蛇吞象？小弟海航將控股的宇宙級(jí)德銀到底有多牛

本文來自“杠杠游戲” 作者：張銀銀

當(dāng)所有目光都盯著A邦和CX對(duì)慫時(shí)，海航，我國(guó)又一個(gè)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的企業(yè)悄無聲息增持德銀股票至近10%，成為該行最大股東。

根據(jù)周二遞交的監(jiān)管文件，海航集團(tuán)將德銀股票增持至9.92%。據(jù)路透報(bào)道，海航通過C-Quadrat Investment AG英國(guó)子公司增持的股票,令其成為德銀最大股東，所持股份將超過持股近10%的卡塔爾王室成員、持股6.1%的美國(guó)投資管理公司貝萊德集團(tuán)。

作為我國(guó)著名的幾大資本系，海航的杠桿運(yùn)作被媒體調(diào)查和分析過多次。杠桿游戲沒有能力和才華去看穿海航。不過，和海航2016年總資產(chǎn)逾萬億元，收入逾6000億元，德意志銀行一點(diǎn)不遜色。

按照2016《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，德銀資產(chǎn)高達(dá)1.8萬億美元。當(dāng)然，金融資產(chǎn)和實(shí)業(yè)不同。即便如此，也比海航體量要龐大得多。海航集團(tuán)旗下不也有越來越多的金融產(chǎn)業(yè)。

如果海航真的實(shí)現(xiàn)對(duì)德銀的控股，說是蛇吞象毫不夸張。不知道或?qū)⒊蔀槠淠抑形锏牡裸y是什么心情。

如此龐大的一個(gè)金融帝國(guó)，這些年經(jīng)歷了什么創(chuàng)傷，何以走到被后起“小弟”收購的地步?有意思的是，近年，中資機(jī)構(gòu)對(duì)德國(guó)金融企業(yè)極為感興趣，又是為什么?

在百年德銀面前，海航還是小弟

可以這么做個(gè)假設(shè)，海航要控股德銀，就相當(dāng)于其要控股宇宙行中國(guó)工商銀行。德銀在德國(guó)的地位較之我們工行，有過之而無不及。更重要的是，其在全球地位顯赫。

德意志銀行1870年成立于德國(guó)柏林，擁有147年歷史。其不僅是德國(guó)第一大全能銀行，放在全球也是最重要的金融機(jī)構(gòu)之一。

有意思的是，德銀成立兩年后的1872年，即在我國(guó)上海設(shè)立首間辦事處，和中國(guó)緣分不淺。反倒是其倫敦分行晚上海一年，1873年成立。

接著1876年，德銀收購德意志聯(lián)合銀行和柏林銀行協(xié)會(huì)，成為德國(guó)最大的銀行。從一建立，德銀便從事世界大型項(xiàng)目的融資，在德國(guó)及海外工業(yè)化的融資方面起著重要作用。早在1914年，德意志銀行就被公認(rèn)為世界上首要的金融機(jī)構(gòu)之一。

一個(gè)多世紀(jì)以來，德銀一直保持在金融行業(yè)中的這種地位。迄今為止，德銀依舊是華爾街前十大投行之一。

即便是在2016年一再遭受劫難，營(yíng)收下滑14.1%的情況下，德銀依舊以524.22億美元營(yíng)收位列世界500強(qiáng)的166位。而海航當(dāng)年以營(yíng)業(yè)收入295.6億美元，位列第353位，排名較上年上升111名。

海航和德銀的差距依舊很顯著。

時(shí)間如果回溯到2008年，德銀在《財(cái)富》世界500強(qiáng)中排名26位。彼時(shí)，沒有人敢想象，海航可以控股德銀，可謂全球金融業(yè)的高光時(shí)刻。

在最輝煌的1995年，著名的《銀行家》雜志對(duì)世界大銀行的排名中，德銀位居世界大銀行第六。當(dāng)年德銀的凈收入高達(dá)21.2億馬克，資本和儲(chǔ)備金約為280.43億馬克，總資產(chǎn)價(jià)值7216.65億馬克。

想一下1995年是什么概念!當(dāng)時(shí)及此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，德銀在穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、IBCA的評(píng)級(jí)中，是極少的幾家AAA級(jí)銀行。

可一場(chǎng)全球金融危機(jī)把幾乎歐美所有大金融機(jī)構(gòu)打個(gè)半死，此后德銀排名一再下滑……

和德銀比，海航的歷史只有24年，1993年才首航。即便從1989年算起，海航也只有28年歷史。其發(fā)展可謂高速，即便如海航集團(tuán)自我介紹所言，2016年總資產(chǎn)逾萬億元，收入逾6000億元，也無法否認(rèn)很多分析——海航背后的高負(fù)債和杠桿同樣令人震撼。

