中信建投：予雙星新材(002585.SZ)目標(biāo)價(jià)38.8元 光學(xué)膜產(chǎn)能逐步釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持雙星新材(002585.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤預(yù)測值分別為14/17.9/22.1億元，EPS分別為1.21/1.55/1.91元，PE分別為23.4X/18.3X/14.8X，基于22年盈利預(yù)測，予其25倍PE，目標(biāo)價(jià)38.8元/股。

事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度盈利9.46-9.68億元，預(yù)計(jì)同比增長110%-115%。其中Q1盈收2.76億元，Q2盈收3.28億元，Q3盈收3.42-3.64億元，環(huán)比增長4%-11%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

光學(xué)材料、新能源材料增長勢頭強(qiáng)勁，疊加新產(chǎn)能逐步落地，公司前三季度業(yè)績騰飛。

2020年，全球BOPET薄膜的市場需求量超過500萬噸，產(chǎn)品型號豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。隨著中國聚酯薄膜行業(yè)的高速發(fā)展，目前中國聚酯薄膜產(chǎn)能已高居世界首位，中國也成為全球聚酯薄膜產(chǎn)品最重要的生產(chǎn)基地及消費(fèi)市場。作為行業(yè)領(lǐng)跑者，公司近20年來精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市場占有率連續(xù)三年位居全球第一，同時(shí)公司不斷加碼高端產(chǎn)線，高端產(chǎn)品品種的數(shù)量和質(zhì)量都有了較大提升。

2021年以來，隨著下游面板行業(yè)、光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，高端BOPET材料景氣度上升，疊加公司通過“五大板塊”不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)核心資源逐步向高毛利的新材料業(yè)務(wù)傾斜，公司凈利潤連續(xù)六年上漲，從2015年的1.21億元提高至2020年的7.21億元，復(fù)合增長率高達(dá)43%，2021年前三季度凈利潤更預(yù)計(jì)可達(dá)9.46-9.68億元，預(yù)計(jì)同比增長110%-115%，業(yè)績水平持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

從光學(xué)材料膜業(yè)務(wù)來看，受益于液晶顯示器、手機(jī)、電腦等終端電子產(chǎn)品需求持續(xù)增長從而液晶模組需求增加，光學(xué)膜市場高速發(fā)展，市場規(guī)模從2014年的271.8億元增長至2020年416.7億元，年增長率達(dá)6%。公司一方面加大產(chǎn)品開拓力度，另一方面積極拓展國內(nèi)外市場，多次中標(biāo)小米、海信、京東方等國內(nèi)一線品牌集采項(xiàng)目，同時(shí)在三星、LG等國際品牌供應(yīng)中份額較去年大幅增長，因而新簽訂單量快速增長，訂單份額也實(shí)現(xiàn)突破。

光學(xué)膜上半年業(yè)績同比增長達(dá)25%，毛利率同比上漲18個(gè)百分點(diǎn)達(dá)39%。三季度公司加快新產(chǎn)線安裝、調(diào)試、投產(chǎn)，新增產(chǎn)線產(chǎn)品銷售進(jìn)一步提升公司效益。目前30萬噸光學(xué)膜項(xiàng)目新產(chǎn)能尚在爬坡，主要以光學(xué)材料為主，預(yù)計(jì)4季度產(chǎn)能進(jìn)一步釋放將帶來更大業(yè)績提升。

從新能源材料膜業(yè)務(wù)來看，低碳時(shí)代以來全球太陽能開發(fā)規(guī)模迅速擴(kuò)大，下游光伏發(fā)電逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣，拉動(dòng)光伏背板基材膜需求不斷提高。公司上半年相關(guān)產(chǎn)品營收大幅上漲，同比增長達(dá)113%，毛利率同比增長14個(gè)百分點(diǎn)達(dá)34%，業(yè)績增長勢頭向好，三季度以來需求也較為穩(wěn)定，增速有望保持。

