海通證券：首予中航重機(jī)(600765.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間37.96-41.12元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中航重機(jī)(600765.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利為6.65/9.23/11.71億元，當(dāng)前股價(jià)(21/9/3收盤價(jià))的PE為53/38/30倍，對(duì)應(yīng)未來3年復(fù)合增長率約50%。結(jié)合可比公司PE估值情況，綜合考慮其未來的高成長性，予PE估值60-65倍，合理價(jià)值區(qū)間37.96-41.12元，PB為4.28-4.63倍。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告。2021年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.32億元(+35.8%)，歸母凈利潤2.7億元(+125.42%)，扣非后歸母凈利潤2.66億元(+124.12%)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q2營收同增36.8%、連續(xù)創(chuàng)下近十年增速新高。

公司主要從事鍛鑄、液壓環(huán)控等業(yè)務(wù)，研制的產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，受益于軍品訂單增長及市場份額穩(wěn)步增長，各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)較快增長。單季度看，21Q1/21Q2分別實(shí)現(xiàn)營收17.85億元(+34.33%)、26.46億元(+36.82%)，連續(xù)創(chuàng)下近十年來的增速新高。

分業(yè)務(wù)板塊看：①21H1，公司鍛鑄業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收33.03億元、+35.92%，其中，航空業(yè)務(wù)收入27.99億元、+36.79%，非航空業(yè)務(wù)收入5.04億元、+31.3%;②21H1，公司液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.29億元、+35.47%，其中航空業(yè)務(wù)收入6.06億元、+49.78%，非航空業(yè)務(wù)收入5.23億元、+21.96%。

各子公司齊頭并進(jìn)同發(fā)展，21H1陜西宏遠(yuǎn)營收增長48%領(lǐng)先，力源液壓扭虧

從各子公司經(jīng)營情況來看，1)鍛鑄造業(yè)務(wù)板塊：a.陜西宏遠(yuǎn)：營收13.69億元、+48%，利潤總額1.56億元、+67%，在軍用市場批產(chǎn)型號(hào)的訂單份額持續(xù)增長，國內(nèi)民機(jī)批產(chǎn)訂單保持穩(wěn)定增長，新品新增訂貨同比增長85%;b.貴州安大：營收11.17億元、+28%，利潤總額1.36億元、+28%，狠抓市場開拓，上半年軍民品訂貨均實(shí)現(xiàn)同比增長;c.江西景航：營收5.42億元、+34%，利潤總額0.94億元、+71%，新增軍品訂單同比大幅增長，產(chǎn)值同比增長56%，被評(píng)為6大主機(jī)廠金牌供應(yīng)商。

2)液壓環(huán)控業(yè)務(wù)板塊：a.力源液壓：營收5.37億元、+37%，利潤總額860.86萬元、扭虧為盈(去年同期凈利潤虧損0.73億元)，軍、民品市場訂單飽滿，軍品上半年簽單同比增長39.1%，民品簽單同比增長46.6%。b.貴州永紅：營收5.84億元、+33%，利潤總額0.64億元、+23%，軍民品市場訂單份額持續(xù)增長。

費(fèi)用率下降，疊加資產(chǎn)減值損失率下降，帶動(dòng)盈利能力顯著改善

2021H1，公司實(shí)現(xiàn)凈利率7.4%、同比提升2.6pct，盈利能力顯著改善，該行預(yù)計(jì)主要系：1)21H1公司期間費(fèi)用率11.08%(含研發(fā))、同比下降2.06pct，其中，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率(含研發(fā))、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比下降0.86pct/0.65pct/0.55pct，其中研發(fā)費(fèi)率同比下降0.15pct;

2)21H1資產(chǎn)減值損失/營收比例-0.81%、同比提升0.8pct，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)減值損失0.36億元、同比減少0.17億元。此外，21H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.55%、同比下降1.32pct。

預(yù)收預(yù)付大幅增長，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來成長可期

截至21H1，1)公司預(yù)付款項(xiàng)4億元、+152.95%，主要是預(yù)付原材料款增加;

2)公司合同負(fù)債6.25億元、+857.08%，主要是收到客戶大額預(yù)付款，其中來自于航空工業(yè)集團(tuán)所屬關(guān)聯(lián)方的合同負(fù)債為5.12億元、占總合同負(fù)債比例約82%;

3)公司于2021年6月完成新一輪非公開發(fā)行，募集資金凈額18.72億元，擬投資于陜西宏遠(yuǎn)的“航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目”、貴州安大的“特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金;截至21H1,在建工程5.32億元、較20年末+31.47%，主要是募投項(xiàng)目投入增加，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)。