5 年后Cloudflare(NET.US)的股票會(huì)在哪里？機(jī)會(huì)、增長(zhǎng)和估值

Cloudflare, Inc (NET.US)是一家向云、邊緣計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng) IoT演進(jìn)的創(chuàng)新公司。

公司在過(guò)去五年中經(jīng)歷了巨大的增長(zhǎng)，股票反映了這些回報(bào)。Cloudflare 的客戶(hù)群不斷增加，但并非所有客戶(hù)都是平等的。最近的成功、國(guó)家對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的關(guān)注以及戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系為股票提供了為長(zhǎng)期股東帶來(lái)有意義收益的機(jī)會(huì)。

Cloudflare 是值得長(zhǎng)期投資的好股票嗎?

Cloudflare 是一家極具吸引力的公司，因?yàn)樗麄兩孀阄磥?lái)所在的多個(gè)領(lǐng)域，從傳統(tǒng)硬件和購(gòu)買(mǎi)的軟件轉(zhuǎn)向云中的軟件即服務(wù) (SaaS)。

該公司為邊緣計(jì)算提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。隨著從助聽(tīng)器到汽車(chē)的一切都成為連接設(shè)備，物聯(lián)網(wǎng)將迅速擴(kuò)展。Cloudflare 還提供應(yīng)用程序服務(wù)，例如內(nèi)容交付網(wǎng)絡(luò)(CDN) 和Web 應(yīng)用程序防火墻(WAF) 以及包括 VPN 和訪(fǎng)問(wèn)管理在內(nèi)的零信任服務(wù)。

Cloudflare報(bào)告了最近的成功在使用其自動(dòng)化 DDoS 緩解系統(tǒng)擊退大型拒絕服務(wù) ((DDoS)) 攻擊方面，是 DDoS 攻擊緩解方面的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。Cloudflare 尋求成為網(wǎng)絡(luò)的一站式“思科即服務(wù)”。公司愿景的完整性體現(xiàn)在大多數(shù)客戶(hù)使用的 Cloudflare 產(chǎn)品數(shù)量上，這將在下面更詳細(xì)地討論。馬修·普林斯在最近的一次技術(shù)會(huì)議上解釋說(shuō)：

我們實(shí)際上認(rèn)為自己是一家網(wǎng)絡(luò)公司。所以我們選擇股票代碼 NET 的原因是因?yàn)閺母旧险f(shuō)，我們銷(xiāo)售的是您插入的網(wǎng)絡(luò)。然后你不必?fù)?dān)心其他任何事情。所以我們——這就是我們想要提供的。一方面是您希望確保擁有快速網(wǎng)絡(luò)，另一方面是您希望確保擁有可靠的網(wǎng)絡(luò)，但其中很大一部分是您希望確保您擁有一個(gè)可靠的網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)，它可以幫助您解決您遇到的安全問(wèn)題。因此，當(dāng)我們與客戶(hù)交談時(shí)，他們基本上從我們這里購(gòu)買(mǎi)的是能夠讓他們解決各種問(wèn)題的下一代網(wǎng)絡(luò)。- 馬修·普林斯，首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人

Cloudflare 還與 CrowdStrike (CRWD.US)、SentinelOne (S.US)等端點(diǎn)安全廠(chǎng)商以及 Okta (OKTA.US)等訪(fǎng)問(wèn)管理服務(wù)集成。

我們非常清楚我們不是什么。我們不是端點(diǎn)安全公司，因此我們不會(huì)構(gòu)建在您的筆記本電腦或手機(jī)上運(yùn)行的軟件。我們與所有領(lǐng)先的端點(diǎn)安全公司合作。我們不是身份識(shí)別公司。因此，我們不與 Okta 或 Ping 或 Microsoft Active Directory 競(jìng)爭(zhēng)，但我們與所有這些公司合作。- 馬修·普林斯，首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人

Cloudflare 通常直接與 Fastly, Inc (FSLY.US)進(jìn)行比較，因?yàn)樗鼈冊(cè)?CDN 領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，但 Cloudflare 也已成為其他領(lǐng)域的參與者。此外，F(xiàn)astly 更像是按使用量付費(fèi)的模式，而 Cloudflare 是統(tǒng)一費(fèi)率。根據(jù) Gartner 的說(shuō)法，Cloudflare 已成為WAF 領(lǐng)域Akamai Technologies (AKAM.US)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)者。