隨著高端產(chǎn)品需求大幅上漲，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能向高附加值產(chǎn)品切換，新產(chǎn)品占比不斷提升，新材料的五大板塊實(shí)現(xiàn)效益占比超過70%，未來公司的光學(xué)膜等高功能聚酯薄膜產(chǎn)品的占比將持續(xù)提升。受下游需求拉動(dòng)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司前三季度業(yè)績高速增長，隨著新產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，公司毛利率有望進(jìn)一步提升，由原本主功能性包裝材料企業(yè)向光學(xué)、光伏、信息等膜材創(chuàng)新型高端企業(yè)逐漸蛻變。

光學(xué)膜產(chǎn)能逐步釋放，22年業(yè)績有望保持高速增長。

公司積極開發(fā)建設(shè)年產(chǎn)2億平米光學(xué)膜項(xiàng)目(30萬噸高功能膜材料)，投產(chǎn)后公司有望實(shí)現(xiàn)新材料產(chǎn)能翻倍，規(guī)模優(yōu)勢將為公司未來業(yè)績增長提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二期項(xiàng)目共計(jì)6條產(chǎn)線，每一條產(chǎn)線滿產(chǎn)年產(chǎn)能為5萬噸。前四條生產(chǎn)線分別于4月、6月、7月、9月交付;剩下兩條產(chǎn)線預(yù)計(jì)在10月份和11月份交付，預(yù)計(jì)21年實(shí)現(xiàn)30萬噸產(chǎn)能交付，22年開始大規(guī)模貢獻(xiàn)業(yè)績。項(xiàng)目產(chǎn)能80%可用于生產(chǎn)光學(xué)膜片等新材料，目前三季度新產(chǎn)能投放有限，隨著開工率的提升和穩(wěn)定運(yùn)行后公司產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，四季度及22年相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷有望大幅放量，助力營收高增長。

22年上半年公司預(yù)計(jì)另有20萬噸功能膜產(chǎn)能交付，項(xiàng)目建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)中，力爭“十四五”期間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能200萬噸、產(chǎn)值200億目標(biāo)，也為22年業(yè)績增長再添動(dòng)力。

同時(shí)，國內(nèi)的面板行業(yè)持續(xù)景氣，復(fù)合膜、增亮膜需求十分旺盛，復(fù)合膜2021年上半年占三星采購量由30%提升至35%，2021年通過海信招標(biāo)，公司部分產(chǎn)品供貨占至70%;而光學(xué)膜基材廣泛外銷，逐步打破國外壟斷，全球市占率超10%，隨著研發(fā)投入及自主切片供應(yīng)的加大，光學(xué)膜基材有望打造為新的增長引擎。隨著高功能膜項(xiàng)目新產(chǎn)能的逐步釋放，22年業(yè)績有望維持高速增長。

股權(quán)激勵(lì)激發(fā)熱情，人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利高居行業(yè)前列。

2021年公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心業(yè)務(wù)骨干人員推行股權(quán)激勵(lì)。激勵(lì)計(jì)劃有三個(gè)特點(diǎn)：

1)有明確公司業(yè)績目標(biāo)為指引，具體是以凈利率增長率為指標(biāo)，以2020年凈利潤為基數(shù)，2021-2023年凈利潤增長率分別不低于60%、110%、160%的業(yè)績考核目標(biāo)，充分反應(yīng)了公司保持持續(xù)高增長的決心和信心。

2)分為公司層面和個(gè)人層面兩方面業(yè)績考核，更加全面綜合，具備更強(qiáng)的可操作性。

3)覆蓋人數(shù)較廣，公司現(xiàn)有員工1591人，本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋員工251人，人數(shù)占比達(dá)到16%，其中高管11人獲得限制性股票比例為17%，核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員、骨干員工等共240人獲得限制性股票比例為83%。計(jì)劃有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，充分調(diào)動(dòng)人員積極性，保證公司更長遠(yuǎn)的發(fā)展。隨著公司逐步建立起健全的長效激勵(lì)機(jī)制，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、自動(dòng)化程度攀高，公司的人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利水平高居行業(yè)前列，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展勢頭向好。

風(fēng)險(xiǎn)分析：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。