“港股市場全透視”之四：港股投資者如何打新

編者按：對于大多數(shù)內(nèi)地投資者而言，港股市場仍然是一個相對陌生的市場，一方面，港股市場有著比較高的開戶門檻，另一方面內(nèi)地獲取港股資訊的途徑也相對較少。下面，智通財(cái)經(jīng)將帶領(lǐng)投資者，從各個角度做一次港股市場的全方位透視。

一直以來，香港證券市場都是內(nèi)地企業(yè)上市的重要選擇之一，既包括騰訊(00700)、吉利汽車(00175)、中國恒大(03333)等投資者耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)，又包括四大行、中石油中石化等國企，那么在香港市場上市究竟有什么好處呢?

一方面港股市場更加成熟，也更為開放，兼容來自國際市場各方面的投資者，而中國市場發(fā)展?jié)摿薮?，在香港市場上市的中國企業(yè)比較受外資的追捧。另外A股市場的IPO時收時放，而且排隊(duì)上市的企業(yè)眾多，上市過程時間過長，不能盡快獲得市場融資。

隨著內(nèi)港兩地越來越多的企業(yè)選擇在港上市，投資者們最關(guān)心的當(dāng)然是如何認(rèn)購這些在港上市的新股了，港股市場上的新股認(rèn)購流程與A股市場有所不同，下面智通財(cái)經(jīng)就將與投資者們一同梳理，香港證券市場的新股認(rèn)購流程。

認(rèn)購前的準(zhǔn)備工作

對于想在港股市場認(rèn)購新股的投資者來說，首先需要面臨的一個問題就是：如何獲悉有哪些公司短期內(nèi)會在聯(lián)交所上市，以及這些公司的相關(guān)資料呢?

首先，新股發(fā)布上市相關(guān)資料的官方途徑當(dāng)然是在港交所，自2013年10月1日起，港交所要求新上市公司申請人必須及時將申請版本及聆訊后資料集以公告的形式刊登在港交所的“披露易”網(wǎng)站，以方便投資者下載，投資者也可以在 “披露易”網(wǎng)站上查閱上述有關(guān)資料。

其中，申請版本指的是連同上市申請一并呈交聯(lián)交所的上市文件擬稿，聆訊后資料集是上市文件接近定稿的版本，可在申請人刊發(fā)上市文件定稿前提供有關(guān)申請人的資料。但智通財(cái)經(jīng)提醒投資者，申請版本或聆訊后資料集并非上市文件定稿，不能作為投資者作出投資決定的依據(jù)，應(yīng)該仔細(xì)閱讀新上市公司最終刊發(fā)于“披露易”的上市文件定稿，即招股書。

那么作為一個投資者，在認(rèn)購一只新股之前到底需要了解哪些信息呢?首先，一份資料充分的招股書，通常都會包括但不限于以下各項(xiàng)資料：

作為上市企業(yè)讓投資者增加了解的第一份資料，招股書通常比公司的年報(bào)更加詳盡，投資者需要做的，就是從這份繁雜的資料中提取出對自己有用的信息，智通財(cái)經(jīng)也歸納了投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的幾大內(nèi)容如下：

1.行業(yè)前景及市場份額

任何公司的發(fā)展前景都與其所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和公司在行業(yè)內(nèi)所占的地位有著密切的聯(lián)系，港股市場上行業(yè)周期性十分明顯：處于發(fā)展初期的行業(yè)產(chǎn)品開發(fā)資本較大，盈利的穩(wěn)定性難以保證，風(fēng)險較高，不過一旦成功回報(bào)利潤也相對較大;成熟期的行業(yè)通常有穩(wěn)定的盈利增長，因此風(fēng)險較低，適合作為投資對象，而衰退期的行業(yè)由于發(fā)展前景及空間有限，需慎重考慮，但也不排除由于科技突破而重新進(jìn)入發(fā)展期。

此外，上市公司在行業(yè)內(nèi)擁有的地位、占據(jù)的市場份額以及行業(yè)門檻是否較高等因素也必須加以考慮，這些因素對機(jī)構(gòu)投資者或基金比較有吸引力，從而對未來的股價有所幫助。以即將于5月19日上市的交銀國際(03329)為例，該公司就在其招股書內(nèi)闡述了香港證券業(yè)的增長動力、發(fā)展趨勢、準(zhǔn)入門檻及競爭格局等：

香港證券業(yè)競爭格局

2.以往盈利業(yè)績

不管上市公司提出什么樣的背景、概念或者“故事”，最終還是要落到盈利能力上，因此投資者需要注意的是過去3-5年，公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)常性收益變化、任何影響盈利的特殊項(xiàng)目或安排、邊際利潤的走勢及現(xiàn)金流量的狀況等，若扣除特殊項(xiàng)目收益的經(jīng)常性盈利仍然能夠每年提升，表示上市企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)。

