東吳證券：維持中國中免(601888.SH)“買入”評級 業(yè)績符合預(yù)期 直郵平臺帶來銷售增長

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持中國中免(601888.SH)“買入”評級，盡管下半年疫情反復(fù)，沖擊暑期客流，但公司通過線上有稅形成有利補充，龍頭競爭壁壘強，因此維持21-23年歸母凈利預(yù)測為103/141/186.6億元，對應(yīng)增速67.9%/36.8%/32.4%，當前股價對應(yīng)PE為43/32/24倍。

事件：公司發(fā)布2021年中報。2021H1實現(xiàn)營收355.26億元(同比增83.98%)，歸母凈利潤53.59億元(同比增475.9%)，相比業(yè)績快報數(shù)據(jù)略低0.76億元，業(yè)績符合該行預(yù)期。2021Q2實現(xiàn)營收173.92億元(同比增53.4%，環(huán)比減4.1%)，歸母凈利潤25.1億元(同比增138.9%，環(huán)比減11.9%)。

東吳證券主要觀點如下：

分地區(qū)看：1)海南地區(qū)，離島免稅業(yè)態(tài)持續(xù)增長，消費回流加速免稅蛋糕做大。三亞市內(nèi)免稅店實現(xiàn)營收185.3億元(同比增210.01%，環(huán)比增20.8%)，歸母凈利潤25.58億元(同比增330.22%，環(huán)比增7.8%)。海免公司實現(xiàn)營收77.05億元(同比增154.17%，環(huán)比增12%)，歸母凈利潤5.11億元(同比增253.4%，環(huán)比減0.2%)。據(jù)?？诤ｊP(guān)，2021H1海南地區(qū)實現(xiàn)離島銷售額267.67億元，三亞市內(nèi)店+海免占比達98%。

2)上海地區(qū)，2021H1日上上海實現(xiàn)營收57.6億元，同比、環(huán)比均減少16.1%;歸母凈利潤5.37億元(同比增856%，環(huán)比減54.9%)。

3)北京地區(qū)，2021H1日上中國實現(xiàn)營收11.85億元(同比減35.9%，環(huán)比減26.4%)。主要受到出入境限制影響，以及上年同期直郵平臺開放帶來的可觀銷售增長。

線上大勢所趨，業(yè)務(wù)平臺持續(xù)整合。

2021H1有稅商品銷售收入實現(xiàn)105.66億元，占比達29.87%。2021年4月公司參股41%成立中免日上互聯(lián)科技有限公司整合線上業(yè)務(wù)，日上上海、三亞市內(nèi)店將與互聯(lián)科技就離島補購、完稅零售展開合作。中免龐大的會員積累、完善的供應(yīng)鏈體系將為其線上業(yè)務(wù)構(gòu)筑強競爭壁壘。

促銷力度加大及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化壓制毛利率表現(xiàn)。

2021H1公司整體毛利率38.3%(同比減4.4pct，環(huán)比減1.1pct)，主營業(yè)務(wù)毛利率37.75%(同比減4.85pct，環(huán)比減1.2pct)，Q2整體毛利率37.5%(同比減3.7pct，環(huán)比減1.6pct)，主要系公司開展系列促銷活動，疊加線上銷售占比近三成。2021H1銷售費用率9.3%(同比減21.9pct),為上海機場簽訂新租金協(xié)議，租賃費大幅降低72.6%所致。管理費用率2.5%(同比減0.9pct)。

自建物業(yè)將有效緩解供給壓力，供應(yīng)鏈體系持續(xù)完善。

短期鳳凰機場、美蘭機場免稅店擴面;長期海口、三亞國際免稅城建設(shè)穩(wěn)步推進中，持續(xù)緩解供給壓力。?？谖锪髦行捻椖恳黄谝验_工，將成為在全國布局的第8個物流中心，提升運營效率。

龍頭強者恒強，H股上市推動外延發(fā)展。

公司已于6月底遞交赴港上市申請材料，H股上市將為公司建立國際品牌認知，延伸合作品牌矩陣，增強國際競爭力。據(jù)穆迪報告，中免在2020年成為全球最大的旅游零售商，并在國際疫情態(tài)勢仍不穩(wěn)定的2021H1進一步鞏固領(lǐng)先地位。

展望高端市場，空間仍大。

2021H1公司積極拓展離島免稅高端市場，對高端會員開展1對1精準營銷。2021H1離島免稅銷售客單價為7000元，對比10萬元的離島免稅額度空間仍大，看好后續(xù)提升精品銷售占比、引進頂奢品牌入駐的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險;出入境航線恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)。