東吳證券：維持中青旅(600138.SH)“增持”評級 業(yè)績符合市場預(yù)期 景區(qū)復(fù)蘇持續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持中青旅(600138.SH)“增持”評級，考慮2021H1業(yè)績表現(xiàn)承壓、Q3暑期旅游旺季受7-8月疫情反復(fù)持續(xù)影響業(yè)務(wù)、濮院延期至2022年開業(yè)等因素，將21-22年歸母凈利潤5.28/6.12億元下調(diào)至1.7/4.38億元，并預(yù)計23年歸母凈利為5.36億元，對應(yīng)同比增速173.4%/157%/22.4%，當前股價對應(yīng)動態(tài)PE48/19/15倍。

東吳證券主要觀點如下：

營收穗健,2021Q2單季利潤環(huán)比扭虧。

2021上半年公司實現(xiàn)營收35.2億元(同比增37.8%),恢復(fù)至2019年同期60.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤3362萬元(同比增121.4%),歸母扣非凈利潤81萬元，利潤端環(huán)比扭虧為盈。2021Q2單季營收21.2億元(同比增56.7%)，歸母凈利潤9881萬元(同比增141.6%)?？鄯菤w母凈利9629萬元(同比增191.1%)。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

景區(qū)業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，烏鎮(zhèn)人均消費高增，古北客流恢復(fù)良好。

1)烏鎮(zhèn)景區(qū):2021H1累計接待游客239.6萬人次(同比增224.7%，Q2單季接待189萬人次),恢復(fù)至2019年同期53.7%，實現(xiàn)營收5.1億元(同比增170.8%，Q2單季營收3.83億元),人均消費額達213.7元，較2019年同期+11.5%，實現(xiàn)凈利潤1.2億元(同比增87.1%)，凈利率達23.6%。2021Hl烏鎮(zhèn)業(yè)態(tài)場景進一步豐富，結(jié)合端午假期和歐洲杯熱點推出主題沉浸式產(chǎn)品加速業(yè)務(wù)復(fù)蘇。

2)古北水鎮(zhèn)景區(qū):2021上半年接待游客累計97.1萬人次(同比增305.1%),與2019年同期基本持平，2021H1景區(qū)營收3.4億元(同比增169.6%),人均消費額347.1.元(同比增11.6%),凈利潤0.1億元(同比增4.8%),該行估計主要系2021Q1北方疫情對景區(qū)業(yè)績產(chǎn)生較大拖累。

多業(yè)態(tài)協(xié)同復(fù)蘇貢獻收益,旅行社業(yè)務(wù)仍承壓。

1)整合營銷業(yè)務(wù):2021H1中青博聯(lián)營收7.3億元(同比增172.9%),復(fù)蘇至2019年同期61%，實現(xiàn)凈利潤737.5億元。

2)酒店業(yè)務(wù):營收2億元(同比增62.5%),相比2019年同期恢復(fù)81%，凈利潤-1933.2萬元，同比減虧3436.1萬元;

3)旅行社業(yè)務(wù):2021H1受疫情反復(fù)、出境游受限和國內(nèi)游競爭激烈等因素影響，實現(xiàn)營收1.85億元(同比減54.43%),成本控制下實現(xiàn)減虧。4)策略性投資業(yè)務(wù):中青旅創(chuàng)格和中青旅風采實現(xiàn)營收18.78億元(同比增22%),房屋租金方面也持續(xù)帶來穩(wěn)定收入和利潤貢獻。

營收增長帶來成本費用優(yōu)化，Q2單季利潤率基本恢復(fù)疫前水平。

2021H1:毛利率22.1%(同比增8.5pct),銷售費用率10.8%(同比減5.3pct)，管理費用率6.3%(同比減2.8pct),財務(wù)費用率2.78%，與2020年同期持平。202102:毛利率達25.7%(環(huán)比Q1+8.9pct),較19年同期持平，受益營收復(fù)蘇&管理效率提升，費用結(jié)構(gòu)環(huán)比優(yōu)化，銷售費用率9.2%(環(huán)比Q1-39pct),管理費用率4.5%(環(huán)比Q1-4.5pct),財務(wù)費用率2.3%(環(huán)比Q1-1.3pct)。

烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)、北京環(huán)球影城開園等將帶動烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)客流持續(xù)復(fù)蘇。中秋&十一黃金周也有望刺激旅游消費。公司以烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)為核心的品牌體系穩(wěn)固，同時后續(xù)濮院景區(qū)落地借助烏鎮(zhèn)景區(qū)的成熟經(jīng)驗，進一-步加大在長三角地區(qū)的影響力。長期來看，公司景區(qū)資源稀缺，國內(nèi)游市場競爭優(yōu)勢顯著。

風險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致客流復(fù)蘇&客單價提升不及該行預(yù)期風險等。