上市)。

大型制藥公司如石藥集團(tuán)(成藥、抗腫瘤板塊營收均穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)未來5年有望上市33款創(chuàng)新藥，潛在市場空間廣闊)。

醫(yī)療器械方向如啟明醫(yī)療-B(TAVR放量驅(qū)動(dòng)上半年收入同比增長134%，管線進(jìn)度領(lǐng)先且適應(yīng)癥覆蓋面廣，銷售優(yōu)勢顯著)。

3) 管線布局新冠疫苗及新冠特效藥的企業(yè)。

隨著新冠疫苗在各國連續(xù)獲批上市，疫苗接種率持續(xù)提升，公司業(yè)績開始兌現(xiàn);又因市場巨大，企業(yè)后續(xù)增長動(dòng)力充足。

如康希諾生物-B(新冠疫苗快速放量助力公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，研發(fā)管線有序推進(jìn)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，疊加股權(quán)激勵(lì)彰顯管理層對長期發(fā)展的信心)。

變種病毒層出不窮，國內(nèi)外多家知名藥企也紛紛布局新冠特效藥的管線。如騰盛博藥-B，其新冠中和抗體聯(lián)合療法臨床III期數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。公司也預(yù)計(jì)將在年底申請?jiān)摨煼ㄉ鲜校虡I(yè)化進(jìn)程可期。

而之前提過的藥明生物，今年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀、項(xiàng)目數(shù)量提速增長。上半年公司新啟動(dòng)了8個(gè)新冠中和抗體項(xiàng)目，同時(shí)向跨國制藥公司提供了上億劑COVID-19疫苗原液和制劑，也正在推進(jìn)其他COVID-19疫苗項(xiàng)目。

(以上均為案例分析，不作為個(gè)股推薦)

本文來源于“港美股的劇本殺”微信公眾賬號(hào)，原標(biāo)題為《長坡厚雪的選擇》，作者為DANNI，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn);智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。