德邦證券：首予北新建材(000786.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間55.4-60.94元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予北新建材(000786.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為39.7/46.8/53.9億元，同比增長(zhǎng)38.8%/17.7%/15.3%，EPS分別為2.35/2.77/3.19元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.1/13.6/11.8倍;予20-22倍的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為55.4-60.94元。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

打造石膏板行業(yè)制造標(biāo)桿，高市占率支撐強(qiáng)定價(jià)權(quán)。

北新建材深耕石膏板行業(yè)四十余載，通過聯(lián)合并購與內(nèi)生發(fā)展不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，截止21年H1，公司石膏板產(chǎn)能達(dá)到28.24億平米，市占率超過60%，高市占率打造超強(qiáng)定價(jià)權(quán)，今年以來公司通過提價(jià)成功轉(zhuǎn)移成本波動(dòng)帶來的影響，盈利水平處于高位且穩(wěn)定;同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)50億產(chǎn)能規(guī)劃，隨著行業(yè)供給側(cè)改革不斷落地，落后產(chǎn)能淘汰，龍頭企業(yè)市占率將進(jìn)一步提升，穩(wěn)定與成長(zhǎng)并存。

成本優(yōu)勢(shì)突出，構(gòu)建超強(qiáng)護(hù)城河。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在護(hù)面紙及脫硫石膏均具有資源及采購優(yōu)勢(shì)，隨著泰和紙業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司護(hù)面紙產(chǎn)能自給率提升至約75%，并與其它各大紙廠合作良好，發(fā)揮集采優(yōu)勢(shì);脫硫石膏方面，公司搶占區(qū)位優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能基地多布局在火電廠附近，占據(jù)脫硫石膏資源優(yōu)勢(shì)，公司基地趨于完善，覆蓋全國大部分地區(qū)，節(jié)約物流成本提升配送銷量。同時(shí)，公司通過不斷投入研發(fā)，單位石膏板的原材料消耗和煤耗電耗持續(xù)下降，構(gòu)建成本護(hù)城河。

短期房屋裝修+裝配式建筑推行提供需求支撐。

隨著消費(fèi)者對(duì)石膏板認(rèn)知觀念的改進(jìn)及政策推動(dòng)，住宅吊頂及墻體應(yīng)用滲透率有望進(jìn)一步提升。該行測(cè)算，未來3年新房裝修和二次重裝或帶來近1400億左右的市場(chǎng)空間，而裝配式建筑滲透率提升將帶來新的需求增量，按照23個(gè)省市十四五規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年裝配式建筑的建筑面積將至少達(dá)到5.99億平米，拉動(dòng)石膏板需求約120億平米，市場(chǎng)空間巨大。

防水和涂料業(yè)務(wù)打開未來成長(zhǎng)空間。

2020年，公司推出“一體兩翼，全球布局”的新戰(zhàn)略，鞏固石膏板龍頭地位，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈延伸至防水及涂料領(lǐng)域，未來防水和涂料業(yè)務(wù)占比將分別達(dá)到20%。目前公司防水業(yè)務(wù)已經(jīng)躍居行業(yè)前三，成為防水行業(yè)新的破局者;而涂料業(yè)務(wù)今年有望迎突破性進(jìn)展，根據(jù)公司產(chǎn)能和研發(fā)雙布局的舉措，防水和涂料更重視產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，尤其涂料將高端裝備用工業(yè)涂料作為重點(diǎn)發(fā)展方向，順應(yīng)國內(nèi)大力發(fā)展高端制造業(yè)的市場(chǎng)需求，市場(chǎng)空間十分廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下滑，裝配式建筑推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高強(qiáng)度石膏板技術(shù)突破。