A股低波動慢牛， 港股又逢配置新經(jīng)濟良機

在2018年之后，中國資本市場改革取得很大的成果，發(fā)生了深刻的變化：

一是市場的波動性明顯降低，之前20年A以高波動著稱，年化波動率約為30%，近幾年則下降到與歐洲、日本等成熟市場相近水平(約20%)。

近期A股日均成交量已經(jīng)升上萬億元，歷史上看這往往是“大牛市”、“泡沫市”的標(biāo)志，但目前多空雙方充分換手、指數(shù)表現(xiàn)非常平和，反映出市場深度增加、投資者成熟度提高。

二是中國始終堅持供給側(cè)改革和“房住不炒”，不斷化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。穩(wěn)定的大環(huán)境使得A股市場在經(jīng)歷了兩年牛市后還是比較平穩(wěn)，雖然滬深300等大盤指數(shù)今年有所調(diào)整，但中證500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)穩(wěn)步上漲。

隨著整體波動率降低、市場定價更加成熟，A股正走在持續(xù)慢牛的道路上。

指數(shù)增強產(chǎn)品優(yōu)于主觀選股產(chǎn)品，看好500指增的后市機會。

根據(jù)公募基金8月27日的凈值統(tǒng)計，300指增\500指增、主觀判斷股票基金的年初至今的收益中位數(shù)分別為-0.8%、19.6%、6%，滬深300、中證500、中證800指數(shù)同期漲跌幅分別為-7.4%、12.8%、-3.0%。300和500指增策略的超額收益大致在6%-7%作用，且隨環(huán)境變化的穩(wěn)健度較高。

今年兩大指數(shù)都有可觀的盈利增長潛力，滬深300盈利預(yù)期增速達(dá)22%，中證500指數(shù)則高達(dá)50%(部分受去年商譽減值和疫情的雙重影響)。

估值方面，滬深300年初時估值分位數(shù)略高，2月以來估值有所回調(diào)，中證500指數(shù)則仍處于估值從低位修復(fù)的階段。隨著今年盈利修復(fù)，2021年底滬深300和中證500預(yù)期估值在12/18倍，均處于較低估值區(qū)間。2022年預(yù)期盈利增速接近分別為12%/16%。

我們認(rèn)為后市滬深300和中證500均有表現(xiàn)機會，考慮到后者目前的盈利增長勢頭、估值吸引力都更佳，再加上超額獲取空間，我們相對更為看好500指數(shù)增強產(chǎn)品。

與指數(shù)增強策略相比，主觀判斷型基金今年波動加大，且不同管理人表現(xiàn)分化加劇。

根據(jù)我們以往的研究，對主觀判斷產(chǎn)品，僅靠歷史回報和有限的經(jīng)驗挑選出能持續(xù)跑贏市場的基金較難，今年既有過往業(yè)績黑馬基金收益亮眼，也有居于頭部的基金遭遇滑鐵盧。

而指數(shù)增強基金憑借其更為分散的配置和更系統(tǒng)的風(fēng)格把握能力，可以創(chuàng)造更為穩(wěn)定的超額收益，相較而言，指數(shù)增強基金是比主觀判斷股票基金性價比更高的權(quán)益投資標(biāo)的。

離岸中國權(quán)益回調(diào)幅度更大，把握配置機會。

相比A股而言，離岸中國權(quán)益受監(jiān)管影響回調(diào)幅度更大，八月份MSCI中國/恒生指數(shù)跌幅分別達(dá)-3.3%/-2.1%，恒生醫(yī)療/恒生科技跌幅深至-10.8%/-6.8%。科技板塊的估值首當(dāng)其沖，已經(jīng)回落到歷史最低水平。

階段性的行業(yè)整頓期在我國并不是第一次出現(xiàn)，在上一輪嚴(yán)監(jiān)管時期(2018年)，互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、保險等行業(yè)同樣經(jīng)歷了政策整改、估值壓縮，但在之后兩年股價恢復(fù)了穩(wěn)定增長。

目前在受到嚴(yán)監(jiān)管的行業(yè)中，其中除了K12教育等重點治理行業(yè)以外，消費品、創(chuàng)新藥、科技行業(yè)的大部分業(yè)務(wù)基本面完好無損，有長足的發(fā)展空間。參照歷史，當(dāng)前的估值低迷期或?qū)⑹怯忠淮闻渲眯陆?jīng)濟資產(chǎn)的良機。

本文節(jié)選自“中金財富研究”發(fā)布的研究報告《2021年9月資產(chǎn)配置建議：A股正走上低波動慢牛的道路》，作者為分析師蔡青 、付英嬌、 吳佳;文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點;智通財經(jīng)編輯：文文。