東興證券：維持長江電力(600900.SH)“推薦”評級 來水偏枯 但業(yè)績平穩(wěn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長江電力(600900.SH)“推薦”評級，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤分別為246.98/263.57/284.61億元，對應(yīng)EPS分別為1.09/1.16/1.25元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE值分別為18.4/17.24/15.97倍?？春霉緲I(yè)績保持穩(wěn)定，烏東德及組注入帶來的股東價(jià)值提升。

事件：2021年8月31日，公司中報(bào)披露，公司營業(yè)收入199.01億元，同比下降0.06%，歸屬上市公司股東凈利潤79.03億元，同比上升8.6%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流95.44億元，同比下降20.91%。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

來水偏枯不改業(yè)績穩(wěn)定。

上半年溪洛渡水庫來水292.21億立方米，上年同期401.33億立方米，同比下降27.19%，三峽水庫來水1390.75億立方米，上年同期1499.48億立方米，同比下降7.25%;2021年上半年發(fā)電量713.32億千瓦時(shí)，上年同期801.26億千瓦時(shí)，同比下降10.98%，發(fā)電量下降幅度小于來水下降幅度，公司水庫調(diào)結(jié)能力較強(qiáng)。

公司上半年凈經(jīng)營性現(xiàn)金流下降幅度大于發(fā)電量下降幅度，這主要是公司成本費(fèi)用比較固定，發(fā)電量下降，公司成本費(fèi)用占營業(yè)收入比提升，且公司部分市場電量需在年終結(jié)算，這一部分現(xiàn)金流回流會(huì)在年末。根據(jù)公司預(yù)測，未來9-12月，長江流域降水預(yù)計(jì)正常，預(yù)計(jì)公司后續(xù)月份發(fā)電量與往年支持，該行在估值及盈利預(yù)測中僅對2021年上半年整體發(fā)電量進(jìn)行調(diào)整。

投資收益占利潤總額提升。

2021年上半年完成投資額70億元，積極參與上海、浙江電力交易中心增資擴(kuò)股。實(shí)現(xiàn)投資收益38.1億元。自2018年以來，公司投資收益占利潤總額占比從22.5%增長到今年上半年的43.89%，該行認(rèn)為隨著公司對外投資的增長，未來投資收益在利潤總額中的占比將不斷提升，這將有效平滑由于來水波動(dòng)帶來的業(yè)績波動(dòng)。

目前公司權(quán)益法核算的公司主要有上海電力(600021.SH)、國投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、桂冠電力(600236.SH)、申能股份(600642.SH)、黔源電力(002039.SZ)、三峽水利(600116.SH)和金中公司，股權(quán)回報(bào)基本穩(wěn)定在6~8%左右，該行據(jù)此調(diào)整估值及盈利預(yù)測水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：烏東德、白鶴灘機(jī)組資金成本大幅高于預(yù)期，電價(jià)大幅低于預(yù)期。