中泰證券：首予山西焦化(600740.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升 焦煤資產(chǎn)業(yè)績(jī)彈性大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予山西焦化(600740.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮焦煤行業(yè)持續(xù)高景氣，中煤華晉業(yè)績(jī)彈性大，公司估值較低，預(yù)計(jì)21-23年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為31.2/32/32.9億元，同比增長(zhǎng)185%/3%/3%，折合EPS為1.22/1.25/1.28元/股，當(dāng)前股價(jià)7.49元對(duì)應(yīng)PE分別為6.1/6/5.8倍。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

山西焦煤集團(tuán)旗下焦化上市平臺(tái)。

截至2021年上半年末，公司控股股東山西焦化集團(tuán)(山西焦煤集團(tuán)全資子公司)持股51.14%，公司實(shí)際控制人是山西省國(guó)資委。截至2020年末，公司現(xiàn)有年產(chǎn)354.6萬(wàn)噸焦炭、30萬(wàn)噸煤焦油加工、35.74萬(wàn)噸甲醇、10萬(wàn)噸粗苯精制及8萬(wàn)噸炭黑等生產(chǎn)裝置。

公司披露2021年半年報(bào)，主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.29億元，同比增加61.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.75億元，同比增加206.16%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為13.69億元，同比增加208.13%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.02億元(+817.71%);實(shí)現(xiàn)每股收益0.5368(+206.22%)。

2021年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.86億元，同比上升50%，環(huán)比上升15%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)9.24億元，同比上升165%，環(huán)比上升105%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9.20億元，同比上升166%，環(huán)比上升105%。

焦炭業(yè)務(wù)：焦炭產(chǎn)銷(xiāo)量增加14%，單位售價(jià)大幅上漲40%，采購(gòu)煤價(jià)格上漲20%。

2021年上半年焦炭產(chǎn)銷(xiāo)量整體有所上升，焦炭產(chǎn)量179.2萬(wàn)噸，同比增加21.7萬(wàn)噸(+13.78%)。焦炭銷(xiāo)量179.6萬(wàn)噸，同比增加22.7萬(wàn)噸(+14.47%)。

報(bào)告期內(nèi)，焦炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為39.1億元，同比增加17.67億元(+82.45%)，焦炭單位售價(jià)為2064元/噸，同比增加584元/噸(+40%)。煤炭采購(gòu)量228.4萬(wàn)噸，同比增加30萬(wàn)噸(+14.9%)，采購(gòu)均價(jià)為1304元/噸，同比增加222元/噸(+20%)

煤化工業(yè)務(wù)：主要化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，化工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為11.03億元，同比增加1.41億元(+14.72%)。

上半年，完成甲醇產(chǎn)量13.2萬(wàn)噸，同比上升2.6萬(wàn)噸(+24.5%);甲醇銷(xiāo)量13.3萬(wàn)噸，同比上升3.2萬(wàn)噸(+31.7%)。甲醇單位售價(jià)為1863元/噸，同比上升538元/噸(+40%)。

炭黑產(chǎn)量4.3萬(wàn)噸，同比上升0.4萬(wàn)噸(+10.3%);炭黑銷(xiāo)量4.3萬(wàn)噸，同比上升0.3萬(wàn)噸(+7.5%)。炭黑單位售價(jià)為5934元/噸，同比上升2605元/噸(+78%)。

純苯產(chǎn)量3.4萬(wàn)噸，同比下降0.3萬(wàn)噸(-8.1%);純苯銷(xiāo)量3.5萬(wàn)噸，同比下降0.2萬(wàn)噸(-5.4%)。純苯單位售價(jià)為5419元/噸，同比上升1923元/噸(+55%)。

瀝青產(chǎn)量4.7萬(wàn)噸，同比上升1.5萬(wàn)噸(+46.9%);瀝青銷(xiāo)量5.1萬(wàn)噸，同比上升1.7萬(wàn)噸(+50%)。瀝青單位售價(jià)為3304元/噸，同比上升1359元/噸(+70%)。

工業(yè)萘產(chǎn)量1.8萬(wàn)噸，同比上升0.5萬(wàn)噸(+38.5%);工業(yè)萘銷(xiāo)量1.8萬(wàn)噸，同比上升0.5萬(wàn)噸(+38.5%)。工業(yè)萘單位售價(jià)為3163元/噸，同比上升171元/噸(+6%)。

中煤華晉對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著，該塊焦煤資產(chǎn)業(yè)績(jī)彈性大。

2018年，公司以66.88億元收購(gòu)了山西焦化集團(tuán)持有的中煤華晉49%股權(quán)。中煤華晉主要從事煤炭、電力生產(chǎn)(收入占比90%/10%)，煤炭設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)1,420萬(wàn)噸(其中在產(chǎn)三個(gè)礦井王家?guī)X、韓咀煤礦、華寧焦煤合計(jì)產(chǎn)能1120萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能873萬(wàn)噸)，主要煤炭產(chǎn)品為國(guó)家稀缺優(yōu)質(zhì)瘦煤，具備穩(wěn)定的、較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，中煤華晉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.02億元，歸母凈利潤(rùn)22.92億元，公司確認(rèn)中煤華晉的投資收益10.9億元，占公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的80%權(quán)重。

山西焦化Q1/Q2投資收益分別為3.3/7.6億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)4.3億元，概算山西焦化擁有中煤華晉季度權(quán)益產(chǎn)能107萬(wàn)噸(=873/4*0.49)，則Q1、Q2噸煤凈利潤(rùn)分別為308元/噸和710元/噸，銷(xiāo)售機(jī)制較為靈活使得盈利能力非常強(qiáng)勁?？紤]日照港:市場(chǎng)價(jià)山西產(chǎn)瘦煤三季度以來(lái)(7月初至8月末)均價(jià)相比Q2漲了約400元/噸，當(dāng)前焦煤價(jià)格易漲難跌，Q3公司投資收益有望進(jìn)一步走高。

焦煤行業(yè)供需偏緊，庫(kù)存低位，價(jià)格持續(xù)走高。

從2021年上半年來(lái)看，焦煤行業(yè)需求增速為2.7%，供給增速為-1.5%，相差4.2個(gè)百分點(diǎn)。供給增速為負(fù)主要因?yàn)槊晒虐闹捱M(jìn)口量受限所致。截至2021年8月27日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存680萬(wàn)噸，相比年初降低202萬(wàn)噸，同比下降84萬(wàn)噸;國(guó)內(nèi)樣本焦化廠煉焦煤庫(kù)存679萬(wàn)噸，可用天數(shù)14.3天，相比年初降低323萬(wàn)噸、6.5天，同比下降113萬(wàn)噸和1.0天。截至2021年8月30日，京唐港主焦煤價(jià)格為3850元/噸，相比年初上漲2200元/噸，同比增長(zhǎng)2440元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司主要產(chǎn)品如焦炭、焦煤及其他化工產(chǎn)品等價(jià)格下滑。

安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司所處的焦炭行業(yè)以及參股的煤礦均屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，存在安全生產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司所在的焦炭行業(yè)屬于高耗能高污染行業(yè)，近年來(lái)環(huán)保限產(chǎn)成為常態(tài)，若環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)，可能引發(fā)公司生產(chǎn)量受到影響。

研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。