東方證券：維持東南網(wǎng)架(002135.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)17.55元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東南網(wǎng)架(002135.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.65/0.78/0.96元。公司在BIPV領(lǐng)域持續(xù)取得突破，估值中樞有望提升，參考可比公司平均估值給予公司21年27XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.55元。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

與蕭經(jīng)開達(dá)成投資協(xié)議，聯(lián)手福斯特共同開發(fā)轄區(qū)內(nèi)屋頂資源。

9月6日晚間，公司公告與杭州市蕭山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)(簡(jiǎn)稱“蕭經(jīng)開”)簽訂投資協(xié)議書，未來蕭經(jīng)開將全力支持公司在政府投資的黨政機(jī)關(guān)、學(xué)校、醫(yī)院、會(huì)展中心等公共建筑以及工商業(yè)廠房和農(nóng)村住宅等屋頂資源開發(fā)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，并承諾2022-2026年五個(gè)完整年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目總裝機(jī)容量不低于950MW。項(xiàng)目實(shí)施主體為公司與福斯特共同出資成立的合資企業(yè)，公司出資占比75%，蕭經(jīng)開將為合資企業(yè)提供落戶資助、財(cái)政貢獻(xiàn)資助以及對(duì)合資公司列入當(dāng)年重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目計(jì)劃等相關(guān)扶持政策。

預(yù)計(jì)5年將貢獻(xiàn)1.14億施工凈利潤(rùn)，同時(shí)將部分參與項(xiàng)目投資，獲得穩(wěn)定回報(bào)。

根據(jù)蕭經(jīng)開對(duì)未來五年裝機(jī)量不低于950MW的承諾，按照4元/W的造價(jià)估算，預(yù)計(jì)總投資額將達(dá)到38億。在EPC模式下，假設(shè)施工凈利率3%(與19-20年公司凈利率水平相當(dāng))，該行估計(jì)950MW項(xiàng)目可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億。此外，公司還可作為投資方獲取額外回報(bào)，且不排除引入其他投資運(yùn)營(yíng)商以及政府、銀行等機(jī)構(gòu)共同出資。該行在《建筑光伏迎風(fēng)口，建筑行業(yè)開啟新藍(lán)海》報(bào)告中測(cè)算，典型BIPV項(xiàng)目IRR達(dá)15%，回收周期7-8年。相比較PPP項(xiàng)目，這類項(xiàng)目回收周期更短，且運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流穩(wěn)定。

整縣推進(jìn)政策下屋頂開發(fā)有望加速，EPC+BIPV戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

本次與蕭經(jīng)開的協(xié)議距離上次與衙前鎮(zhèn)的合作公告僅相隔兩周時(shí)間，但兩者互相獨(dú)立，一方面顯示了公司在當(dāng)?shù)剌^好的政府資源，另一方面也彰顯了公司進(jìn)入BIPV的決心。相較混凝土建筑，鋼結(jié)構(gòu)更容易與BIPV相結(jié)合，公司憑借在鋼結(jié)構(gòu)EPC的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)、快速切入BIPV藍(lán)海市場(chǎng)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著，成長(zhǎng)空間有望不斷打開。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單及訂單轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期、鋼材價(jià)格大幅波動(dòng)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。