中信證券：德方納米(300769.SZ)上半年銷量持續(xù)增長 單噸利潤明顯改善

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，德方納米(300769.SZ)是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，且產(chǎn)能擴張計劃明確。動力、儲能電池增長拉動磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望繼續(xù)高增長。

事件：9月3日公司公告簽訂年產(chǎn)10萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目以及年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體項目框架協(xié)議。

中信證券主要觀點如下：

加速擴張產(chǎn)能，夯實行業(yè)地位。

公司公告擬在曲靖市沾益工業(yè)園區(qū)投資新建“年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體項目”，項目總投資約人民幣8億元;公司擬在曲靖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目”，項目總投資不低于人民20億元。該行預(yù)計，公司20萬噸前驅(qū)體項目或主要利用磷礦制備磷酸鐵并進一步制備生成磷酸鐵鋰，為公司新工藝;10萬噸新型磷酸鹽項目或主要與公司2021年中報所披露的新型磷酸鹽型磷酸鐵鋰產(chǎn)品有關(guān)。兩個項目建設(shè)周期均為24個月左右。公司產(chǎn)能加速擴張，并通過新工藝對產(chǎn)品進行成本與性能方面的優(yōu)化，有利于公司繼續(xù)夯實頭部企業(yè)地位。

上半年銷量持續(xù)增長，單噸利潤明顯改善。

分業(yè)務(wù)看，2021H1公司主要業(yè)務(wù)納米磷酸鐵鋰材料實現(xiàn)收入12.46億元，同比增264%，毛利率21.66%，同比增10.77pcts;公司21H1納米磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能3.7萬噸，在建產(chǎn)能4萬噸，產(chǎn)能利用率92.41%，產(chǎn)量3.42萬噸，銷量3.11萬噸。其中該行預(yù)計2021Q1/Q2公司出貨分別為1.3/1.8萬噸左右，公司上半年磷酸鐵鋰單噸均價約為4.01萬元/噸，單噸凈利潤約為2700元/噸(2020年單噸虧損)，分季度看，公司2021Q1/Q2單噸均價分別約為3.92/4.25萬元/噸，單噸凈利潤分別約為3899/4690元/噸，環(huán)比改善明顯。

技術(shù)創(chuàng)新有望突破性能與成本瓶頸，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶保障未來發(fā)展。

公司掌握生產(chǎn)高性能磷酸鐵鋰(LFP)材料關(guān)鍵技術(shù)，且獨創(chuàng)自熱蒸發(fā)液相合成法，構(gòu)筑穩(wěn)固技術(shù)壁壘，且生產(chǎn)工藝具有成本優(yōu)勢。技術(shù)路線方面，根據(jù)公司專利披露，公司在鋰源方面創(chuàng)新開發(fā)了磷酸鋰工藝，有望帶來成本明顯下降。此外，公司在補鋰添加劑材料和新型磷酸鹽系正極材料的開發(fā)取得重要進展，有望提升電池的能量密度(+20%)，同時大幅改善循環(huán)性能，可兼容現(xiàn)有電芯產(chǎn)線，安全性以及成本方面對比其他補鋰方式均具有明顯優(yōu)勢。

客戶方面，與行業(yè)龍頭深度綁定。

2021年3月，公司與億緯鋰能簽署《合資經(jīng)營協(xié)議》，擬成立合資公司，主要從事磷酸鐵鋰的生產(chǎn)、銷售，年產(chǎn)能10萬噸，優(yōu)先供應(yīng)億緯鋰能及其子公司。未來預(yù)計伴隨新型儲能政策紅利，下游高景氣拉動需求提升，疊加產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望出現(xiàn)較高增長。

盈利預(yù)測：考慮到新產(chǎn)能建設(shè)周期約為24個月，因此維持公司2021/22/23年歸母凈利潤預(yù)測為3.7/7.5/11.1億元，對應(yīng)EPS分別為4.14/8.44/12.45元，對應(yīng)2021/22/23年99/48/33倍PE。

風(fēng)險提示：磷酸鐵鋰發(fā)展不及預(yù)期;產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險;競爭加劇超預(yù)期;成本降幅低于預(yù)期。