天風(fēng)證券：維持周大生(002867.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 多渠道全增長(zhǎng) 一二線城市拓店成果顯著未來可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，周大生(002867.SZ)渠道運(yùn)營(yíng)細(xì)致，品牌影響力強(qiáng)。今年全年主品牌預(yù)計(jì)凈開店300-500個(gè)，三個(gè)品牌(含Blove和金生金飾)開店400-600個(gè)，下半年按克計(jì)入網(wǎng)費(fèi)提價(jià)后預(yù)計(jì)21-22年利潤(rùn)14/18億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15x/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布21H1半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.89億元，同增66.67%;歸母凈利潤(rùn)6.10億元，同增84.52%。主要由于疫情趨緩經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營(yíng)情況保持去年下半年良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，以及金價(jià)上漲、電商銷售增長(zhǎng);其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.32億元，同增63.93%;歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同增62.96%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端：公司21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.89億元，同增66.67%，主要由于疫情趨緩經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營(yíng)情況保持去年下半年良好發(fā)展態(tài)勢(shì);其中，21Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.32億元，同增63.93%，

分行業(yè)：21H1公司加盟業(yè)務(wù)收入15.82億元，同增84.29%，占比56.72%;自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入6.47億元，同增94.41%，占比23.18%;互聯(lián)網(wǎng)線上業(yè)務(wù)收入4.35億元，同增12.35%，占比15.58%。其中互聯(lián)網(wǎng)線上收入以銷售渠道劃分，線上銷售渠道主要集中在天貓、京東、抖音、中閩在線及唯品會(huì)等第三方平臺(tái)，報(bào)告期天貓渠道營(yíng)業(yè)收入2.87億元，占線上渠道比例65.98%;京東渠道營(yíng)業(yè)收入3,675.2萬元，占線上比例8.45%;抖音渠道營(yíng)業(yè)收入6,818.59萬元，占線上比例15.67%

分產(chǎn)品：21H1鑲嵌首飾收入0.91億元，同增67.31%，占比32.55%;素金首飾收入12.19億元，同增85.54%，占比43.73%;加盟品牌使用費(fèi)收入3.43億元，同增59.86%，占比12.29%。

毛利率：公司21H1毛利率40.46%，同減5.26pct，較上年同期有所下降，主要由于報(bào)告期金價(jià)波動(dòng)以及素金銷售占比提高等收入結(jié)構(gòu)變化影響所致;21Q2毛利率40.49%，同減6.85pct。按產(chǎn)品分，公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)鑲嵌首飾毛利率為30.82%，同增0.91pct;素金首飾毛利率18.87%，同減5.02pct。

利潤(rùn)端：公司21H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.10億元，同增84.77%;主要由于疫情趨緩，公司業(yè)務(wù)回歸正常，以及金價(jià)上漲及電商銷售增長(zhǎng)因素，實(shí)現(xiàn)凈利率21.86%，同增2.14pct;公司21Q2凈利潤(rùn)3.75億元，同增63.14%;實(shí)現(xiàn)凈利率22.95%，同減0.11pct。

渠道端：門店拓展速度繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，一二線城市拓店成果顯著。截至21Q2，公司門店總數(shù)為4257家，其中自營(yíng)店243家，加盟店4014家;按城市線級(jí)分，一二線城市門店增加82家，減少56家，凈增26家，三四線及以下城市增加144家，減少102家，凈增42家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展效果不及預(yù)期、業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。