德邦證券：首予水井坊(600779.SH)“增持”評級 次高端景氣上行 盈利不斷提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予水井坊(600779.SH)“增持”評級，公司充分受益于次高端景氣上行，需求擴(kuò)容，同時(shí)高端酒的成功運(yùn)作也將提升品牌形象。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

水井坊：本土資源和跨國企業(yè)合力推動的川酒金花。

水井坊前身是全興股份，原主導(dǎo)產(chǎn)品全興大曲歷史底蘊(yùn)深厚，具有純正的名酒血統(tǒng)。1998年，全興酒廠改建時(shí)發(fā)現(xiàn)水井街釀酒古跡，號稱天下第一坊，高端品牌水井坊由此發(fā)跡：2000年推出即實(shí)現(xiàn)營收0.55億元，2001年進(jìn)一步達(dá)到1.85億元，同比增長236%。2006年起帝亞吉?dú)W開始入股水井坊，經(jīng)過十多年的增持，成為水井坊控股股東。帝亞吉?dú)W是全球第一烈酒巨頭，公司治理卓越，并購整合經(jīng)驗(yàn)豐富。帝亞吉?dú)W入主水井坊后，給水井坊帶來國際經(jīng)驗(yàn)，賦能增效，水井坊品牌全面提升，迎來二次成長。

行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮，次高端進(jìn)入新一輪擴(kuò)容。

從價(jià)來看，高端酒價(jià)格上行為次高端酒打開了天花板，也提高了消費(fèi)者對于白酒價(jià)格的接受度。從量來看，次高端庫存周期重啟，次高端擴(kuò)容區(qū)域延展，2018年開始江蘇市場率先擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來更多省份將迎來次高端擴(kuò)容潮。中性預(yù)期下預(yù)計(jì)未來5年保持14%的增速，2025年次高端白酒規(guī)模有望超1400億元，約有700億元擴(kuò)容空間。在擴(kuò)容過程中知名品牌有望搶占更大的市場份額。水井坊主要產(chǎn)品定位次高端，2020年次高端營收占比約92%，是純正的次高端酒，充分享受行業(yè)貝塔。

內(nèi)外兼修，水井坊迎來黃金時(shí)代。

近年來水井坊品牌宣傳圍繞“雙遺產(chǎn)”打造，多元化布局提高消費(fèi)者觸達(dá)度;核心市場進(jìn)行再聚焦，2020年八大核心市場業(yè)績貢獻(xiàn)占比58%;經(jīng)銷商模式采用新老總代結(jié)合的模式，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張;終端核心門店項(xiàng)目已升級至第五代，精簡流程后效率提升。經(jīng)過前幾年全方位的改革，水井坊品牌地位穩(wěn)固，渠道操作手法更加成熟，有望在行業(yè)擴(kuò)容中搶占更大份額。

加大高端酒投入，構(gòu)建新增長極。

水井坊推出時(shí)就定位高端，行業(yè)調(diào)整期后主要產(chǎn)品落在了次高端價(jià)格帶，近期以省代為主體成立高端品牌銷售公司，有望再啟高端新篇章。參考其他酒企，高端酒的成功也將引領(lǐng)次高端核心產(chǎn)品放量突破。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)21-23年公司營業(yè)收入分別為44.12/56.15/69.31億元，同比增速為46.8%/27.25%/23.44%，歸母凈利潤分別為10.87/14.34/18.42億元，同比增速為48.61%/31.95%/28.43%，EPS分別為2.23/2.94/3.77元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)21-23年P(guān)E為57.76X/43.78X/34.09X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：次高端價(jià)格帶需求擴(kuò)容不及預(yù)期，次高端價(jià)格競爭加劇，渠道變革效果不及預(yù)期。