華西證券：維持中國(guó)化學(xué)(601117.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 訂單持續(xù)高增 帶動(dòng)收入與凈利快速增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)化學(xué)(601117.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，基于訂單執(zhí)行進(jìn)度與毛利率變化，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)21-23年?duì)I業(yè)收入為1318/1570/1786億元(原1202/1359/1529億元)，凈利潤(rùn)為44.2/74.5/97.2億元(原43.5/72.7/97.0億元)，EPS為0.9/1.51/1.97元，對(duì)應(yīng)PE為16/9/7倍。

事件概述：2021年8月30日，公司發(fā)布年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入559.15億元，同比增長(zhǎng)53.08%，歸母凈利潤(rùn)19.32億元，同比增長(zhǎng)33.7%，扣非凈利潤(rùn)17.8億元，同比增長(zhǎng)26.41%，EPS0.37元，加權(quán)平均ROE5.25%。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

訂單持續(xù)高增，帶動(dòng)收入與凈利快速增長(zhǎng)。

公司2015-2020年新簽合同額由630億元持續(xù)增長(zhǎng)至2512億元，2021年在疫情影響海外訂單的背景下，1-6月新簽合同額仍高達(dá)1319億元，同比增長(zhǎng)45%，在手訂單3366億，公司在手訂單豐厚并加大項(xiàng)目建設(shè)力度，特別是合同額780億的波羅的海石化項(xiàng)目順利推進(jìn)(根據(jù)公司中報(bào)及2020年報(bào))，導(dǎo)致上半年收入與凈利均較快增長(zhǎng)。

上半年銷(xiāo)售毛利率10%，同比下降1.88pct，銷(xiāo)售凈利率3.7%，同比下降1.19pct，主要因防疫成本與部分工程輔材成本增加所致，預(yù)計(jì)下半年以后影響將減弱;公司精細(xì)化管理持續(xù)推進(jìn)，管理費(fèi)用率4.81%，同比下降1.09pct，期間費(fèi)用率5.47%，同比下降0.76pct。

多元化布局見(jiàn)成效，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障未來(lái)訂單無(wú)憂。

公司新簽訂單結(jié)構(gòu)方面，雙高行業(yè)代表石油化工與煤化工分別新簽139.56億、153.5億元，同比下降15%、32%，公司多元化布局開(kāi)拓新興領(lǐng)域成效顯著，化工、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理行業(yè)增長(zhǎng)較快，新簽合同額分別為636.83億、283.96億、69.81億元，同比增長(zhǎng)91%、82%、121%。

據(jù)華魯工程8月1日公開(kāi)信息，公司已成立碳中和研究院占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)，在“源頭減碳、過(guò)程降碳、末端固碳”的思路指導(dǎo)下，傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)改造升級(jí)與上新壓舊將為公司帶來(lái)可觀訂單。根據(jù)華陸工程公司8月28日公開(kāi)信息，華陸已與隆基股份簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在綠氫與煤化工耦合、新能源產(chǎn)業(yè)等方面將加強(qiáng)合作。預(yù)計(jì)公司未來(lái)訂單中化工穩(wěn)中有升，石化與煤化工持續(xù)下降，園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保、新能源、制氫等新領(lǐng)域快速增長(zhǎng)。

持續(xù)高研發(fā)投入，己二腈等項(xiàng)目年底投產(chǎn)帶動(dòng)創(chuàng)新戰(zhàn)略落地。

公司國(guó)內(nèi)研發(fā)與海外日本、歐洲分院持續(xù)推進(jìn)，上半年研發(fā)費(fèi)用15.2億元，同比增長(zhǎng)26.81%。20萬(wàn)噸己二腈預(yù)計(jì)2021年底竣工投產(chǎn)，5萬(wàn)方硅基氣凝膠2021年底投產(chǎn)運(yùn)行，10萬(wàn)噸PBAT將于春節(jié)前投產(chǎn)，此外公司已儲(chǔ)備POE/環(huán)保催化劑/ASA樹(shù)脂/聚酰亞胺/尼龍12/垃圾氣化/氫能儲(chǔ)運(yùn)等一批高附加值產(chǎn)品技術(shù)。根據(jù)公司中報(bào)，目前我國(guó)化工新材料市場(chǎng)規(guī)模1.3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)2.2萬(wàn)億元，公司實(shí)業(yè)板塊成長(zhǎng)空間巨大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：己二腈項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。