國(guó)海證券：首予中航重機(jī)(600765.SH)“買入”評(píng)級(jí) 合同負(fù)債大幅增長(zhǎng) 優(yōu)化成本凈利率顯著提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中航重機(jī)(600765.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為6.82/8.92/11.17億元，每股收益分別為0.73/0.95/1.19元，以目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為49/37/30。

事件：公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入44.32億元，同比增長(zhǎng)35.8%，歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比增長(zhǎng)125.42%，扣非凈利潤(rùn)2.65億元，同比增長(zhǎng)124.12%。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)，優(yōu)化成本凈利率顯著提升。

上半年?duì)I業(yè)收入44.32億元，同比增長(zhǎng)35.8%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)125.42%，扣非凈利潤(rùn)2.65億元，同比增長(zhǎng)124.12%。毛利率27.55%，同比下降1.32pct，主要是運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本所致，期間費(fèi)用率7.97%，同比下降1.91pct，凈利率6.09%，同比上升2.42pct，主要是銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值同比減少所致。合同負(fù)債6.25億元，同比增長(zhǎng)857.08%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額6.99億元，同比增長(zhǎng)1211.85%，表明下游需求旺盛，公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)釋放可期。

聚焦鍛鑄和液壓業(yè)務(wù)，航空產(chǎn)品占比不斷加大。

公司總部從北京搬回貴州后，積極進(jìn)行改革，剝離低效資產(chǎn)，重點(diǎn)發(fā)展鍛鑄和液壓環(huán)控業(yè)務(wù)。上半年，鍛鑄業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.03億元，同比增長(zhǎng)35.92%，其中航空業(yè)務(wù)收入27.99億元，同比增長(zhǎng)36.79%，占比84.74%，非航空業(yè)務(wù)收入5.04億元，同比增長(zhǎng)31.3%，占比15.26%;液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.29億元，同比增長(zhǎng)35.47%，其中航空業(yè)務(wù)收入6.06億元，同比增長(zhǎng)49.78%，占比53.68%，非航空業(yè)務(wù)收入5.23億元，同比增長(zhǎng)21.96%，占比46.32%。

航空航發(fā)鍛造龍頭，受益于軍工行業(yè)高景氣。

公司主要經(jīng)營(yíng)鍛鑄件、液壓件和散熱器等業(yè)務(wù)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持強(qiáng)軍首責(zé)，突出主業(yè)，緊跟國(guó)內(nèi)航空業(yè)發(fā)展的節(jié)奏，研制的產(chǎn)品幾乎覆蓋國(guó)內(nèi)所有飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，目前軍工行業(yè)處于高景氣狀態(tài)，型號(hào)放量帶來(lái)廣闊需求。公司同時(shí)為國(guó)外航空企業(yè)提供配套服務(wù)，新冠疫情高峰過(guò)后國(guó)外航空產(chǎn)業(yè)逐漸恢復(fù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望得到增長(zhǎng)。公司是國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919鍛件核心供應(yīng)商，隨著飛機(jī)取證和量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)將至，未來(lái)成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降風(fēng)險(xiǎn);公司規(guī)?；?yīng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。