交銀國際財(cái)務(wù)資料

一般來說，如果上市公司的營業(yè)額、毛利率以及利潤率都能同步維持穩(wěn)定升勢，那么這家公司就可能成為投資者的理想對象，同時投資者也應(yīng)該避免一些盈利表現(xiàn)良好，但經(jīng)常不合理地發(fā)生現(xiàn)金流問題的企業(yè)，或者那些業(yè)績平平，但上市前的業(yè)績突然大幅上升的企業(yè)。

3.產(chǎn)品或服務(wù)的情況

對于一家公司的產(chǎn)品或服務(wù)，我們需要關(guān)注的主要有以下幾個方面：獨(dú)特性、供應(yīng)情況以及客戶分布。擁有獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù)自然可以賺取比較高的邊際利潤，但同時也有過度集中及依賴的風(fēng)險，當(dāng)市場上出現(xiàn)其他替代品時便會使該上市公司的盈利前景產(chǎn)生重大危機(jī)。

另一方面，如果上市公司涉及不同行業(yè)的橫向發(fā)展，由于各行業(yè)周期不同，整體來說更能抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)變化的影響，有些上市公司則同時參與上下游業(yè)務(wù)的縱向發(fā)展，以抵抗原材料或產(chǎn)品的價格漲跌帶來的沖擊，但經(jīng)營過多行業(yè)容易產(chǎn)生管理及結(jié)構(gòu)性問題。而對于產(chǎn)業(yè)鏈短的公司，若產(chǎn)品門檻高，又處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)位置，同樣也會具有很強(qiáng)的競爭力和很高的投資價值。

4.集資所得資金的用途

上市公司集資的目的當(dāng)然是為了擴(kuò)展業(yè)務(wù)，包括增加產(chǎn)能、開拓新市場或研發(fā)新產(chǎn)品等，已增加公司未來的盈利來源，增加盈利能力，仍以交銀國際為例，其絕大多數(shù)款項(xiàng)均用于拓展銀行業(yè)務(wù)：

但如果集資目的只是為了獲得營運(yùn)資金，或是償還債項(xiàng)或購入主要控股股東的資產(chǎn)，那么投資者就要謹(jǐn)慎小心了，企業(yè)創(chuàng)辦人利用上市機(jī)會套現(xiàn)部分投資無可厚非，但市場一般會理解為大股東對公司前景不太有信心，對此投資者也要保持審慎的態(tài)度。

5.風(fēng)險因素

上市公司的風(fēng)險因素是投資者需要考慮的重要部分，招股書內(nèi)通常會羅列多項(xiàng)風(fēng)險因素，其中有些是重要及決定性的，有些則是循例列舉，投資者需要細(xì)心分辨。下圖是交銀國際對其風(fēng)險管理的概覽：

另一方面，除了營運(yùn)風(fēng)險之外，投資者還必須留意公司是否涉及了法律訴訟，雖然很多大型機(jī)構(gòu)難免也有法律上的爭執(zhí)，但如果其中存在可能發(fā)生足以拖垮整個企業(yè)的訴訟，則無論管理層對訴訟的態(tài)度及觀點(diǎn)表達(dá)樂觀與否，投資者都應(yīng)加以注意。

為了更好地為港股市場投資者提供資訊服務(wù)，智通財(cái)經(jīng)也專門在數(shù)據(jù)中心設(shè)立了“新股活動”欄目，方便投資者查閱相關(guān)個股的招股章程，而對于每一個即將上市的新股，智通財(cái)經(jīng)也都制作了相關(guān)專題，對新股的詳細(xì)資料、上市前景、孖展、暗盤等做出了細(xì)致的分析。

正式申請認(rèn)購

首先投資者需要根據(jù)自己的實(shí)際情況，選擇合適的新股認(rèn)購表格進(jìn)行填寫，包括“白表”和“黃表”， 如果已經(jīng)在中央結(jié)算系統(tǒng)開立投資者戶口，則可以通過結(jié)算公司以電子方式認(rèn)購新股。此外，投資者還可以通過經(jīng)紀(jì)或托管商使用中央結(jié)算系統(tǒng)的電子認(rèn)購服務(wù)代其認(rèn)購新股，以這種方式申購新股，投資者不需要填寫首次公開招股的申請表格。

對于不熟悉港股市場的投資者來說，“白表”和“黃表”應(yīng)該是兩個完全陌生的詞匯，那么這兩者與認(rèn)購新股有何關(guān)系?兩者又有何分別呢?

簡單來說，如果投資者想獲發(fā)以其個人名義登記的實(shí)物股份，就應(yīng)該使用白表，這也是散戶投資者最普遍采用的認(rèn)購方式;如果希望獲發(fā)的新股直接存放在中央結(jié)算及交收系統(tǒng)，并以“香港中央結(jié)算(代理人)有限公司”的名義登記該股份，則應(yīng)使用黃表。

這兩者的其中一大區(qū)別為：白表中簽者往往需要等待實(shí)物股票以郵遞送達(dá)，并將股票證書交予沽售經(jīng)紀(jì)人后，才能賣出股票，所以有可能出現(xiàn)在新股買賣前仍未收到實(shí)物股票，因而未能趕及于新股掛牌首天買賣的情況，而黃表中簽者則因其獲配股份已存于中央結(jié)算系統(tǒng)，所以可于新股掛牌當(dāng)天透過經(jīng)紀(jì)賣出股票。

