光大證券：維持川恒股份(002895.SZ)“買入”評級 與國軒聯(lián)手打通磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持川恒股份(002895.SZ)“買入”評級，持續(xù)看好公司在擁有充足優(yōu)質(zhì)磷礦資源和完整磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢下，向下游新能源材料領(lǐng)域的不斷突破。

事件：9月7日晚，公司發(fā)布公告宣布與國軒控股集團(tuán)有限公司(簡稱“國軒控股”)于2021年9月7日分別簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》(簡稱“《框架協(xié)議》”)及《投資合作協(xié)議》(簡稱“《合作協(xié)議》”)。

《框架協(xié)議》主要合作內(nèi)容如下：1)設(shè)立新材料合資公司，推進(jìn)磷系電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并在電池回收和資源循環(huán)利用方面進(jìn)行合作探索;2)成立氟系電池材料合資公司，推進(jìn)在氟系新能源和新型化學(xué)材料等方面的合作;(3)商討川恒股份在建電池用磷酸鐵產(chǎn)能的商務(wù)合作。

《合作協(xié)議》合作目的及主要內(nèi)容如下：1)在合作過程中，川恒股份需為國軒控股提供足夠數(shù)量、供應(yīng)穩(wěn)定，并具有一定價格優(yōu)勢的電池用磷酸鐵材料;2)擬共同投資組建合資公司，共同規(guī)劃建設(shè)不低于50萬噸/年產(chǎn)能的電池用磷酸鐵生產(chǎn)線。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

川恒與國軒強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，打通磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

川恒股份為國內(nèi)磷化工行業(yè)差異化龍頭，現(xiàn)擁有300萬噸/年磷礦產(chǎn)能，5年內(nèi)公司磷礦產(chǎn)能將達(dá)千萬噸級別，同時依靠上游充足的磷礦資源與完整的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，公司現(xiàn)已公告布局有10萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，其中一期5萬噸/年將于2022年建成投產(chǎn)。而國軒控股旗下上市子公司國軒高科為國內(nèi)磷酸鐵鋰行業(yè)龍頭之一，擁有深厚的磷酸鐵鋰生產(chǎn)技術(shù)，并與大眾汽車集團(tuán)等下游廠商保持有良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系。此次川恒與國軒的強(qiáng)強(qiáng)合作，直接打通了“磷礦石-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”全產(chǎn)業(yè)鏈，具有極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，共促合作雙方一同高速發(fā)展。

提前綁定下游客戶，川恒磷酸鐵產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢盡顯。

根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能的規(guī)劃節(jié)奏以及下游新能源行業(yè)對于磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求測算，該行認(rèn)為中短期國內(nèi)磷酸鐵供應(yīng)將會偏緊，長期來看磷酸鐵供需將趨于平衡或較為寬松的狀態(tài)。在這樣的競爭格局預(yù)期下，川恒股份作為擁有充足磷礦資源和完整磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的磷化工行業(yè)龍頭而言，擁有極為明顯的資源優(yōu)勢和原料成本優(yōu)勢，在與一般企業(yè)的競爭過程中更容易脫穎而出。而本次與國軒的合作，提前進(jìn)行了下游客戶的綁定，給予了公司更為明顯的產(chǎn)業(yè)先發(fā)優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢。

此外，雙方在協(xié)議中還披露將進(jìn)一步規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)50萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，這一規(guī)劃布局有望在未來將合作雙方整體在磷酸鐵鋰行業(yè)的市場地位與份額拉升至更高的水平。

進(jìn)一步拓展氟系材料合作，加大磷化工向新能源領(lǐng)域延伸價值。

在本次協(xié)議中，川恒不僅與國軒就磷系電池材料達(dá)成合作，更進(jìn)一步的規(guī)劃了在氟系電池材料方面的合作，雙方的合作范圍包括但不限于六氟磷酸鋰、PVDF等氟系電池材料。磷礦石中除了含有磷酸鈣這一主要成分以外還存在有氟、氯等元素，在通過磷礦石生產(chǎn)濕法磷酸的過程中通過回收處理可以進(jìn)一步生產(chǎn)氫氟酸。

在當(dāng)前螢石產(chǎn)量持續(xù)收縮的局面下，通過磷礦石路線生產(chǎn)氟化工產(chǎn)品越來越受到人們的關(guān)注。根據(jù)川恒控股子公司廣西鵬越生態(tài)科技有限公司于2020年12月的投資項(xiàng)目備案記錄，基于“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”，公司擬投資2.4億元建設(shè)“濕法磷酸副產(chǎn)氟硅資源生產(chǎn)2萬噸/年氟化氫工業(yè)示范項(xiàng)目”，該項(xiàng)目預(yù)計于2022年年底竣工。通過對磷礦石伴生氟資源的充分利用，進(jìn)一步提高了磷礦資源的利用率和效益，同時也拓寬了磷化工企業(yè)向新能源領(lǐng)域延伸的更高的附加價值。

盈利預(yù)測：由于目前川恒與國軒雙方的具體合作項(xiàng)目與詳細(xì)規(guī)劃暫未落地，因此暫不考慮相應(yīng)的業(yè)績增量。仍維持公司2021-2023年的盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為3.23/5.58/9.41億元，折算EPS分別為0.66/1.14/1.93元/股。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，合作協(xié)議落地風(fēng)險。