海通證券：予恒生電子(600570.SH)“優(yōu)大于市”評級 價值區(qū)間72.08-84.8元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，予恒生電子(600570.SH)“優(yōu)大于市”評級，未來公司在金融IT領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，在新技術(shù)的投入也將轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品及市場競爭優(yōu)勢，看好其長期發(fā)展能力。預(yù)計21-22年EPS分別為1.06/1.29元，基于公司云解決方案能力和行業(yè)龍頭地位，予一定估值溢價，21年動態(tài)PE68-80倍，價值區(qū)間72.08-84.8元。

海通證券主要觀點如下：

上半年收入增速位于此前預(yù)告區(qū)間上限。

根據(jù)公司中報，上半年公司實現(xiàn)收入20.52億元，同比增長26.72%，位于此前中報預(yù)告區(qū)間上限。上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為7.15億元，同比增長108.05%;扣非后歸母凈利潤為3億元。上半年公司整體毛利率為74.33%，單Q2毛利率為75.51%，相比Q1提升3.23個百分點。

公司上半年銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長17%，該行認為現(xiàn)金流節(jié)奏會受合同交付周期，客戶支付節(jié)點等因素的影響，該行認為此增速并不能完全反應(yīng)公司的訂單增長情況。考慮到會有部分客戶回款節(jié)奏較慢的影響，配合公司應(yīng)收賬款增加額來看，Q2單季度公司應(yīng)收賬款增加1.21億，而去年同期為負。因此該行判斷，公司上半年現(xiàn)金流入節(jié)奏受回款節(jié)點的影響較大，公司實際訂單情況或更優(yōu)于銷售現(xiàn)金流的表現(xiàn)。

持續(xù)投入研發(fā)，配合行業(yè)高景氣需求，研發(fā)人員快速增加。

公司2021年上半年的研發(fā)費用投入總計8.27億元人民幣，占營業(yè)收入的40.31%。截至上半年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為7148人，去年年末為5749人，相對去年年末增加了24.3%。

資管業(yè)務(wù)增速最高，創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。

分業(yè)務(wù)來看，公司大資管IT增速最高，上半年收入達6.4億元，同比增速為34%;大零售IT業(yè)務(wù)收入達7.39億元，同比增長22.84%;互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達3.39億元，同比增長30.25%。大資管業(yè)務(wù)方面，公司O45產(chǎn)品在國有銀行、股份制銀行、城商行等客戶群體中，均實現(xiàn)了核心客戶的重點覆蓋;同時新一代的i2解決方案在外資和QFII領(lǐng)域形成突破。

大零售方面，UF3.0新簽一家客戶，新一代TA、理財5.0、銀行綜合理財6.0新簽多家客戶。新一代系統(tǒng)在信創(chuàng)方面做到了全面支持，可以滿足金融機構(gòu)后續(xù)信創(chuàng)項目的需求;在高性能領(lǐng)域，LDP技術(shù)平臺在多家客戶進行了POC測試，LDP交易、行情都在客戶方落地。隨著公募投顧業(yè)務(wù)資格進一步放開，恒生在整體解決方案上具有明顯優(yōu)勢，其中資產(chǎn)配臵繼續(xù)穩(wěn)固市場優(yōu)勢。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)探索，SaaS覆蓋率穩(wěn)步擴大。

公司的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比已達到17%，成為公司重要增長動力。云毅網(wǎng)絡(luò)2021年上半年在SaaS服務(wù)收入和資產(chǎn)管理規(guī)模保持穩(wěn)健增長，超過同期，市場覆蓋率穩(wěn)步擴大;解決方案上財富資管領(lǐng)域一站式服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋及技術(shù)平臺的規(guī)劃進展順利;現(xiàn)有產(chǎn)品服務(wù)整體質(zhì)量提升，新產(chǎn)品服務(wù)中機構(gòu)通/易連通產(chǎn)品覆蓋新的行業(yè)推廣順利，AMS、運營一體化初步探索。

風險提示：下游需求低于預(yù)期的風險;金融監(jiān)管趨嚴的風險。