而隨著科技的飛速發(fā)展，越來越多的投資者選擇了用電子渠道申請認(rèn)購新股，這一認(rèn)購新股的渠道共有三種可供投資者選擇的途徑：

若新上市公司委任電子認(rèn)購服務(wù)供應(yīng)商提供白表eIPO的服務(wù)，投資者可以通過指定的白表eIPO電子認(rèn)購服務(wù)供應(yīng)商的網(wǎng)頁申請認(rèn)購新股，在這種情況下，如出現(xiàn)部分或全部認(rèn)購不成功或發(fā)售價的調(diào)整，有關(guān)退款將以過戶或郵寄支票形式發(fā)還。

若新上市公司采用中央結(jié)算系統(tǒng)提供的電子認(rèn)購 (EIPO) 服務(wù)，中央結(jié)算系統(tǒng)的投資者賬戶持有人可以致電“結(jié)算通”操作熱線(2979 7888)，或通過“中央結(jié)算系統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)”網(wǎng)站輸入電子認(rèn)購新股指示，認(rèn)購失敗后有關(guān)退款項(xiàng)將以入賬形式退回投資者賬戶持有人的賬戶。

若新上市公司采用中央結(jié)算系統(tǒng)提供的EIPO 服務(wù)，沒有在中央結(jié)算系統(tǒng)開設(shè)賬戶的投資者，可以通過其經(jīng)紀(jì)或其他中介人以電子渠道申請認(rèn)購新股，認(rèn)購失敗后有關(guān)退款項(xiàng)將以入賬形式退回為其提交認(rèn)購申請的經(jīng)紀(jì)或其他中介人的賬戶中。

對于這幾種新股認(rèn)購?fù)緩降膬?yōu)劣，智通財(cái)經(jīng)概括整理如下：

值得注意的是，對于沒有在港交所開通交易賬戶的內(nèi)地投資者而言，僅通過滬港通及深港通是無法進(jìn)行新股認(rèn)購的，不過港交所早在去年年初公布三年戰(zhàn)略計(jì)劃中就提出了“新股通”的概念，即讓內(nèi)地與香港兩地市場的投資者可以申購對方市場發(fā)行的新股。

港交所行政總裁李小加曾在網(wǎng)志中表示，“新股通”的“內(nèi)投外”在香港應(yīng)該不存在法律障礙，因此只要內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)再向前一步，“新股通”的南向交易就可暢通，而“外投內(nèi)”在內(nèi)地更沒有法律障礙，因?yàn)檫@些公司在內(nèi)地上市，受內(nèi)地監(jiān)管，在香港如僅對專業(yè)投資者開放更沒有重大監(jiān)管考慮。李小加認(rèn)為，若“新股通”得以開通，將更好地吸引外企來港上市，以捕捉大量內(nèi)地投資者參與的機(jī)會。

認(rèn)購結(jié)果

申購?fù)瓿珊?，接下來?dāng)然是等待認(rèn)購結(jié)果了，那么在港股市場上，新股申領(lǐng)是以什么基準(zhǔn)進(jìn)行分配的呢?

一般來說，有關(guān)新上市公司的股份過戶處首先會篩選出重復(fù)遞交、資料不全或錯誤填寫的申請表，然后用每個有效申請認(rèn)購的數(shù)量乘以初始分配比例(最終發(fā)行量/總有效申請認(rèn)購量)，得出該申請所獲分配的股份數(shù)量。

申請認(rèn)購數(shù)量會按申請表格內(nèi)付款表的對照表分為不同組份，若出現(xiàn)超額認(rèn)購，新上市公司須運(yùn)用回補(bǔ)機(jī)制從配售部分(如設(shè)有配售部分)調(diào)撥股份予公眾認(rèn)購部分以增加該部分的股份數(shù)目，并通過調(diào)低較大組份的分配比例，調(diào)高較小組份的分配比例，盡量保證每位申請人均獲分配最少一手股份，若每組份可分配股量仍小于認(rèn)購總數(shù)，則采取抽簽方式處理。

到了招股書規(guī)定的分配結(jié)果公布日期，投資者可以從“披露易”網(wǎng)站的“上市公司公告”一欄搜尋有關(guān)公司的新股配發(fā)結(jié)果，也可以向有關(guān)的股份過戶處查詢，另外，絕大多數(shù)新上市公司也會在自設(shè)網(wǎng)站上公布新股配發(fā)結(jié)果。

股份過戶處會在公布分配結(jié)果當(dāng)日，以平郵方式向成功認(rèn)購股份的白表申請人發(fā)送股票證書，投資者若大額認(rèn)購并超過指定數(shù)目的股份，則可以選擇在股份過戶處自行領(lǐng)取。而通過黃表或電子認(rèn)購股份的投資者，成功認(rèn)購的新股將會存入投資者于中央結(jié)算系統(tǒng)的投資者賬戶，或指定的證券公司以寄賬形式將新股即日存入投資者的股票賬戶內(nèi)。