申萬(wàn)宏源：首予華峰鋁業(yè)(601702.SH)“買入”評(píng)級(jí) 汽車電動(dòng)化、輕量化推動(dòng)汽車用鋁需求高增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首予華峰鋁業(yè)(601702.SH)“買入”評(píng)級(jí)，汽車電動(dòng)化和輕量化推動(dòng)用鋁需求，公司作為國(guó)內(nèi)汽車用鋁熱傳輸龍頭，擁有產(chǎn)能及客戶優(yōu)勢(shì)，重慶基地完全投產(chǎn)后產(chǎn)能釋放，打開(kāi)出貨空間，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)為5/7.6/10.5億元，對(duì)應(yīng)PE為25/16/12倍。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

汽車熱傳輸材料細(xì)分賽道龍頭。

1)產(chǎn)品及地位：鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電池料，鋁熱傳輸材料用于汽車散熱器及空調(diào)零部件，電池料用于新能源汽車動(dòng)力電池外殼、軟包鋁塑膜及正極鋁箔，汽車鋁熱傳輸材料全球市占率第一。

2)產(chǎn)能：擁有上海和重慶兩大生產(chǎn)基地，合計(jì)鋁材產(chǎn)能34萬(wàn)噸。

3)客戶：日本電裝株式會(huì)社、德國(guó)馬勒集團(tuán)、韓國(guó)漢拿集團(tuán)以及長(zhǎng)城汽車、比亞迪等海內(nèi)外主流汽配商。

4)業(yè)績(jī)：2021H1公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)82.7%至31.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)177.1%至2.4億元。

核心壁壘：極強(qiáng)的成本管控能力，高附加值的復(fù)合材料占比高。

公司產(chǎn)品主要為定制化產(chǎn)品，優(yōu)點(diǎn)是毛利率相比標(biāo)準(zhǔn)品更高，缺點(diǎn)是規(guī)模化效應(yīng)不高，批量化生產(chǎn)較難控制成本，公司管理能力較強(qiáng)，成品率等指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，毛利率及凈利率等指標(biāo)顯著優(yōu)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。高附加值的復(fù)合材料占比較高，公司復(fù)合材料產(chǎn)品型號(hào)眾多，可以滿足汽車等客戶的眾多需求，盈利能力較強(qiáng)。

汽車電動(dòng)化、輕量化推動(dòng)汽車用鋁需求高增長(zhǎng)。

1)電動(dòng)車熱傳輸材料單車用量20-30kg，相比燃油車單車10kg有顯著增加。

2)預(yù)計(jì)2023年中國(guó)、全球汽車熱交換系統(tǒng)用鋁量分別為17.1、142.1萬(wàn)噸，2020-2023年復(fù)合增速分別為17.2%、9.9%。

專注汽車用鋁熱傳輸材料及電池料，重慶產(chǎn)能逐步釋放打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

1)產(chǎn)量高速增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)2020-2022年鋁加工銷量分別為19萬(wàn)噸、25萬(wàn)噸、32萬(wàn)噸。

2)成本下降：重慶基地產(chǎn)能爬坡，重慶基地相比上海基地?fù)碛懈偷哪茉闯杀?、更高的成品率，未?lái)公司噸加工成本進(jìn)一步下降。

3)高端產(chǎn)品放量，噸盈利有望進(jìn)一步上升，鋁塑膜材料、正極鋁箔、新型復(fù)合材料產(chǎn)品高附加值產(chǎn)品出貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品加工費(fèi)下降，汽車零部件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)整體毛利率降低，如公司不能持續(xù)開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品，對(duì)公司盈利能力造成不利影響等。