申萬宏源：維持中國電力(02380)“買入”評級 參與整縣光伏項目 實現(xiàn)新能源跨越式發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中國電力(02380)“買入”評級，由于資產(chǎn)重組方案存在不確定性，暫不考慮資產(chǎn)重組對中國電力的影響。暫時維持2021-23年歸母凈利潤預(yù)測為19.29/20.33/24.55億元人民幣。當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為14/13/11倍。

事件：公司發(fā)布資產(chǎn)重組建議的意向告知書，公司計劃與同屬于國家電投集團的吉電股份開展重大資產(chǎn)重組。擬以若干清潔能源資產(chǎn)(水電、風(fēng)電、光伏)作為吉電股份發(fā)行新股的對價，并在資產(chǎn)重組完成后成為吉電股份的控股股東。

申萬宏源主要觀點如下：

集團下發(fā)資產(chǎn)重組通知，中國電力和吉電股份開啟籌劃。

中國電力和吉電股份均隸屬于國家電投集團，其中國家電投持有中國電力60.04%股權(quán);持有吉電股份34%股權(quán)。9月15日晚間中國電力和吉電股份同時發(fā)布公告稱，應(yīng)國家電投要求雙方開始磋商兩者之間的資產(chǎn)重組計劃。中國電力擬以部分清潔能源資產(chǎn)(水電、風(fēng)電、光伏)注入吉電股份，吉電股份擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)并配套募集資金。在資產(chǎn)重組完成后中國電力將成為吉電股份控股股東。

截止2021H1中國電力擁有清潔能源裝機1339萬千瓦(包括水電545萬千瓦、風(fēng)電285.7萬千瓦、光伏480.6萬千瓦和氣電27.5萬千瓦)，占公司整體合并裝機容量的47.1%。吉電股份擁有裝機容量950.9萬千瓦(火電330萬千瓦、風(fēng)電269.99萬千瓦、光伏350.91萬千瓦)，新能源占比達(dá)到65.30%?？紤]中國電力擁有較為龐大的清潔能源資產(chǎn)，預(yù)計可以通過注入水電及部分新能源資產(chǎn)方式實現(xiàn)對吉電股份控股。

資產(chǎn)重組理順集團內(nèi)部新能源業(yè)務(wù)關(guān)系，中國電力旗艦地位凸顯。

中國電力與吉電股份同屬國家電投集團旗下上市平臺，兩者定位存在差異。吉電股份是國電投在東北地區(qū)的旗艦企業(yè)，裝機分布和利潤來源均主要位于東北地區(qū)，而中國電力為國電投旗下唯一全國性平臺，裝機分布較為均衡。由于同樣主營電力行業(yè)，且裝機分布存在一定重疊，中國電力與吉電股份存在一定的同業(yè)競爭。

通過本次重大資產(chǎn)重組，吉電股份預(yù)計將成為中國電力子公司。通過雙方也將進(jìn)行一些資產(chǎn)方面的交換。在完成上述重組后，該行預(yù)計中國電力將更好的從股權(quán)、業(yè)務(wù)管理上梳理與吉電股份的關(guān)系，有效避免雙方之間同業(yè)競爭。吉電股份將作為中國電力下屬的重點新能源開發(fā)平臺之一，同時中國電力也將依托其他平臺在全國范圍內(nèi)開展新能源業(yè)務(wù)布局。重組完成后，中國電力作為國電投下屬的新能源旗艦平臺地位更加凸顯。

中國電力十四五新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏偉，有望成為國電投集團新能源航母。

該行預(yù)計本次重組計劃實際是集團層面對上市公司定位的重申，通過明確兩大上市平臺的發(fā)展定位和相互關(guān)系，有利于兩大上市公司未來的差異化發(fā)展。對中國電力而言，公司近年將新能源作為主要發(fā)展方向，風(fēng)電、光伏“十三五”期間發(fā)電量復(fù)合增速超過50%。值得注意的是，今年7月公司完成執(zhí)行董事及高管換屆，兩位新任執(zhí)行董事分別為現(xiàn)國電投集團新能源總工程師以及前吉電股份總經(jīng)理，彰顯公司新能源轉(zhuǎn)型決心以及國電投集團對公司的大力支持。

該行預(yù)計，本次資產(chǎn)重組在解決歷史遺留問題并理順上市公司乃至集團層面管理體制后，公司自身十四五新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)將會加速，同時A股控股平臺吉電股份也將助力中國電力實現(xiàn)新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2020年末國家電投清潔能源總裝機為9888萬千瓦，其中新能源裝機合計6049萬千瓦，規(guī)模領(lǐng)先其他大型發(fā)電集團，其中風(fēng)電3087.9萬千瓦，居全球第二位;光伏2961.2萬千瓦，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一。背靠全球最大清潔能源集團，中國電力在整合吉電股份的基礎(chǔ)上，未來有望被打造成為新能源航母。

公司積極參與整縣光伏項目布局，憑借全國性資源公司有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

9月14日國家能源局正式印發(fā)《公布整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知國能綜通新能〔2021〕84號》，將各地報送的試點縣(市、區(qū))名單予以公布。整縣開發(fā)有利于實現(xiàn)光伏規(guī)?；?、集約化發(fā)展，按區(qū)域劃分也利于運營商整體開發(fā)運營，并憑借規(guī)模效應(yīng)降低成本。公司作為國電投旗下全國性平臺，目前在全國范圍內(nèi)已經(jīng)獲取包括常熟、郟縣、雙峰縣、澄邁縣等大量整縣業(yè)務(wù)資源。未來將憑借全國化布局、集團股東優(yōu)勢快速獲取資源，實現(xiàn)新能源的跨越式發(fā)展。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期，政策出現(xiàn)不利變動。