Cloudflare 預(yù)測(cè)，憑借不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)和增加的產(chǎn)品，其總可尋址市場(chǎng) (TAM) 將在未來(lái)三年內(nèi)增加到 $100B。

公司目前在銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo) ((S&M)) 上投入巨資以吸引客戶(hù)。在獲取客戶(hù)方面存在競(jìng)爭(zhēng)，而 Cloudflare 在過(guò)去 4 年中以約 25% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率 (CAGR) 吸引客戶(hù)。如果管理層能夠很好地執(zhí)行，將一些非付費(fèi)客戶(hù)貨幣化并吸引更多“大”客戶(hù)，所有這些因素都預(yù)示著一個(gè)光明的長(zhǎng)期未來(lái)。

對(duì)于 Cloudflare，一個(gè)大客戶(hù)是一個(gè)年收入超過(guò) 10 萬(wàn)美元的客戶(hù)。這些大客戶(hù)占 Cloudflare 收入的 50% 以上，但不到總客戶(hù)的 1% - 增加這些客戶(hù)對(duì)未來(lái)的股票收益至關(guān)重要。

美國(guó)政府經(jīng)常受到網(wǎng)絡(luò)攻擊，并與許多供應(yīng)商建立了關(guān)系。拜登總統(tǒng)最近會(huì)見(jiàn)了私營(yíng)部門(mén)網(wǎng)絡(luò)安全高管，稱(chēng)網(wǎng)絡(luò)安全是這次的“核心國(guó)家安全挑戰(zhàn)”。在這一點(diǎn)上，我同意他的觀(guān)點(diǎn)，因?yàn)槲以谟懻? CrowdStrike 和 Okta 時(shí)已經(jīng)更詳細(xì)地寫(xiě)過(guò)這里和這里 。為此，同時(shí)擁有 FBI 客戶(hù)的 Cloudflare 已經(jīng)打開(kāi)了與政府進(jìn)一步簽訂合同的大門(mén)。

我想直接從世界上最大的 IT 買(mǎi)家開(kāi)始，重點(diǎn)介紹一些客戶(hù)的勝利。美國(guó)聯(lián)邦政府選擇了 Cloudflare 的零信任解決方案，以幫助保護(hù)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)免受日益增加的網(wǎng)絡(luò)攻擊威脅。我們與埃森哲聯(lián)邦服務(wù)部合作并贏得了與國(guó)土安全部的合同，為所有文職行政機(jī)構(gòu)提供保護(hù)。這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的過(guò)程，我們要與該領(lǐng)域的幾乎所有其他供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)。

我們的勝利凸顯了我們的零信任解決方案是如何被公認(rèn)為世界一流的。這也是我們?nèi)绾卧絹?lái)越多地與埃森哲等領(lǐng)先 GSI 合作的一個(gè)很好的例子，因?yàn)槲覀優(yōu)樵絹?lái)越大的組織提供服務(wù)，而且沒(méi)有多少組織比美國(guó)政府更大。

雖然我們?yōu)檫@筆交易及其作為零信任領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者的可信度感到自豪，我們相信它最終將成為收入的重要貢獻(xiàn)者，但我們認(rèn)為這種貢獻(xiàn)在 2021 年不會(huì)有意義。- 馬修普林斯，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官

對(duì)我來(lái)說(shuō)，這次“峰會(huì)”的最大收獲是，網(wǎng)絡(luò)本身正在全面成為主流的主要關(guān)注點(diǎn)。大大小小的公司都在進(jìn)入云計(jì)算，讓員工在家工作 (WFH)，尋找邊緣計(jì)算解決方案，提高安全性，流量?jī)?yōu)化，機(jī)器人管理，并尋求集成。這些企業(yè)需要多種產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但可能更愿意使用盡可能少的供應(yīng)商來(lái)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。

