中泰證券：維持國(guó)電南瑞(600406.SH)“增持”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)超預(yù)期 發(fā)電裝機(jī)及電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持國(guó)電南瑞(600406.SH)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到電網(wǎng)投資節(jié)奏及新型電力系統(tǒng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為60.34/70.5/81.03億元(原61.63/73.79/86.73億元)，EPS分別為1.09/1.27/1.46元(原1.33/1.6/1.88元)，對(duì)應(yīng)21年9月3日收盤價(jià)PE分別為32.9/28.2/24.5倍。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021年半年報(bào)。

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.04億，同比增長(zhǎng)21.81%;歸母凈利潤(rùn)18.44億，同比增長(zhǎng)33.94%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.93億，同比增長(zhǎng)40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，凈利率13.27%，同比提升1.08pct。單Q2來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.83億，同比增長(zhǎng)19.37%;歸母凈利潤(rùn)16.42億，同比增長(zhǎng)26.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.2億，同比增長(zhǎng)32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.4pct，凈利率17.73%，同比提升0.86pct。經(jīng)營(yíng)超市場(chǎng)預(yù)期。

雙碳轉(zhuǎn)型加速，發(fā)電裝機(jī)及電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)。

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021H1全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)9.5%，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提升3.2pct至45.4%;全國(guó)電網(wǎng)投1734億元，資同比增長(zhǎng)4.7%，雙碳大戰(zhàn)略目標(biāo)下，電力綠色低碳轉(zhuǎn)型加速，電網(wǎng)投資穩(wěn)健擴(kuò)張。此外，雅中-江西、陜北-湖北、白鶴灘-江蘇等特高壓直流工程加速推進(jìn)。公司聚焦雙碳及新型電力系統(tǒng)建設(shè)，加速研發(fā)創(chuàng)新，新一代調(diào)度系統(tǒng)、3300V/1500AIGBT、基于自主研發(fā)1700VIGBT的風(fēng)電變流器等核心產(chǎn)品持續(xù)落地，營(yíng)收及業(yè)績(jī)持續(xù)較快擴(kuò)張。

繼保及柔直、信通業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，發(fā)電及水利毛利率大幅提升。

公司2021H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.81%，其中，電網(wǎng)行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.56%、其他行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.50%;分行業(yè)來看，電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動(dòng)化信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保以及集成及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增8.87%/95.81%/25.89%/14.53%/0.1%，毛利率分別為25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，分別同比變動(dòng)-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct，繼保及柔直業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要受益于特高壓項(xiàng)目完工及電力電子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，信通業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，受益于信息化投資快速擴(kuò)張，發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率提升，受益于水電、風(fēng)電業(yè)務(wù)合同質(zhì)量提高。

新型電力系統(tǒng)加速建設(shè)，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭充分受益。

雙碳戰(zhàn)略大背景下，電網(wǎng)將面對(duì)終端能源電氣化加速、新能源發(fā)電占比加速提升等挑戰(zhàn)，電網(wǎng)投資規(guī)模有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且特高壓&柔直、新能源云平臺(tái)、新一代調(diào)度系統(tǒng)(EMS)、源網(wǎng)荷儲(chǔ)綜合能源項(xiàng)目、電力交易市場(chǎng)、配網(wǎng)升級(jí)改造等重點(diǎn)環(huán)節(jié)投資有望加速。公司為電網(wǎng)二次設(shè)備及數(shù)字化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，將作為新型電力系統(tǒng)建設(shè)與核心技術(shù)突破的主要承擔(dān)者，訂單及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)上臺(tái)階。

IGBT產(chǎn)業(yè)化加速，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。

2019年公司與國(guó)網(wǎng)聯(lián)研院合資設(shè)立功率半導(dǎo)體公司以來，1200V/1700V/3300VIGBT芯片產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期，首臺(tái)基于自主研發(fā)的1700VIGBT器件的風(fēng)電變流器現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)行，IGBT模塊封裝測(cè)試生產(chǎn)線完成設(shè)備聯(lián)調(diào)。2021年公司加速推進(jìn)IGBT生產(chǎn)場(chǎng)地建設(shè)及封裝測(cè)試生產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)安裝等工作，部分產(chǎn)線2021H2有望投產(chǎn)(信息來源：投資者關(guān)系平臺(tái))，未來有望成長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)新增量。

公司為電網(wǎng)二次設(shè)備及數(shù)字化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)凸顯，雙碳背景下電網(wǎng)投資規(guī)模有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，公司作為多環(huán)節(jié)份額領(lǐng)導(dǎo)者將充分受益。此外，公司IGBT等新興業(yè)務(wù)加速培育，未來有望貢獻(xiàn)新增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。