平安證券：上調(diào)三峽能源(600905.SH)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦” 目標(biāo)價(jià)7.25元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)三峽能源(600905.SH)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為0.17/0.29/0.35元，對(duì)應(yīng)8月31日收盤(pán)價(jià)PE分別為32.3/19/15.7倍。綜合可比公司相對(duì)估值和公司自身絕對(duì)估值，得到合理股價(jià)區(qū)間為6.91-7.25元。予22年25倍PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.25元。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

承載三峽改革希冀，羽翼漸豐：三峽自2006年開(kāi)始風(fēng)電投資建設(shè)、2007年實(shí)現(xiàn)首機(jī)投產(chǎn)，集合全集團(tuán)之力孵化出公司這一新能源運(yùn)營(yíng)巨頭。公司所在的“新能源之翼”雖然尚顯稚嫩，但與長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)所在的“環(huán)保之翼”相比成熟度更高。截至2020年，公司在裝機(jī)規(guī)模、凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度指標(biāo)中僅次于老大哥長(zhǎng)江電力，毛利率和凈利率也接近于長(zhǎng)電。

迅猛成長(zhǎng)的后起之秀：公司在內(nèi)部面臨著三家兄弟公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但這主要是三峽為實(shí)現(xiàn)“3060”目標(biāo)而采用賽馬機(jī)制跑馬圈地、最大化屬地資源優(yōu)勢(shì)的考量，集團(tuán)“十四五”7000-8000萬(wàn)千瓦裝機(jī)目標(biāo)中主要份額或由公司承擔(dān)。雖然在裝機(jī)規(guī)模、電量上落后于同業(yè)，但回顧公司的成長(zhǎng)軌跡，可以發(fā)現(xiàn)其增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，“十三五”期間裝機(jī)容量、發(fā)電量的年均復(fù)合增速分別達(dá)到22.3%、31.2%，顯著高于同業(yè)。

平價(jià)之后，風(fēng)光近于水電：2021年風(fēng)光正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。因可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放延遲造成的巨量應(yīng)收賬款堰塞湖，有望隨新增補(bǔ)貼增長(zhǎng)趨緩、存量補(bǔ)貼金額穩(wěn)步提升、平價(jià)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)而逐步回落。水、風(fēng)、光三種電源類型的盈利模式較為相似，成本端主要是固定資產(chǎn)折舊以及人員、運(yùn)維等費(fèi)用。風(fēng)電、光伏運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)率水平接近于水電，大幅高于火電，甚至略高于同樣有“印鈔機(jī)”美譽(yù)的核電。隨著補(bǔ)貼問(wèn)題逐步消解，風(fēng)、光運(yùn)營(yíng)的豐厚利潤(rùn)將成為和水、核一樣實(shí)實(shí)在在的強(qiáng)勁現(xiàn)金流。

破繭化蝶在即：2018年增資引戰(zhàn)117億元，開(kāi)啟了公司第一次飛躍，2021年IPO募資225億元，可拉動(dòng)750-1125億元的投資，扣除7個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目后還剩下293-668億元的可投資額，對(duì)應(yīng)約600-1350萬(wàn)千瓦的新增裝機(jī)。加上募投的7個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目250萬(wàn)千瓦，合計(jì)新增裝機(jī)最大可達(dá)到約1600萬(wàn)千瓦，全部投產(chǎn)后相當(dāng)于公司目前在運(yùn)規(guī)模翻一番，第二次跨越式發(fā)展可期。

公司作為三峽集團(tuán)新能源運(yùn)營(yíng)主力平臺(tái)，迅速成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。承載著集團(tuán)“3060”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和“風(fēng)光三峽”的改革期望，登陸資本市場(chǎng)后有望繼續(xù)保持迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)第二次跨越式發(fā)展。平價(jià)上網(wǎng)后補(bǔ)貼堰塞湖有望逐步消解，風(fēng)、光運(yùn)營(yíng)商的真實(shí)盈利能力將向水電看齊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自然條件：風(fēng)電、光伏發(fā)電情況與風(fēng)力、光照等自然因素直接相關(guān)，若自然條件發(fā)生不利變化將導(dǎo)致發(fā)電量下降。

電量消納：當(dāng)電網(wǎng)的調(diào)峰能力不足、消納能力有限或送出通道受限，可能產(chǎn)生棄風(fēng)、棄光限電，影響上網(wǎng)電量。

補(bǔ)貼賬期：可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模逐年增大，如不能及時(shí)回收將影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

設(shè)備價(jià)格：大規(guī)模搶裝導(dǎo)致風(fēng)電、光伏設(shè)備短期內(nèi)供不應(yīng)求，推動(dòng)設(shè)備價(jià)格快速上漲，將影響新建項(xiàng)目的收益率。