Cloudflare 的目標(biāo)是讓每位簽約客戶(hù)使用 4 種產(chǎn)品，最近報(bào)告稱(chēng)，88% 的簽約客戶(hù)使用 4 種或更多 Cloudflare 產(chǎn)品。這很重要，因?yàn)橐坏┛蛻?hù)達(dá)到這種使用水平，產(chǎn)品就會(huì)非常粘。更改所涉及的成本和工作量讓客戶(hù)望而卻步，他們極有可能繼續(xù)使用 Cloudflare 并增加其支出。與添加新客戶(hù)相比，無(wú)論行業(yè)如何，向現(xiàn)有客戶(hù)添加服務(wù)的利潤(rùn)都很高。

Cloudflare 在中國(guó)也有重要的國(guó)際影響力和重要的合作伙伴關(guān)系。美國(guó)占上一季度收入的 52%，其次是歐洲/中東和非洲 (EMEA) 和亞太地區(qū) (APAC)。

為滿(mǎn)足進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的需要，公司與京東(納斯達(dá)克股票代碼：JD)簽訂了一份為期三年的合作合同，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到中國(guó) 150 個(gè)城市?；緟f(xié)議是京東將建設(shè)和維護(hù)數(shù)據(jù)中心，Cloudflare 軟件將運(yùn)營(yíng)它們，利潤(rùn)將被分割。

他們是特立獨(dú)行的，沒(méi)有同行這樣做，”Gartner 的云軟件分析師 Ted Chamberlain 說(shuō)。“他們打賭這將是一場(chǎng)絕對(duì)的本壘打?！?/p>

為此，NET 正在從百度(納斯達(dá)克股票代碼：BIDU)過(guò)渡，這導(dǎo)致亞太地區(qū)的收入有所回落。這種趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度逆轉(zhuǎn)。在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)可能很困難，而當(dāng)?shù)睾献骰锇槭浅晒Φ年P(guān)鍵因素。

我們已經(jīng)與百度合作在中國(guó)運(yùn)營(yíng)了五年，我認(rèn)為我在中國(guó)學(xué)到的是中國(guó)科技社區(qū)，這是一個(gè)非常大的國(guó)家，是非常緊密的一部分，非常緊密社區(qū)。而且我認(rèn)為我們?cè)谶^(guò)去五年中真正做的是證明自己是一個(gè)很好的合作伙伴。因此在 2019 年底開(kāi)始時(shí)，許多不同的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司聯(lián)系了我們。

我們希望使我們?cè)谥袊?guó)的合作伙伴數(shù)量多樣化。我們很幸運(yùn)能夠選擇我們認(rèn)為未來(lái)會(huì)成為偉大合作伙伴的人。而京東云真的非常適合這個(gè)要求。所以我們與他們簽署了一項(xiàng)協(xié)議，我們需要一點(diǎn)時(shí)間才能將其上線(xiàn)。但我對(duì)此感到非常興奮。我們每年都會(huì)在中國(guó)增加 50 個(gè)新城市到總共 150 個(gè)水泵，這將增強(qiáng)我們?cè)诎俣戎獾默F(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)。- 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬修·普林斯 (Matthew Prince) 在2020年5 月 8 日的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上。

從長(zhǎng)期來(lái)看，從 TAM 和長(zhǎng)期趨勢(shì)的角度來(lái)看，NET 股票的機(jī)會(huì)無(wú)疑是巨大的。

5 年后 Cloudflare 的股票會(huì)在哪里?

Cloudflare 很可能不會(huì)在未來(lái)五年內(nèi)報(bào)告任何重要的 GAAP 凈收入。不要只聽(tīng)我說(shuō)，這是之前財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬修·普林斯：

當(dāng)我們談?wù)撚芰r(shí)，我想先進(jìn)行一次對(duì)話(huà)，我預(yù)計(jì)明年這個(gè)時(shí)候會(huì)與你們中的一些人進(jìn)行對(duì)話(huà)。作為我們長(zhǎng)期模型的一部分，我們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率目標(biāo)為 20%。當(dāng)我們說(shuō)長(zhǎng)期時(shí)，我們是認(rèn)真的。我們對(duì)實(shí)現(xiàn)這一長(zhǎng)期目標(biāo)的能力仍然充滿(mǎn)信心，但我們并不急于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。從我們達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)開(kāi)始，我們打算積極將超額毛利潤(rùn)再投資于增長(zhǎng)。對(duì)于為客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品的新產(chǎn)品，我們幾乎沒(méi)有想法。Cloudflare 針對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行了優(yōu)化，我們計(jì)劃在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)推出新產(chǎn)品，增加更多客戶(hù)堅(jiān)持執(zhí)行并重新投資于增長(zhǎng)。

