中信建投：敏華(01999)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng) 予“買入”評(píng)級(jí)

中信建投證券發(fā)表研報(bào)表示，預(yù)計(jì)敏華控股(01999)FY2017(2016.03~2017.03)、FY2018(2017.03~2018.03)凈利潤(rùn)為16.19 億港元、19.71 億港元(按照中報(bào)港元：人民幣1.16 期末匯率換算為13.9億和16.9 億元人民幣)，同比增21.99%和21.74%，對(duì)應(yīng)PE 分別為15x 和12x，首次覆蓋，目標(biāo)價(jià)8.00 港元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

敏華控股主營(yíng)功能沙發(fā)產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，旗下?lián)碛小癈HEERS 芝華仕”知名軟體家居品牌，以及知名家居零售連鎖機(jī)構(gòu)——“Morewell 名華軒”。截至2016 年9 月，公司實(shí)際控制人黃敏利、許慧卿夫婦通過直接及間接持有公司63.19%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

從業(yè)績(jī)來看，內(nèi)外銷齊靚助力業(yè)績(jī)持續(xù)、高速、穩(wěn)健增長(zhǎng)。FY2016(2015.03-2016.03)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.51 億元，同比增11.75%，F(xiàn)Y2012-FY2016 的復(fù)合增長(zhǎng)率為14.59%;FY2016 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.63 億元，同比增長(zhǎng)36.69%，F(xiàn)Y2012-FY2016 的復(fù)合增長(zhǎng)率為44.18%。

1HFY2017 敏華營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為31.55 億元和7.61 億元，同比變動(dòng)分別為-3.13%和43.94%。由于北美市場(chǎng)下降17.70%拖累，公司收入端承壓。但受益于公司毛利率提升，公司的盈利能力未受影響，凈利潤(rùn)水平增長(zhǎng)較快。公司1HFY2017 年毛利率水平提升至42.68%，較上年同期增加5.66pct。

從行業(yè)來看，家居行業(yè)整體成長(zhǎng)穩(wěn)健，功能沙發(fā)快速增長(zhǎng)。

(1)家居行業(yè)整體成長(zhǎng)穩(wěn)健，中國(guó)內(nèi)銷強(qiáng)勁。2015~2016 年我國(guó)家居行業(yè)規(guī)模以上收入分別為7873 億元和8560 億元，行業(yè)增速分別為9.3%和8.6%。2015~2016年國(guó)內(nèi)家居消費(fèi)金額分別為4467 億元和5287 億元，增速分別為12.7%和18.4%，內(nèi)銷增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成為帶動(dòng)家居行業(yè)成長(zhǎng)的主要力量。

(2)國(guó)內(nèi)沙發(fā)規(guī)模約1500 億，功能沙發(fā)滲透率提高。2012-2015 年美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模由178.96 億美元增長(zhǎng)至221.37 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)7.34%，其中2015 年美國(guó)沙發(fā)占美國(guó)整體家居行業(yè)的比重為21%。根據(jù)我們的測(cè)算，2012-2015 年我國(guó)沙發(fā)行業(yè)的整體規(guī)模由1048.07億元增長(zhǎng)到1307.96 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)7.66%，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模為1504.16 億。

(3)國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)滲透率仍低。據(jù)測(cè)算2012-2015年中國(guó)功能沙發(fā)銷售額分別為93.28 億、103.64 億、112.12 億、138.64 億元，其中2015年同比增23.65%。2016年美國(guó)的功能沙發(fā)占整體沙發(fā)的比例40.1%，中國(guó)的功能沙發(fā)占整體沙發(fā)的比例11.3%，國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)滲透率仍低，未來成長(zhǎng)空間廣闊。

敏華控股在優(yōu)勢(shì)方面：

(1)行業(yè)翹楚、主業(yè)突出，1HFY2017 功能沙發(fā)及配套占比達(dá)92.79%，據(jù)Euromonitor 報(bào)告，2015 年公司在中國(guó)大陸功能沙發(fā)市場(chǎng)占有率由2012 年24.1%提高5.4pct 至29.5%，自2010 年以來連續(xù)六年排名第一。

(2)亞洲最大的功能沙發(fā)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能總量達(dá)138.6 萬(wàn)套。

(3)截至2016 年9 月，公司在大陸地區(qū)擁有1777 家專賣店，包括1653 家經(jīng)銷商門店和124 家自營(yíng)店，并在全球擁有超過3000個(gè)銷售終端，產(chǎn)品暢銷美國(guó)、英國(guó)、加拿大、中國(guó)等80 多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)橫跨六大洲。

(4)制造端向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，公司是國(guó)內(nèi)最大的海綿制造商，沙發(fā)核心材料鐵架的產(chǎn)能位列世界前三;同時(shí)公司以豐田為目標(biāo)，吸收日本精細(xì)化管理理念，在組織架構(gòu)、生產(chǎn)、庫(kù)存、配送網(wǎng)絡(luò)等十大模塊精耕細(xì)作，降低成本。

競(jìng)爭(zhēng)情況方面，敏華控股規(guī)模、盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，2015 年敏華、顧家、華達(dá)利的營(yíng)收分別為61.51 億元、36.85 億元和28.59 億元。戰(zhàn)略上華彩各異，敏華致力于打造“芝華仕”品牌，拓渠道、提升服務(wù)，使中國(guó)成為最具潛力的區(qū)域。

顧家家居全品類、多層次產(chǎn)品矩陣，一站式采購(gòu)服務(wù)促成套采購(gòu)量提升，華達(dá)利在制造、產(chǎn)品、渠道方面與宜華協(xié)同效應(yīng)顯著。

敏華與歐洲知名軟體家居生產(chǎn)商Home Group Ltd. 達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)及歐洲地區(qū)協(xié)同效應(yīng)。供應(yīng)鏈方面深度整合原材料采購(gòu)系統(tǒng)和物流體系，借助Home Gourp 現(xiàn)有產(chǎn)能和銷售渠道，快速挺進(jìn)歐洲市場(chǎng);產(chǎn)品方面在國(guó)內(nèi)引進(jìn)Home Group旗下Fleming 北歐宜居沙發(fā)，切入年輕化市場(chǎng)。

此外，高分紅、高派息彰顯敏華高投資價(jià)值。FY2016全年股息由FY2012的3.3港仙增長(zhǎng)至17.5港仙，年均復(fù)合增長(zhǎng)52%，1HFY2017 股息14.0 港仙，已接近FY2016全年水平。公司FY2012-1HFY2017 累計(jì)派息及股份回購(gòu)金額達(dá)到43.48 億，其中FY2016及1HFY2017分別派息6.76億港元及5.39億港元，派息率分別達(dá)到51%和61%。

研報(bào)原文附件：

公司研究_中信建投_陳慎,花小偉_敏華控股(01999)沙發(fā)敏雋，價(jià)值華楚，內(nèi)外并拓，共鑄龍頭_20170508.pdf