只是，很多人不知道的是，德銀一樣是個(gè)超級(jí)杠桿玩家。很大程度上說，正是肆無忌憚的玩法，德銀將自己陷進(jìn)深淵。

40萬億歐元低透明度衍生品、宇宙級(jí)杠桿、巨虧，德銀處在歷史最困難時(shí)期

1、持續(xù)巨虧。歐洲禍不單行，各類危機(jī)頻發(fā)，代表歐洲金融光輝的德意志銀行2015年巨虧68億歐元。按照2016《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單的數(shù)據(jù)，德銀虧損高達(dá)75億美元，年增速-441.6%。

原因就在于，2015財(cái)年，德銀非利息支出高達(dá)387億歐元(主要是由訴訟引發(fā)的商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)損害產(chǎn)生)，同比增加110億歐元，增幅高達(dá)40%。

從業(yè)務(wù)條線的利潤(rùn)貢獻(xiàn)看，公司銀行與證券業(yè)務(wù)虧損20.35億歐元，私人與中小企業(yè)業(yè)務(wù)虧損32.91億歐元，全球交易銀行業(yè)務(wù)盈利14.39億歐元，資產(chǎn)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)盈利12.5億歐元，非核心業(yè)務(wù)虧損27.32億歐元——五大業(yè)務(wù)線中三大業(yè)務(wù)都出現(xiàn)巨虧;

2、宇宙級(jí)杠桿“大師”，超40萬億歐元的低透明度金融衍生品。2015年財(cái)報(bào)顯示，德銀持有衍生品名義金額高達(dá)41.94萬億歐元，是其表內(nèi)資產(chǎn)的26倍，是其股本的620倍。

從利率類衍生品到貨幣類、股指類、信貸類、大宗商品類衍生品，紛紛中槍。其中，利率類衍生品32.87萬億歐元，占比為78%。如民生銀行劉明彥先生分析所言，根據(jù)衍生品交易場(chǎng)所，德銀41.94萬億歐元的衍生品中，在OTC交易的高達(dá)35.36萬億歐元，占比高達(dá)84%。

由于OTC交易的金融衍生品透明度低，流動(dòng)性差，德意志銀行面臨的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)難以判斷。

從資產(chǎn)構(gòu)成看，2015年德銀總資產(chǎn)1.63萬億歐元，貸款余額為4277億歐元，占比為26%，央行和同業(yè)存款為1098億歐元，占比為7%;買入返售資產(chǎn)、交易資產(chǎn)及衍生金融資產(chǎn)總市值合計(jì)超過8209億歐元，占比超過50%。德銀投資銀行屬性遠(yuǎn)超傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

負(fù)債端，金融市場(chǎng)融資工具中僅衍生品融資額高達(dá)4941億歐元，占比32%，可見德意志銀行面臨較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

IMF把德銀列為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最高的全球重要銀行，并具體指出，該行的投資與交易銀行部門是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的凈貢獻(xiàn)者。

民生銀行劉明彥先生認(rèn)為，銀行業(yè)過度持有次級(jí)債券及相關(guān)的衍生品是引發(fā)2008年金融危機(jī)的禍根，因而危機(jī)后美國(guó)銀行業(yè)接受了日益嚴(yán)格的監(jiān)管。由于德銀受歐洲央行監(jiān)管，與南歐諸國(guó)的銀行相比，德意志銀行顯得相對(duì)穩(wěn)健，監(jiān)管相對(duì)寬松，甚至歐洲央行部分對(duì)南歐債務(wù)沉重國(guó)家的救助是通過德意志銀行進(jìn)行的。

因此，德意志銀行在交易賬戶，尤其是衍生品投資方面達(dá)到肆無忌憚的地步;

3、百億歐元級(jí)罰款，各類官司、丑聞不斷。德意志銀行總裁克里恩先生解釋說，2015年虧損中，53億歐元是由于支付監(jiān)管機(jī)構(gòu)的罰款，和上千起訴訟提取特別準(zhǔn)備金造成的。

此說法存在爭(zhēng)議，但不爭(zhēng)的是，德銀自2008年金融危機(jī)以來，各類官司纏身。

2015年，德意志銀行向美英當(dāng)局支付創(chuàng)紀(jì)錄的25億美元，以了結(jié)該行操縱倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)的指控。

作為全球性基準(zhǔn)利率，LIBOR影響著全球550萬億美元資產(chǎn)的價(jià)格，從房貸到金融衍生品等金融產(chǎn)品均受其影響。

德銀在和解協(xié)議中承認(rèn)，該行雇員操縱了日元Libor以及在布魯塞爾和東京確定的同類基準(zhǔn)利率，目的是為他們和其他銀行的交易員的交易賬簿牟利。