我強(qiáng)調(diào)了我看到的這條評(píng)論的關(guān)鍵要點(diǎn)。該公司正在采取與帕洛阿爾托(紐約證券交易所代碼：PANW)類(lèi)似的方法，后者的高管在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上對(duì)分析師關(guān)于當(dāng)前盈利能力的問(wèn)題置之不理。在此階段采取銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)以及研發(fā)((R&D))是更謹(jǐn)慎的投資的方法。

可以將此與持續(xù)盈利的Fortinet (納斯達(dá)克股票代碼：FTNT)進(jìn)行對(duì)比。Palo Alto 在 S&M 和 R&D 上的支出比過(guò)去 12 個(gè)月幾乎翻了一番，并且正在以更快的速度增加收入。另一方面，近年來(lái)，F(xiàn)ortinet 的股價(jià)漲幅超過(guò)了 Palo Alto。

雖然這可能會(huì)讓投資者停下來(lái)，但就我的錢(qián)而言，我更喜歡這個(gè)領(lǐng)域的公司，只要邊際回報(bào)仍然很高，就在這個(gè)階段投入大量資金用于獲取客戶(hù)和研發(fā)。

為了衡量這一點(diǎn)，我提出了兩個(gè)相關(guān)的問(wèn)題：公司獲取客戶(hù)的效率如何以及這些客戶(hù)未來(lái)的盈利能力如何?憑借 78% 的毛利率，未來(lái)客戶(hù)收益的盈利能力應(yīng)該是強(qiáng)勁的。

在SaaS的幻數(shù)措施，增長(zhǎng)的收入相對(duì)于量的S&M度過(guò)。從本質(zhì)上講，公司的銷(xiāo)售支出是否有效。一個(gè)典型的經(jīng)驗(yàn)法則是，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該超過(guò) 0.75，以證明增加 S&M 支出是合理的。我還將 NET 與 OKTA 和 CRWD 進(jìn)行了比較，因?yàn)樗鼈兌荚?2017 年或之后進(jìn)行了 IPO，每個(gè)都在 S&M 上花費(fèi)了大量資金，并且每個(gè)都尋求年度經(jīng)常性收入 (ARR)，無(wú)論是簽約還是現(xiàn)收現(xiàn)付。

如上所示，NET 仍處于健康區(qū)域并朝著正確的方向發(fā)展。Cloudflare 與其他公司之間的主要區(qū)別之一是客戶(hù)規(guī)模。Cloudflare 有 126,000 名付費(fèi)客戶(hù)，其中大部分是小規(guī)模的客戶(hù)，而 CrowdStrike 和 Okta 的客戶(hù)總數(shù)剛剛超過(guò) 10,000 名。這導(dǎo)致客戶(hù)獲取成本(CAC) 和客戶(hù)生命周期價(jià)值(LTV) 截然不同。

Cloudflare 還報(bào)告了他們的大客戶(hù)數(shù)據(jù)，但是在不知道 S&M 預(yù)算中有多少用于吸引大客戶(hù)的情況下，我無(wú)法僅為這些客戶(hù)分解魔術(shù)數(shù)字。上季度大客戶(hù)增長(zhǎng)率為15%，同比增長(zhǎng)70%，非常令人鼓舞。

根據(jù)付費(fèi)客戶(hù)總數(shù)，并使用上面鏈接的公式，Cloudflare 在過(guò)去 12 個(gè)月內(nèi)平均每獲得一位客戶(hù)的支出略高于 8,600 美元?？紤]到 3% 的流失率，在此期間每位客戶(hù)的平均潛在 LTV 超過(guò) 118,900 美元。LTV * 上次報(bào)告的付費(fèi)客戶(hù)僅從當(dāng)前客戶(hù)那里就返回了超過(guò) $15B 的總 LTV。這不考慮潛在的加售。Cloudflare 當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值略高于 $38B 或此金額的 2.56 倍。

