華西證券：維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)上調(diào)14%至27.8元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，考慮到需求修復(fù)及漲價(jià)，上調(diào)玻纖價(jià)格假設(shè)和成本假設(shè)，其次，由于行業(yè)高景氣周期持續(xù)時(shí)間延長，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至27.8元(原24.48元)。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

供需格局保持良好，價(jià)格預(yù)計(jì)保持上漲趨勢。

經(jīng)歷了2020年三季度和四季度底部大幅漲價(jià)潮后，市場此前擔(dān)心2021H1是玻纖價(jià)格的本輪周期高點(diǎn)，然而景氣度目前已然再度超預(yù)期，三季度開始玻纖出口以及風(fēng)電等需求景氣度顯著恢復(fù)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，8月底開始部分企業(yè)開始上調(diào)玻纖紗報(bào)價(jià)50-150元/噸不等，進(jìn)一步確認(rèn)行業(yè)景氣度。

根據(jù)該行測算，2021-2022合計(jì)行業(yè)產(chǎn)能投放年化僅50萬噸，與新增需求同步，此外，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年8月底，玻纖生產(chǎn)企業(yè)庫存處于19.9萬噸的低位，據(jù)此測算頭部企業(yè)目前庫存20天左右，很多產(chǎn)品型號處于缺貨狀態(tài)。因此該行認(rèn)為在當(dāng)前的極低庫存下，預(yù)計(jì)在2022Q2前玻纖行業(yè)整體景氣度都將處于上升趨勢。

熱塑、風(fēng)電紗等預(yù)計(jì)增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。

由于新能源汽車及風(fēng)電裝機(jī)需求增長，該行預(yù)計(jì)分產(chǎn)品而言，熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品增速更快。以風(fēng)電為例，該行預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量相較于2021年至少提升10GW左右，按照1GW玻纖需求1萬噸測算，則2022年國內(nèi)風(fēng)電帶動玻纖需求增長10萬噸以上，相當(dāng)于目前需求同比增長15-25%，此外維斯塔斯等國際領(lǐng)先風(fēng)電企業(yè)訂單飽滿，預(yù)計(jì)海外風(fēng)電裝機(jī)需求2022年也將同比增長。

由于風(fēng)電紗本身技術(shù)要求較高，同時(shí)在風(fēng)電機(jī)組大型化下行業(yè)壁壘有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)增量市場主要被頭部玻纖企業(yè)瓜分。公司近年來高端產(chǎn)品占比提升，未來預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，未來公司將著力發(fā)展粗紗、熱塑、電子紗/布三駕馬車，2022年預(yù)計(jì)此三塊業(yè)務(wù)有望攜手發(fā)力。

公司量增、降本邏輯清晰。

根據(jù)媒體以及公司公眾號信息，公司2021年已經(jīng)投產(chǎn)電子紗二期6萬噸、第三條智能制造15萬噸池窯以及今年8月底點(diǎn)火15萬噸短切原絲線，判斷公司2022年仍有粗紗、電子紗投產(chǎn)規(guī)劃，這意味著公司的市場份額在上行周期中甚至保持了增長，該行判斷2022年公司銷量增速依然可以保持兩位數(shù)增長，未來公司銷量增長的邏輯十分清晰;同時(shí)智能制造的引入再次引領(lǐng)了制造成本下降，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

投資建議：考慮到需求修復(fù)及漲價(jià)，上調(diào)玻纖價(jià)格假設(shè)，同時(shí)上調(diào)成本假設(shè)，對應(yīng)上調(diào)2021-2023年184.2/204.3/220.7億元的收入預(yù)測1.2%/6%/7.1%至186.5/216.5/236.2億元，上調(diào)EPS預(yù)測1.36/1.51/1.67至1.39/1.62/1.83元，對應(yīng)21年9月6日19.62元/股的收盤價(jià)，PE分別為14.1/12.1/10.7倍?？紤]到行業(yè)高景氣周期持續(xù)時(shí)間延長，上調(diào)估值至202120xPE(原18x)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，供給超預(yù)期投放，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。