德邦證券：首予五糧液(000858.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 主品牌不斷升級(jí)放量

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予五糧液(000858.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到經(jīng)典五糧液加速推進(jìn)、團(tuán)購營(yíng)銷提升，以及高端名酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，預(yù)計(jì)21-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收689.95/793.87/905.79億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)244.62/286.41/333.81億元，對(duì)應(yīng)EPS6.3/7.38/8.60元，對(duì)應(yīng)PE33.55/28.66/24.59X。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

二次創(chuàng)業(yè)效果顯著，經(jīng)典五糧液新征程。

2017年，五糧液開始“二次創(chuàng)業(yè)”新征程，先后完成渠道、組織、產(chǎn)品與品牌等變革，實(shí)施“百千萬”工程強(qiáng)化終端把控，變革組織架構(gòu)實(shí)現(xiàn)渠道下沉，普五成功換代達(dá)到品牌提升，數(shù)字化營(yíng)銷卓有成效。2016~2020年，五糧液營(yíng)收由245.44億元增長(zhǎng)至573.21億元，GAGR高達(dá)23.62%;歸母凈利潤(rùn)由67.85億元增長(zhǎng)至199.55億元，GAGR高達(dá)30.96%。

主品牌不斷升級(jí)放量，系列酒走向正軌。

五糧液在完成品牌瘦身之后，打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值回歸。主品牌，公司成功實(shí)現(xiàn)普五換代，廠價(jià)提升100元，同時(shí)導(dǎo)入控盤分利，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)價(jià)盤把控。普五已經(jīng)成功站穩(wěn)千元價(jià)位段，持續(xù)享受高端白酒擴(kuò)容紅利。超高端推出經(jīng)典五糧液，提前占位2000元價(jià)位段，同時(shí)承接茅臺(tái)溢出紅利。系列酒，公司升級(jí)五糧醇、尖莊，收回五糧春，在次高端、高線光瓶板塊強(qiáng)發(fā)聲。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)渠道精細(xì)化，大力開發(fā)團(tuán)購等新渠道。

2017年起，五糧液相繼推進(jìn)“百千萬”工程等，導(dǎo)入數(shù)字化管控系統(tǒng)，大力打擊渠道竄貨亂價(jià)，實(shí)現(xiàn)對(duì)渠道精細(xì)化管控。2020年，公司開啟發(fā)展團(tuán)購的元年，團(tuán)購也成為檢驗(yàn)渠道改革成效的試金石。2020H2公司團(tuán)購占比提升至20%，2021年在“總對(duì)總”、計(jì)劃內(nèi)外配額管控等舉措下，全年團(tuán)購比例有望提升至30%以上。

經(jīng)典五糧液縱深切入2000元新高端價(jià)位段，打造第二增長(zhǎng)曲線。

茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)拉升，且嚴(yán)格執(zhí)行100%拆箱政策，經(jīng)典五糧液作為第二大高端白酒放量空間凸顯，同時(shí)有望承接茅臺(tái)需求溢出紅利：1)經(jīng)典五糧液采用10年基酒，復(fù)刻第四代五糧液，具備極佳飲用口感和文化沉淀;2)經(jīng)典五糧液采取1+N+2的渠道模式，數(shù)字化精準(zhǔn)匹配經(jīng)銷商配額，強(qiáng)化價(jià)盤維護(hù);3)公司管理層在完成八代普五換代后，公司對(duì)于操刀經(jīng)典五糧液更具耐心、渠道操盤經(jīng)驗(yàn)更豐富、管理團(tuán)隊(duì)磨合更協(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)經(jīng)典五糧液十四五末有望放量至8800噸以上，GAGR達(dá)45%。