Cloudflare 將大約 45% 的收入用于銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)。只要這筆支出的回報(bào)保持正數(shù)，Magic Number 超過(guò) 0.75，這筆錢(qián)就花得值得。公司還有數(shù)百萬(wàn)免費(fèi)客戶(hù)，這是一個(gè)很大的貨幣池，但這些似乎不太可能成為大客戶(hù)，這是我認(rèn)為更重要的指標(biāo)。

據(jù) Cloudflare 稱(chēng)，他們預(yù)計(jì)未來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 20%。使用此估計(jì)并保守地預(yù)測(cè)未來(lái)五年的當(dāng)前數(shù)字顯示以下內(nèi)容：

預(yù)測(cè)更積極的增長(zhǎng)，數(shù)字看起來(lái)更有利。

在這段時(shí)間內(nèi)，很多事情都可能發(fā)生變化，但很明顯 NET 不會(huì)很快成為價(jià)值股票。事實(shí)上，在當(dāng)前的市值下，基于上述 2026 年收入的市銷(xiāo)率 ((P/S)) 在保守模型中將接近 20 倍。對(duì)于更激進(jìn)的模型，它下降到 15 倍。但是，如果公司五年內(nèi)的收入仍以 30% 的速度增長(zhǎng)，那么該股票的交易價(jià)格就不太可能如此便宜。這就是獲得機(jī)會(huì)。管理層也有可能將自由現(xiàn)金流用于收購(gòu)、銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)或額外研究，并將盈利能力推遲到未來(lái)五年以上。

然而，這并不意味著該股不會(huì)繼續(xù)為投資者創(chuàng)造新高。例如，企業(yè)解決方案 SaaS 公司 ServiceNow (紐約證券交易所代碼：NOW)多年來(lái)一直被誹謗為估值過(guò)高，看看 2016-2019 年的一些文章，它仍然以 20 倍的市盈率交易，但已經(jīng)取得了驚人的回報(bào)過(guò)去 10 年的投資者。

這一切都將歸結(jié)為 Cloudflare 的技術(shù)、愿景、貨幣化和執(zhí)行。

Cloudflare 股價(jià)被高估了嗎?

如上所述，NET 股票目前以外太空的估值指標(biāo)進(jìn)行交易。遠(yuǎn)期 P/S 是 60 倍，大多數(shù)其他價(jià)值指標(biāo)此時(shí)沒(méi)有意義。該股票于 2019 年 9 月以 15 美元的 IPO 價(jià)格開(kāi)盤(pán)，最近一直在上漲。

目前估值似乎過(guò)高，任何“令人失望”的收益報(bào)告都可能導(dǎo)致回調(diào)。在這種情況下，我贊同的一種策略是，隨著時(shí)間的推移，投資者可能會(huì)喜歡公司但又關(guān)心當(dāng)前價(jià)格，那就是逐步積累。這允許投資者對(duì)沖短期回調(diào)。還建議根據(jù)可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平考慮將多少投資組合分配給投機(jī)性成長(zhǎng)型股票。

分析師目前將 Cloudflare 評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)，有 7 個(gè)強(qiáng)力買(mǎi)入評(píng)級(jí)、8 個(gè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)和 3 個(gè)持有評(píng)級(jí)。目前沒(méi)有分析師賣(mài)出評(píng)級(jí)。雖然這令人鼓舞，但平均目標(biāo)價(jià)僅為 122.38 美元或略低于 2021 年 8 月 27 日的收盤(pán)價(jià)。評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格之間的脫節(jié)表明，在公司發(fā)展的這個(gè)階段對(duì)這種類(lèi)型的股票進(jìn)行估值是很困難的。

Cloudflare 存在多種風(fēng)險(xiǎn)。由于目前的估值，增長(zhǎng)放緩、負(fù)面宣傳、知名客戶(hù)流失、市場(chǎng)普遍回調(diào)或?qū)萍脊珊统砷L(zhǎng)股的情緒變化都可能引發(fā)重大損失。

Cloudflare 的股票可能還沒(méi)有接近它在未來(lái)十年所能達(dá)到的高點(diǎn)。相反，它也很有可能在未來(lái) 6-12 個(gè)月的某個(gè)時(shí)候交易價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)格。出于這個(gè)原因，我將 NET 股票評(píng)級(jí)為最好逐步累積的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)。

本文選編自“俊世太保”，智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。