光大證券：維持中國(guó)中冶(601618.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 資源開(kāi)發(fā)收入毛利率顯著提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)中冶(601618.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并維持2021-2023年EPS預(yù)測(cè)分別為0.43/0.5/0.56元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2021年動(dòng)態(tài)市盈率為11.3x。

事件：中國(guó)中冶發(fā)布2021年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2510億，同增39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.4億，同增37%;其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1565.8億，同增45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28億，同增65%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

工程承包業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入毛利率顯著提升。

報(bào)告期，工程承包業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、裝備制造業(yè)務(wù)、資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2313億元、113億元、61億元及35億元，分別同增41%、-14%、27%及135%。工程業(yè)務(wù)板塊中，冶金工程、房建、基建及其他工程收入分別為472億元、1149億元、476億元以及216億元，分別同增49%、38%、48%以及33%。資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快主要受益于報(bào)告期內(nèi)有色金屬大宗商品價(jià)格漲幅較大。

報(bào)告期，公司綜合毛利率9.7%，同增-1.01pct;工程承包、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、裝備制造、資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.37%、20.74%、13.83%以及42.41%，同增-1.22pct、0.37pct、-0.95pct以及21.61pct。工程承包業(yè)務(wù)毛利率下降主要是受近期鋼材等價(jià)格上漲的影響。資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升主要是受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的影響;公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)包括礦山開(kāi)采及加工業(yè)務(wù)，從事礦山開(kāi)采的主要有中冶集團(tuán)銅鋅有限公司、中冶金吉礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司等，從事加工業(yè)務(wù)的主要是所屬多晶硅生產(chǎn)企業(yè)洛陽(yáng)中硅高科技有限公司。

公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)同比扭虧，巴新瑞木鎳鈷礦氫氧化鎳銷(xiāo)量同增44%。

報(bào)告期內(nèi)，公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)量、銷(xiāo)量、營(yíng)收和利潤(rùn)等重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)同比顯著增長(zhǎng)，瑞木鎳鈷礦、杜達(dá)鉛鋅礦和山達(dá)克銅礦3個(gè)在產(chǎn)礦山項(xiàng)目2021年上半年合計(jì)利潤(rùn)人民幣10.9億元，較2020年上半年的合計(jì)虧損0.1億元扭虧增盈11億元，較2020全年增長(zhǎng)約1.5倍。

公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)盈利同比大幅改善主要受益于報(bào)告期內(nèi)有色金屬大宗商品價(jià)格上漲。2021年上半年，包括銅、鎳、鉛、鋅等有色金屬在內(nèi)的大宗商品價(jià)格高漲，處于歷史高位，鎳、銅、鋅、鉛上半年的均價(jià)分別達(dá)到17485美元/噸、9113美元/噸、2849美元/噸、2082美元/噸，較2020年上半年分別增長(zhǎng)39.8%、65.4%、38.8%、18%，較2020年下半年分別增長(zhǎng)15.1%、32.4%、13.7%、9.2%，為公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)盈利改善提供了外在條件。

巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷項(xiàng)目：截至報(bào)告期末，該項(xiàng)目估算保有資源量1.56億噸，鎳平均品位0.85%、鈷平均品位0.09%，折合鎳金屬量132萬(wàn)噸、鈷金屬量14萬(wàn)噸，基本可滿足該項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)行40年所需、產(chǎn)能翻番運(yùn)行20年所需。上半年平均達(dá)產(chǎn)率為102%，生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳16578噸、鈷1535噸，較2020年上半年同比分別增長(zhǎng)2%、12%;銷(xiāo)售氫氧化鎳鈷含鎳19719噸、鈷1789噸，較2020年上半年同比分別增長(zhǎng)44%、53%;上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)1倍，利潤(rùn)同比扭虧增盈8.2億元。

訂單保持較快增長(zhǎng)，冶金工程訂單占比提升。

報(bào)告期，公司新簽合同額達(dá)6150.58億元，同增32.21%，繼2020年成功突破萬(wàn)億新簽合同額之后，報(bào)告期內(nèi)公司的訂單量再創(chuàng)歷史新高。報(bào)告期，公司完成新簽工程合同額5916.95億元，同比增長(zhǎng)31.62%，連續(xù)3年同期增長(zhǎng)率均超20%。其中，新簽冶金工程合同額981.13億元，同比增長(zhǎng)57.68%，占新簽工程合同額的比例為16.58%。新簽非鋼工程合同額4935.82億元，同比增長(zhǎng)27.43%，占新簽工程合同額的比例為83.42%。

公司新簽海外工程合同額為228.73億元，同比增長(zhǎng)1.03倍。公司持續(xù)加大由傳統(tǒng)冶金工程向基本建設(shè)領(lǐng)域、新興市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型力度，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，冶金工程新簽合同額已不足公司新簽合同總額的20%。公司新簽合同額增長(zhǎng)維持較高水平，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

營(yíng)運(yùn)效率同比提升，期間費(fèi)用率同比下降。

報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出約85.7億元，同降約100億元;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出主要由于：1)收現(xiàn)比93.3%，同降約3pct;應(yīng)收賬款較期初增加約80億元;2)存貨及合同資產(chǎn)較期初增加約230億元，主要由于工程承包服務(wù)相關(guān)的合同資產(chǎn)增加及存貨中的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本增加。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升至0.47次，同增0.09次;相應(yīng)，公司ROE為4.88%，同增1.02pct。公司資產(chǎn)負(fù)債率74.11%，較期初有小幅提升，但仍達(dá)到國(guó)資委考核目標(biāo)。期末永續(xù)債規(guī)模為205億元，同增12億元。

同期，公司期間費(fèi)用率為5.29%，同降約0.47pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.46%、2.01%、2.39%和0.42%，同增-0.08pct、-0.25pct、0.1pct和-0.26pct。資產(chǎn)減值損失共計(jì)提10.82億元，同降約30%，主要來(lái)自合同資產(chǎn)減值損失。報(bào)告期公司投資凈收益約-6.9億元，較上年同期-5.2億增虧1.7億元，主要來(lái)自以攤余成本計(jì)量的應(yīng)收銀行承兌票據(jù)與應(yīng)收賬款以貼現(xiàn)、無(wú)追索權(quán)保理及資產(chǎn)證券化方式轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，終止確認(rèn)該等金融資產(chǎn)而產(chǎn)生的投資損失為5.3億元。

公司在冶金工程領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，受益于下游鋼鐵低碳改造趨勢(shì)下的需求增長(zhǎng);公司非冶金工程業(yè)務(wù)拓展得力，訂單保持較快增長(zhǎng);公司資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，21H1隨著全球大宗商品價(jià)格上漲，此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，毛利率同比顯著提升，在產(chǎn)礦山凈利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)同比大幅扭虧，該行看好公司在這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)來(lái)源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)效率下降、建筑業(yè)需求大幅下滑、冶金行業(yè)投資需求下滑、地產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期下降。