安信證券：維持金山軟件(03888)“買入”評級 目標價53.5港元

智通財經APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“買入”評級，12個月目標價53.5港元，展望2021/22年，該行預期整體收入增速為11%/24%，整體調整后凈利為7/17億元。

事件：金山軟件發(fā)布二季報，Q2收入同比增4.2%至14.8億元，毛利率同比降3.0ppts至81.6%。季度內經營利潤率為15.5%，同比有較大幅度下滑，主要受到研發(fā)投入加大、員工提薪以及新游延期的影響。季度內調整后歸屬普通股東凈利7180萬元，對應調整后凈利率4.9%。

安信證券主要觀點如下：

新游上線延期，全年游戲收入指引下調：

Q2網絡游戲及其他收入同比降21.6%，環(huán)比降12.1%至6.9億元，占總收入的47%，同比下降主因《劍網3》的收益下降。新游中，近期已經開測的《劍網3：緣起》目前依舊未獲得版號，《劍俠世界3》預計于9月上線，而原計劃在Q4上線的《臥龍吟2》及《魔域》3D版則預計將延遲至明年上線。鑒于新游延遲以及版號影響，公司指引全年游戲收入將同比下滑5%至10%。

辦公軟件及服務保持高速增長，板塊利潤率或承壓：

Q2辦公軟件及服務收入同比增46.7%，環(huán)比+2.0%至7.9億元，占總收入比重達53%。季度內辦公軟件產品(WPSOffice+金山詞霸)MAU達5.01億，環(huán)比凈增700萬;累計付費用戶數(shù)同比增30%達2188萬。截至6月底，19個行業(yè)的100萬+的中小微企業(yè)已成為WPS注冊用戶。由于研發(fā)隊伍的擴充，該行預計全年板塊的經營利潤率或將承受一定同比壓力，部分為板塊收入的強勁增長所抵消。

投資建議：維持評級買入-B，12個月SOTP目標價至53.5港元，包括:1)在線游戲2.2港元，基于10x2022E市盈率;2)云計算28.7港元，基于5x2022E市銷率;3)辦公軟件及服務業(yè)務22.0港元(基于1.2xPEG);給予20%的控股公司估值折扣;以及4)凈現(xiàn)金11.1港元。展望2021/2022年，該行預期整體收入增速為11%/24%，整體調整后凈利為7/17億元。

風險提示：1)新手游上線延期或變現(xiàn)不及預期;2)研發(fā)及銷售費用大于預期。