還有更夸張的，2016年9月，美國(guó)司法部要求德銀以140億美元就抵押貸款支持證券欺詐案達(dá)成和解，德銀的股價(jià)一度跌至歷史低點(diǎn)。經(jīng)過3個(gè)多月的協(xié)商和談判后，雙方達(dá)成和解協(xié)議，德銀繳納的罰款金額降至72億美元。

時(shí)間回溯到2012年，受到訴訟費(fèi)用攀升的影響，德銀下調(diào)2012年已公布的獲利。標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)表聲明指出，德意志銀行A+長(zhǎng)期信評(píng)在信貸觀察列為負(fù)向。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2011年5月3日，美國(guó)司法部起訴德銀，指該行及其下屬的Mortgage IT公司一再使用詐騙手段獲得抵押債務(wù)聯(lián)邦保險(xiǎn)承諾，并索賠10億美元。

有媒體曾報(bào)道，德銀一度被德國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查金價(jià)和銀價(jià)操縱。此外，房地產(chǎn)基金訴訟、操縱匯率指控、涉嫌高頻交易(黑池交易)……據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，德銀涉及的訴訟案件超過千起，其可能承擔(dān)的成本難以評(píng)估。

海航意欲何為，中國(guó)企業(yè)為何頻頻對(duì)德國(guó)金融機(jī)構(gòu)感興趣?

有意思的是，反映德國(guó)藍(lán)籌公司表現(xiàn)的DAX指數(shù)，在2000年前后達(dá)到峰值后，基本至今就是下行為主。德銀當(dāng)然是DAX指數(shù)30強(qiáng)德國(guó)企業(yè)之一。而美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)有周期波動(dòng)，也有強(qiáng)勢(shì)回升。

或許這就國(guó)運(yùn)吧!德銀的今天，正好也是德國(guó)大公司、乃至歐洲這些年走勢(shì)的一個(gè)側(cè)面寫照。

這為海航控股德銀，大量中國(guó)企業(yè)去德國(guó)收購資產(chǎn)提供了機(jī)遇和可能。買德國(guó)制造業(yè)企業(yè)可以理解，投資甚至收購德國(guó)金融企業(yè)又是為何?

德國(guó)金融市場(chǎng)有很多區(qū)域性企業(yè)，并不一定都具備太高投資價(jià)值。但無論是德意志銀行還是德累斯頓銀行、H&K、德國(guó)郵政銀行、德國(guó)北方銀行、德國(guó)漢堡和石勒蘇益格-荷爾斯泰州立銀行、德國(guó)工業(yè)銀行、BHF Kleiwort Benson、杜塞爾多夫的IKB、德國(guó)聯(lián)合抵押銀行(HVB)，我們的海航、國(guó)開行、復(fù)星、萬達(dá)等都表達(dá)了自己的不同喜好。

從中可以窺見，中國(guó)資本走出去和海外資產(chǎn)配置的強(qiáng)烈需求。于海航而言，如能控股德銀，可以借助其全球綜合性金融機(jī)構(gòu)能力。

德銀不僅深耕德國(guó)147年，是德國(guó)金融業(yè)的領(lǐng)袖，在整個(gè)歐洲也享有領(lǐng)先地位，其在北美和亞洲有不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力。作為一家全能銀行，其在全球有上千家分支機(jī)構(gòu)，可以在世界上幾乎任何國(guó)家從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)。

這樣的能耐，說實(shí)在，我們“四大行+中金”合起來也不完全具備。

對(duì)了，在項(xiàng)目融資方面，德銀擅長(zhǎng)通訊、交通、能源和基本設(shè)施項(xiàng)目。且其證券發(fā)行業(yè)務(wù)十分發(fā)達(dá)，是世界級(jí)的證券發(fā)行行之一。這些需求，海航肯定是看重的。

難以低估的風(fēng)險(xiǎn)

歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均，金融監(jiān)管難以統(tǒng)一。如上文所述，德銀歐洲領(lǐng)袖地位也害了他，相對(duì)寬松的監(jiān)管，讓其重倉其他國(guó)際大型銀行逐步退出的金融衍生品，加劇了金融市場(chǎng)價(jià)格(同業(yè)利率、匯率)的動(dòng)蕩，招致無休止的訴訟。

歐洲各類危機(jī)也是德銀的危機(jī)，德銀到底還有多少危機(jī)其實(shí)誰知道?會(huì)不會(huì)繼續(xù)惡化，會(huì)不會(huì)傳染波及給我們控股方?

另外，如此重大的收購并不是海航一家說了算，就算別人愿意，也得我們監(jiān)管部門同意。而如果海航謀求進(jìn)一步股權(quán)，德國(guó)方面又會(huì)同意嗎?

值得高興的是，德國(guó)是個(gè)成熟的法治國(guó)家，所有合法投資在德國(guó)都能得到較好的認(rèn)可和保護(hù)。（編輯：曹柳萍）